研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 宏观金融：美国关税即将落地，全球市场波动加剧 【贵金属】黄金周二延续涨势，沪金主力合约一度冲高至740附近，夜盘小幅回落收至736.12，COMEX黄金6月合约小幅收跌至3146美元一线，关税忧虑下避险买盘持续推动黄金高位运行。最新发布的经济数据暗示制造业和劳动力市场走弱，美国职位空缺不及预期，制造业则在连续2月扩张后出现萎缩。特朗普关税政策由预期转向落地，推动资金加速涌入避险资产。美联储官员密集发声强调“按兵不动”，但实际利率下行预期支撑贵金属估值。短期关注关税政策落地引发的波动，滞胀逻辑下实际利率压制与全球去美元化趋势仍对黄金构成长期支撑，白银则受工业属性拖累走势落后黄金，对黄金维持中长期继续看多思路，若出现一定幅度回调可陆续布局中长线仓位。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 黑色金属：市场成交量明显回升，钢材期现货价格触底反弹 【钢材】周二，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量回升明显。整治买单出口消息短期仍加剧市场悲观预期。基本面方面，现实需求短期依旧偏弱，市场成交量回升至15万吨，4月将继续考察需求承接能力。供应方面，3月份钢厂盈利尚可，粗钢、铁水产量环比快速增长，4月份之后钢材供应仍有进一步增长空间，铁水产量预计会回升至240-245万吨之间。短期来看，临近月底，又逢清明小长假，钢材市场或继续以区间震荡为主。 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859邮箱：fengb@qh168.com.cn 【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格均明显反弹。铁水产量短期继续延续回升，目前长流程钢厂利润在100元/吨以上，铁水产量依然有进一步回升空间。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升103.1万吨，同时因前期发货量回落原因，到港量环比回落267万吨。铁矿石港口库存上周则小幅回升。总体来看，铁矿石价格短期仍以区间震荡为主，走势将跟随钢材价格变化。 【硅锰/硅铁】周二，硅铁、硅锰现货价格持平，上周五大品种钢材产量继续回升，铁合金需求尚可。硅锰6517北方市场价格5850-5900元/吨，南方市场价格5850-5950元/吨，锰矿现货也延续弱势，天津港南非半碳酸价格35-35.5元/吨度，南非高铁32-32.5元/吨度，加蓬42.5-43元/吨度，澳块43-44元/吨度。受硅锰企业亏损幅度扩大影响，硅锰供应继续回落，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国48.22%，较上周减0.65%；日均产量28490吨，减455吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5650-5850元/ 吨，75硅铁价格报6050-6200元/吨。原料方面，兰炭市场报价持稳，现府谷市场小料出厂价现金含税报610元/吨左右。供应继续维持低位，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本：开工率（产能利用率）全国37.13%，较上期降0.63%；日均产量16005吨，较上期增15吨。短期铁合金价格仍以区间震荡思路对待。 能源化工：关税政策加剧经济前景不确定性，油价回落 【原油】美国准备实施的对等关税计划引发对其经济实力的担忧。