视源股份近况更新20260709

核心要点 一、上半年业绩驱动：收入增长+结构优化+费用率优化三轮驱动 1.智能控制部件：在存储芯片涨价周期中实现保供与提价 o液晶显示主控板卡凭借供应链地位与管理能力有效保供，并通过价格传导提升产品单价，推动收入快速增长。o智能控制部件中的家电控制器、汽车电子、电力电子等新方向，上半年未受存储/主控芯片涨价直接影响，自身依靠下游需求增长、客户拓展与订单提升实现快速发展。 2.智能终端及应用：教育/企业服务/ODM三大板块均迎来改善 o企业服务品牌业务：国内经过2-3年需求下行后迎来反弹（去年下半年起的策略调整与新品类贡献已显现），海外延续去年以来的良好增长态势。o教育品牌业务：延续恢复性增长，逐步摆脱对教育大屏单一产品的依赖，教育计算机、教育AI产品收入占比不断提升。oODM业务：经历过去一年下行后处于稳定修复态势。 3.毛利率与费用率持续优化 o存储芯片贡献部分毛利增量；高价值业务方向（部件新方向+企业服务品牌业务）收入快速增长推动整体毛利率结构升级。o公司延续过去两年费用率优化趋势，进一步驱动利润增长。 二、教育AI：从硬件入口到垂域大模型，绑定硬件+纯软件双路径 1.品类多元化推动教育业务进入恢复性增长 o25年教育业务实现8%同比增长，核心原因：教育领域财政资金未进一步收缩；以及教育大屏之外品类（教育计算机、录播软件、学习机、学生平板、教育AI产品）持续放量。o教育信息化3.0/新基建趋势下，每间教室正从硬件设备转化为数据流量入口，公司在教室内增设本地化算力终端（算力约32TOPS）+音视频采集终端+配套AI应用。 2.教育AI三大核心软硬件产品已规模化落地 o算力本地化终端+音视频采集终端+应用系统： 截至2025年底已覆盖国内5600多所学校、17000多间教室；单教室均价约8000元，2025年贡献约1.2亿元增收。o课堂智能反馈系统、学情分析系统：本地化部署以保障数据安全。o希沃AI备课软件（纯软件，硬件解耦）：老师侧按月度/年度订阅，1人1年约100元；截至2025年底注册用户超100万，实际收入超500万元；截至2026上半年开通用户达150万，本年新增收入700多万元。 3.基础数据与模型优势 o希沃自2009年进入教育数字化，已积累约16-17年经验，K12教室覆盖超300万间（全国约460万间）。o希沃白板免费备授课软件年活跃用户约1000万（国内K12老师约1300万），积累超15-16亿份课件教案与课堂音视频数据，构成独家数据源。o基于开源大模型训练出希沃教学大模型（教育垂域大模型），可灵活接入第三方模型（如在文生图场景接入豆包）。 4.教育AI市场空间测算 o若按全国300万间已覆盖教室全面完成AI升级，按单教室8000元测算，对应市场新增空间200多亿元（需财政或专项资金推动，分多年逐步替换）。o希沃AI备课若绑定100万教师用户，按100元/人/年计对应近1亿元软件收入；公司当前策略是先以每月约10次免费试用引导老师迁移。o教育AI产品毛利率高于传统教育大屏，是提升教育品牌业务盈利质量的重要抓手。 三、MAXHUB出海：本地化团队+微软最高规格认证双轮驱动 1.出海基础建设 o24-25年公司持续搭建海外本地化营销与服务团队，截至25年底已在全球29个国家和地区部署100多号同事（中外籍结合）。o自25年起全面推进微软TeamsRooms最高规格认证（微软官网英文版推荐名录），通过认证的产品包括会议大屏、分体式音视频会议终端等，提升海外客户对中国品牌的认可度。 2.25年业绩兑现，26上半年延续高增 o25年MAXHUB品牌出海收入达6.66亿元，同比+55%；2026上半年继续延续高速增长。o差异化优势：会议大屏、LED数字标牌等专业商用显示产品+音视频终端，构成一站式解决方案。 oMAXHUB品牌出海毛利率高于国内MAXHUB会议产品，是公司智能终端领域高价值业务代表。 3.H股募资用途明确指向海外品牌建设 o公司H股IPO募集资金主要用途包括海外市场渠道开拓、品牌建设、营销渠道布局等，海外业务是集团近年战略重点。 四、电力电子：高价值增量业务，户储+UPS双品类发力 1.产品方向与需求驱动 o电力电子产品聚焦两类：①户用储能逆变器一体机；②不间断电源（UPS）。o核心需求驱动：欧洲、非洲等地因缺电、天气等原因导致供电不稳，户储和UPS需求显著增长。 2.2026年营收预期 o户储逆变器一体机以ODM形式服务终端品牌客户；去年该业务收入约3亿元，今年有望实现收入翻番。 五、机器人：商用清洁+四足巡检+机械臂三条产品线协同推进 1.商用清洁机器人：海外市场推动收入明显放大 o2024年商用清洁机器人收入约800万元；2025年收入达约2500万元，主要受益于日韩、欧洲市场拓展。o2026年将推出针对酒店地毯场景的吸扫型机器人和大型商超拖洗型机器人。 2.四足机器人：聚焦工业巡检，已实现标杆客户落地 o2025年正式发布并启动商业化落地，主要应用于工业巡检场景，已有多个标杆客户。o2026年继续通过与方案解决商合作推向终端客户。 3.