晨会观点

信达期货研究所2026年7月13日08:57浙江原创信达期货研究所 【股指】 本周关注：1）科创板延续高波动。一方面，近期海外市场波动加大，叠加A股7-8月中报业绩验证窗口，资金畏高情绪有所强化。上周情况看，周内市场成交量出现明显下降，资金有向低位板块切换的防御动作，预计短期股指突破新高的概率不高。另一方面，科创板仍有抄底余温，预计7月市场将继续呈现防御+进攻并存局面，对应期指趋势高位震荡为主。2）结构再平衡是中期方向，但演绎节奏会偏缓慢。行情可对标2014年上半年TMT走势，后续市场将进入较长的板块轮动阶段，资金会在科技赛道内部持续向订单、业绩确定性更强的大盘成长集中。对应IF-IM价差组合震荡均衡为主，当前价位可继续持有，等待价差收敛回归。 【原油】 美伊连续第三个周末交火，伊朗革命卫队于7月12日凌晨宣布全面关闭霍尔木兹海峡，而CENTCOM在完成第三轮、隔夜140个目标的打击后强调商业船只仍在通行、伊朗并不控制海峡。两 种说法直接对立，这构成本周的核心分歧，而判断依据只能是实际油流，不是双方的表态。上周船舶追踪显示通行一度趋近停滞、周五依然稀薄，风险溢价因此回补。由于周五收盘早于周末的封锁声明，若通行确受实质限制，本周开盘仍有向上跳空的压力。不过，美方称自5月初以来已协助逾800艘商船、约3.8亿桶原油通过海峡，加之阿联酋上月产量创历史新高，说明即便在冲突中油流也未完全断绝，升级仍可能停留在表态层面。IEA已提示，冲突延长会打乱其对明年市场过剩的判断，并推迟下半年的库存重建。 【铜】 从供给看，全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。同时Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在年内实现，符合之前的预测。废铜方面，2026年5月后年度开票额度会分批刷新，此前囤积的废铜可进入市场流通，供应或得到明显改善。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，即便在2025年5月现货TC冶炼利润降至历史低点后，减产也并未兑现，根源于产能的大量过剩。从需求看，国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子电气及高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，不足以完全对冲传统需求走弱。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。若后续关税预期无法进一步强化，或导致COMEX-LME价差趋于收敛，前期由关税预期驱动的区域溢价交易也面临降温风险。 值得关注的点是，美国精炼铜审计结果、巴拿马Cobre Panama铜矿实际复产情况。 【铝】 加息预期下修成为铝价反弹的重要宏观驱动力。同时，美伊冲突升级，霍尔木兹海峡紧张局势再度引发市场对铝供应中断的担忧。叠加LME铝库存已跌破30万吨创近四年新低，全球铝市供需缺口预期继续扩大。利空来自宏观加息预期压制、中东复产预期以及终端消费淡季压力。短期来看，沪铝或维持区间震荡偏强，后续重点关注美国CPI数据对加息预期的进一步指引以及美伊冲突的演变节奏。中期来看，全球铝市供需缺口约束未变，铝价或仍有上升空间。 【氧化铝】 由于几内亚6月出口管制细则颁布预期落空，前期由情绪堆砌的溢价持续消散，基本面驱动再次主导盘面。矿端海运费持续低位运行，成本支撑减弱。国内供需失衡预期仍在发酵，广西新产能预计将满产爬坡，社会库存持续累积，氧化铝上方空间受限。整体来看，短期下方存在支撑，空头进一步打压的意愿减弱，但上方同样受限，预计维持成本附近区间窄幅震荡，目前价位观望为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，同环比皆有所上升;但进口端的减量同样明显，使得锌矿总供应有所下降，从数据跟踪上可见，矿端是在进入四月之后才逐渐转向短缺。后续从港口库存去化的时间点与TC变化并不同步可得出结论，进入五月之后矿端短缺的情况有所好转。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至南方300，北方900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，矿端转向宽松的预期有所停滞，之后需要看到实际的数据变化才能进一步推测，短期可能出现矿紧锭松的态势。 【镍及不锈钢】 矿端进口增量的确很夸张，但镍铁、MHP、高冰镍随着生产国印尼产量的同、环比下降，进口量皆已经出现同比或环比的萎缩，同样萎缩的还有电解镍的进口量，5-6月进口窗口始终未打开，进口量下降确定性较高。镍铁现金流成本破新高，一方面对不锈钢是强支撑，同时转产高冰镍的利润不断下降，会影响到火法冶炼电积镍的原材料供应，间接支撑镍价。需求端一直在被忽略，1-6月三元前驱体耗镍量增幅36.22%，且高镍化趋势仍在，三元材料产量上升40.01%，高镍化趋势同样也还在。新能源端的需求，不仅没有随着国内新能源车产销下降，反而是在不断上升的，这可能是因为国补有10万以下车型拿不满补贴的原因在里面，以及新能源重卡产销上升的原因。 【锡】 印尼交易所截至6.25周度成交+1280吨达到2750吨，同比-34.3%，周度成交明显放大，且周度的同比下滑收窄，或标明印尼换证审批逐步完成，此后印尼出口量会进入到修复的阶段。国内云南开工小幅回落至85%；上期所周度库存6849吨，周度大幅减少2044吨，月内出现了连续去库，目前处在较低水平。但是锡当前仍然主要受到宏观影响，基本面收到明显压制。 