特朗普还威胁对俄罗斯石油买家征收所谓二极关税，但他后来又软化语气表示相信普金会推进达成停火协议。此外伊朗领袖哈梅内伊表示，美国或以色列的任何供给都将遭到坚决的报复性打击。近期油价面临较多供应扰乱因素，但大多仍在发展中，油价短期将继续保持波动放大的震荡格局。 【沥青】主力价格跟随油价小幅回升，但现货涨幅明显有限，基差近期下行明显。供需两弱局面维持，厂家库存近期保持相对稳定，但库存转移效率放缓，社会库存有一定走高。4月下游需求恢复情况仍然一般，叠加今年基建投资占比较少，后续资金问题仍然将持续，发货或将继续保持中性水平。近期价格并无明显上行驱动，后期或跟涨原油但幅度有限，保持震荡格局。 【PX】4-6月亚洲PX装置仍然有较多停车检修计划，国内包括浙石化，中海油，福佳大化等均有停工计划，恒力以及盛虹也有减产预期，此外海外装置也有较多检修或者复产延长情况。PTA短期检修量仍然较多，但4月后将逐步回归，PX需求将逐渐恢复，或有概率转为去库，叠加后期调油预期仍在，价格仍有小幅上行空间。 【PTA】PTA社会库存连续4周持续去化，港口库存也小幅下行。但近期海南装置重启，总开工缓慢回升，后期多套装置仍将维持一阶段检修，但4月后也将逐步回归。另外近期基差也小幅转强。4月下游仍有部分开工增加空间，但随着短纤的行业自律，空间将有限，总体来看PTA在4月或仍能维持部分去库，价格底部支持，或能小幅上行但空间部大。 【乙二醇】乙二醇港显性库存虽然仍然偏高，但由于近期聚酯下游开工仍在增长，乙二醇4月大概率可以进入去库通道，近期主力价格上行明显。目前煤制装置开工已经明显下行，但供应由于前期价格高位导致的偏高进口仍将保持一阶段的高位，后续供应将逐渐下降。近期价格更多在夯实底部，短期下游短纤减产，关注瓶片能否有更多开工支撑，乙二醇近期继续保持偏强震荡格局。 【短纤】短纤多家企业宣布行业自律，规模达到10%。近期短纤企业发货也加快，价格存在一定支撑。纱厂开工提升，原料库存下行，成交价格小幅抬升，后期关注库存去化能否持续，短期能化情绪有触底回稳迹象，短纤价格预计回归震荡格局。 【甲醇】港口供需情况目前尚可，库存降幅下降。国际装置开工近期明显提升，进口预期4月下到5月恢复，内地库存维持小幅下降，整体仍在去库进程当中，近月甲醇偏强。随着进口的逐渐恢复，甲醇供应端压力凸显，价格承压，05合约震荡，09合约偏空 【PP】PP下游维持偏弱状态，但上游检修逐步启动，4月开始迎来检修旺季，新增产能投放推迟，供应端压力预期缓解，库存短期内向下游传导，基本面边际改善，价格预计震荡修复。 【LLDPE】PE下游需求旺季，开工仍在攀升，但上涨幅度缩小，下游订单跟进有限，且高价抑制部分需求，同时供应充足，投产在即，上方压力较大，下方受旺季需求支撑，预计震荡为主，短期可能随原油而企稳，关注新增产能投放情况。 有色：“对等关税”日临近，有色整体承压 【铜】国内财新制造业PMI升至51.2，预期51.1，前值50.8。新订单指数小幅下行，同时存在抢出口因素，导致新出口订单指数扩张。距离4月2日的“对等关税”日越来越近，市场关注度较高，对经济忧虑风险开始提升。对铜加关税将很快实施，目前市场逻辑开始聚焦于以下两点：1、随着对铜关税提前，流向美国的铜减少，非美地区增加；2、关税将对全球制造业造成影响，降低对铜的需求。短期仍有回调压力。 【铝】铝锭小幅去库，铝棒去库幅度较大，但铝棒库存依然高于去年同期。铝自身基本面尚可，但自身基本面缺乏故事可讲，虽然产能天花板临近，但产量处于高位和进口刚性，需求端也没有爆发式增长的可能，整体平淡，而当前市场主要矛盾是宏观偏弱和铜价下跌，短期偏空。 【锡】传原定于4月1日召开曼相矿山复工复产交流会被取消，锡价大幅走高。