多关节机械臂（机械臂）：进入商业化落地首年 o主要看好工业产线单工位工作站场景（如物料分拣、打螺丝等工序）。o已在广州自有智能制造基地产线完成数据训练与收集，目前进入正式商业化落地阶段。 4.底层研发投入 o公司有约100人左右的团队长期投入机器人研发设计，具备较扎实的专利积累。o整体策略为依托技术与供应链优势持续推动商业化落地，对独立孵化/分拆暂无明确计划（【不清晰】）。 六、芯片备货策略与下半年毛利率展望 1.前置备货+价格传导是上半年规避涨价冲击的关键 o公司在2025年Q4前瞻性启动策略性备货，并向液晶显示主控板卡下游客户传导价格压力。o存储芯片备货金额路径：2025年底40多亿元→2026Q1末60多亿元→Q2持续增长，目前已可覆盖全年需求。 2.下半年毛利率压力：将有所下降 o由于上半年使用早期低成本库存，下半年需顺势高价采购，滚动成本提升，预计下半年毛利贡献将有所下降。o公司也会灵活调整策略性备货节奏，必要时收缩备货周期以缓解资金占用。 3.下半年业绩趋势：仍大体延续上半年增长态势 oQ3、Q4为教育业务旺季（收入与利润集中释放），对下半年业绩形成支撑。o综合判断下半年业绩仍将延续上半年的增长大趋势。 七、H股IPO进展与1020投资收益说明 1.H股IPO进度 o公司近期更新第三版数据材料，目前处于证监会国际司备案环节，正积极回复监管问询。o公司判断无实质性障碍，具体时间表暂时未确定，将及时与市场同步。 2.1020投资收益来源（一次性为主） o主要来自公司作为LP参投基金对联讯仪器pre-IPO的投资所带来的非经营性收益增长。o公司设有专门投委会，持续关注与主业相关的产业投资与并购机会。 Q&A 1.Q：教育业务目前已达百万级别用户，K12教师群体未来可打开的转化空间有多大？底层基模基于哪些模型？相对同业的具体优势是什么？ A：o希沃K12教室已覆盖超300万间（全国约460万间），拥有绝对性渠道优势。o希沃白板免费备授课软件年活跃用户约1000万（国内K12老师约1300万），积累了15-16亿份课件教案与音视频独家数据。o基于开源大模型训练出希沃教学大模型（教育垂域大模型），可灵活接入第三方模型（如文生图场景接入豆包）；优势核心在于垂域数据的独家性，而非通用模型能力。o单教室按8000元、300万间教室对应200多亿元市场新增空间（需财政推动、分年替换）；希沃AI备课若转化100万教师，按100元/年计对应近1亿元软件收入。 2.Q：1020投资/非经常性损益主要来自哪些方向？A： o主要来源于公司作为LP参投基金对联讯仪器pre-IPO的投资带来的非经营性收益增长。o公司设有专门投委会，也在持续寻找与主业相关的并购机会。 3.Q：H股IPO的进度和节奏？ A：o目前处于证监会国际司备案环节，正积极回复监管问询。o公司判断无实质性障碍，具体时间表暂无，将及时同步。 4.Q：电力电子作为高价值增量业务，具体产品方向、产能利用率、核心客户认证进度及2026年营收目标？A： o产品聚焦户用储能逆变器一体机与不间断电源（UPS）两类。o户储逆变器一体机以ODM形式服务终端品牌客户，受欧洲/非洲供电不稳需求驱动。o2025年电力电子（户储为主）收入约3亿元，2026年预计收入翻番。o产能利用率与核心客户认证进度暂未披露具体数字（【不清晰】）。 5.Q：MAXHUB依托微软TeamsRooms认证出海，2026上半年海外收入占比、重点区域增速、SKU数量、渠道建设与本地化投入情况？A： o2025年MAXHUB品牌出海收入6.66亿元，同比+55%；2026上半年继续延续高增。o重点区域：欧美日澳等高价值市场；东南亚/北美具体增速未单独披露（【不清晰】）。o渠道：直销+分销+ODM并进，部署本地化营销与服务团队。o本地化运营：截至25年底在29个国家和地区部署100多号同事（中外籍结合）。oSKU：通过微软TeamsRooms最高规格认证（含会议大屏、分体式音视频终端）；LED数字标牌等差异化产品同步推进。 6.Q：机器人领域研发进展、客户送样情况以及是否计划独立孵化或分拆？A： o商用清洁机器人2024年收入约800万元，2025年约2500万元；2026年将推出酒店地毯吸扫型与商超拖洗型新品。o四足机器人聚焦工业巡检，2025年已实现标杆客户落地，2026年继续通过方案商推广。o机械臂（多关节）面向工业产线单工位工作站（物料分拣、打螺丝等），已在广州自有产线完成数据训练，2026年为商业化落地首年。 o是否独立孵化或分拆暂无明确信息（【不清晰】）。o公司有约100人机器人研发团队及专利积累，整体策略为依托技术与供应链推动商业化落地。 7.Q：公司未受存储等电子元器件涨价冲击的主要原因？下半年是否会受冲击，业绩高增持续性如何？ A：o主要原因：公司在2025年Q4前瞻性启动策略性备货并向液晶显示主控板卡下游传导价格。o备货金额：2025年底40多亿元→2026Q1末60多亿元→Q2持续增长，目前可覆盖全年需求。o下半年毛利率压力：因滚动成本上升，毛利贡献预计有所下降，公司也将灵活收缩备货周期。o下半年业绩持续性：Q3、Q4为教育业务旺季，综合判断业绩仍将大体延续上半年增长趋势。