【碳酸锂】 昨日lc盘面下跌超5%，主力合约2609收盘价在15.3万元。昨日smm发布库存数据，周度小样本去库2338，大样本去库3423吨，去库速度显著加速。但是可以发现市场对于去库的反应不强，盘面延续了下跌趋势，市场已经开始转向27年供需过剩去定价。我们依旧保持现在的观点，站在当下去谈27年的需求前景还过早，现实端的基本面是不足以形成连续大幅下跌的原因。 【多晶硅】 盘面昨日日内宽幅震荡，收盘价回到3.58万元左右。目前品种主要的基本面驱动较弱，但是昨日盘后又传出多晶硅相关会议将在北京召开，讨论控产能的相关问题。行业内的产能整顿已经进行了一段时间，但是整体进度偏慢，导致在供给层面缺乏足够的利多。 【工业硅】 昨日低开下探至8000元附近后大幅反弹，盘中最高迫近8400元，且在此过程中出现大量减仓，从资金行为上，空头撤退的迹象明显，使得品种或迎来短期的企稳。上周云南、四川开工率快速上行，新疆开工不变，短期供给有持续的实质性增量。同时，新疆在当前反内卷政策炒作逐渐淡出的行情下，工业硅已经跌回到了炒作前的价格，并且开始触及到了价格的区间下沿。 【焦炭】 焦炭第九轮提涨落地，高炉利润转负，后续提涨阻力加大。焦企开工低位持平，铁水产量维持相对高位，供需边际趋紧。焦煤盘面受蒙煤仓单压制，焦炭成本中山西煤占比较高，相对而言受蒙煤拖累较小，故走势强于焦煤。建议J09多单持有，多09炼焦利润。 【焦煤】 据钢联调研数据，本周山西停产煤矿继续增加，产地复产进展慢于预期，焦煤供给短期继续承压。需求方面，焦企产能利用率波动较小，整体处于低位，但随着焦炭现货的提涨，焦企开工积极性后续有望回升。盘面经过近期的调整，基差走强已经高于矿难前水平，估值偏低。建议JM09多单持有。 【热卷】 台风接连来袭，钢材需求波动较大。美伊冲突再起，能源价格反弹。本周热卷供需双增，基本确认需求底部，延续累库节奏，库存压力显著。钢厂盈利率回落至43%，钢坯利润大幅下滑钢厂面临亏损，铁水产量稳定高位运行，供应展望稳定。铁矿石持续下跌，双焦高位回落，综合成本支撑较弱，但有企稳迹象。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。前五个月国内耐用品消费较为疲软，出口表现尚可，总量预计相对稳定。热卷供需矛盾增加，库存压力较大，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待，区间偏短操作，考虑卖出关联品种虚值看跌期权。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回升，总量处于高位；其中重碱周度产量同步回升，略高于去年同期；轻碱周度产量回升，略高于去年同期。需求端重碱总需求小幅回落，光伏玻璃周度产量持续走弱；轻碱需求碳酸锂开工率71.5%，小幅回升，对纯碱价格形成一定支撑；净出口整体保持稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势，整体偏弱震荡。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 周末伊朗临时封锁霍尔木兹海峡，美伊展开相互打击，原油地缘避险情绪大幅升温，丙烷同步高位震荡，PP盘面走出前期超跌后的修复反弹行情，PP2609上一交易日收于7585元。7月10日华东拉丝期现基差走阔至915元，叠加全国商业库存53.98万吨、港口库存6.24万吨延续第十五周去库，底部支撑稳固。供给端油制开工67.20%、PDH开工68.78%，短期检修压制货源增量，但7月集中进口与新装置投放带来远期宽松压力。下游塑编40.92%、BOPP46.12%、注塑49.24%维持淡季低位，市场仅刚需零散采购。短期价格处于前期超跌后成本带动反弹，操作上短线建议以区间波段操作为主，谨慎追涨。重点跟踪海峡通航进展、油价持续性、基差变动、库存拐点以及明日美国CPI关键宏观数据。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 此前大肥紧缺带动了标猪价格和市场情绪，猪价大幅反弹，但近期涨幅渐缓。此外，样本企业仔猪出生量6月末数据为578.13万头,连续三个月都是下降，对应到生猪供应的峰值大概率出现在9-10月，远月产能去化预期进一步加强。天气方面，多地极端天气影响生猪调运，但总体影响有限。短线高抛低吸为主，中长期轻仓布局多单。 【棉花】 近期棉花市场整体承压，全球纺织需求恢复不及预期，美棉出口销售数据持续低迷，周度装运量创阶段性低位，给国际棉价带来明显压力。国内方面，郑棉期货受下游订单疲软影响震荡走弱，纺织企业原料补库意愿不足，成品库存累积加快。新疆棉区播种进度正常，但市场对后期天气扰动仍有担忧。政策层面，滑准税配额发放数量有限，进口棉优势减弱，国内棉花供应以国产棉为主。储备棉轮出消息暂无明确信号，市场缺乏新的利多驱动。整体来看，棉花市场短期仍将受制于需求端疲弱，等待下游走货改善或政策面利好出现。 【白糖】 近期白糖市场呈现供应偏紧格局，主要受到巴西中南部压榨进度不及预期以及印度出口政策持续收紧的影响。国际糖价维持高位运行，市场关注北半球新榨季产量前景。国内方面，郑糖主力合约在宏观情绪与现货挺价共同作用下表现偏强，但下游采购以刚需为主，整体交投谨慎。广西、云南等地糖厂逐步收榨，库存去化速度成为市场焦点。此外，进口利润窗口关闭导致贸易商补库意愿减弱，短期内外价差倒挂格局难以扭转，预计白糖价格将延续高位震荡态势，等待新的基本面指引。 免责声明 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格:证监许可【2011】1445号。