缅甸遭受强震，短期内更可能影响道路运输，鉴于佤邦距离震中较远，预计整体影响不大，刚果金战事持续，中短期矿端供应偏紧，再生锡废料供应制约依旧明显，云南江西两地炼厂开工率回落4.13%至57.37%，锡锭进口窗口仍处于关闭状态。锡价回落后，成交情况有所回温，部分下游及终端企业补库意愿有所增强，但下游企业采购放缓，三地社会库存继续增加，库存增加934吨，达到11482吨。综合来看，周五锡价上涨，更多是情绪推动，实际影响预计有限。目前其他有色金属承压回落，锡将受拖累，若关税导致经济担忧加剧，将承受更大压力，注意风险，但原料供应偏紧，预计将相对坚挺。 农产品：美国生柴政策预期改善，国际油脂风险偏好继续增加 【美豆】隔夜市场CBOT豆油涨跌5.7%，受相关影响美豆市场上涨1.85%，报收1032.75美分/蒲，美国成立石油和生物燃料生产商联盟，生物质柴油掺混任务量上调或将达成一致，但对于2025年掺混义务量影响不大，主要是对2026及以后 掺混目标设定。消息面，StoneX称，2024/25年度巴西大豆产量预计为1.6754亿吨，低于此前的1.6834亿吨。 【豆粕】油厂开机降低历史低位，4月预估压榨600-650万吨，豆粕产出供应收缩，需求上受补库及替代消费增加影响或有增加，豆粕4月去库预期不变。我们预计，豆粕库存或收缩至2023年同期水平，豆粕基差不排除出现再溢价风险。期货方面，美豆季度报告指引支撑增强，但阶段性受美国贸易关系主导疲软，豆粕成本端支撑略减弱。综合看，豆粕期货空头市场格局暂未改善，上涨驱动不足但破位下行概率也不大，区间震荡行情或延续。 【菜粕】国内逐渐进入水产需求旺季，但豆菜粕现货价差收缩，豆粕替代菜粕消费有望增加，菜粕现阶段高库存去化依然缓慢。国内菜粕关税成本限制直接进口骤减，菜籽远期预期到港也不多，压榨产出补充也不足，中期菜粕依然具备驱动上涨的可能。重点关注中加菜系贸易相关政策调整。 【豆油】未来进口大豆到港紧缩状况将逐步改善，阶段性供需转宽预期叠加消费疲软，市场情绪悲观、基差偏弱或将持续。阶段性受国际油脂走强提振反弹，国内菜棕价格溢价支撑稳固，窄幅区间震荡行情或维持。 【棕榈油】国际油脂走强，棕榈油受相关影响多头偏好继续上涨。据ITS船运数据显示，马来西亚3月棕榈油出口环比增加0.44%。美国生柴政策预期较前期整理有所改善，2026开始增加可再生能源掺混目标量基本达成共识，但就中小掺混义务商豁免问题仍存在分歧，最重要的掺混抵税政策仍悬而未决。4月份美豆油受政策不确定影响波动增加，马棕短期超跌叠加相关市场提振反弹较多，但自身基本面趋弱且豆棕依然存在倒挂状态。综合看，棕榈油上涨空间或有限，震荡区间下破或依然需要等待政策明晰且产地增产节奏加快。未来印尼方面提高出口专项税风险或持续存在，也仍需持续关注。 【菜油】隔夜受美豆油提振，ICE菜籽收高2.4%，菜油成本驱动上涨。基于未来直接进口的关税成本限制，及未来菜籽进口的不确定影响，油厂及渠道挺价意愿均偏强，短期菜油溢价回落或只能等待政策风险消退了。 【生猪】月末集团场出栏节奏略快，大体重猪出栏增多，现货上涨驱动不足，周末现货回调。肥标价差收缩，尽管二育成本下跌，但再补栏表现谨慎。期货方面，上市披露的年养殖成本预估大幅下移，市场预期价格的价格重心有所下移，高基差下投机买盘兴趣也在减弱。短期，节日档口现货稳定为主，但生猪出栏体重逐步见顶，再出栏去体重周期，后期现货承压概率较高。 【玉米】玉米目前疲软主要受旧作小麦轮出+新季丰产预期影响，华北地区饲用替代增多。玉米淀粉消费较差，深加工利润亏导致开机趋下滑，此外下游的饲料企业持续刚需采购。贸易方面，随着贸易出货增多，北港下海量有增加，但是南港买涨不买跌，成交依然偏差，港口库存高。现阶段，小麦市场成为谷物市场主导，丰产上市预期下，玉米预期很难有提振。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投