观点综述：海峡出口持续恢复但中东出口稳定，7月供减需增。
油价动态展望：风险溢价→物流恢复→库存周期
第一段：风险溢价崩塌（已经交易结束），地缘情绪降温，单边及近端月差快速回调但现货还未恢复。海峡通航、航运保险费下降（战争险回落+船东恢复接单）。
第二段：寻底后震荡走强（1–3个月）-供需预期博弈。虽然复航，但运力恢复存在时滞、船东返航谨慎、上游复产慢于出口恢复。近端现货仍偏紧、去库可能持续、月差震荡修复。(*SPR的逆周期属性决定其不会在三季度需求旺季入场追高，等待四季度淡季价格回落是更合理的选择。）
第三段：重新锚定库存周期（3-18个月），库存基础决定中期油价。OPEC+增产带来过剩预期，但以及全球spr库存需求博弈。IEA联盟4亿桶回补+其他国家SPR体系建设。亚洲炼厂重新补库中东原油至恢复正常库存天数，中国可能重新进战略性补库（近100万桶/日需求会否释放）。
最推荐月差：近端布伦特原油Back结构已基本拉平，首行09-10合约接近平水。基于全球库存低位及我们对于7月供需边际转紧的预期，从绝对价格与驱动角度看，当前均适合进行买入布局。历史上月差由Back转Contango仅在2008年金融危机、2014年页岩油革命叠加OPEC价格战、2020年疫情以及2023年阶段性累库时出现过，当前月差结构显著增强了近端吸引力，价格存在修复机会，布伦特有望修复至80美元/桶附近。
内外价差远月偏多：SC近端相对偏弱，但远月合约（如10月合约）考虑到航运成本抬升及中国需求回归预期，具备走强潜力。
远端供需承压但底部需求支撑较强：若将目光投向四季度或明年，供应增产明确带来未来供需过剩预期驱动价格走弱，但IEA联盟4亿桶回补、其他国家SPR体系建设、亚洲炼厂重新补库中东原油至正常库存天数、以及中国可能启动的战略性补库，均会带来强劲的需求支撑。
赤字测算：6月平衡，7月供减需增仍有大缺口。
美伊协议：60天的动态稳定地缘环境。美伊谅解备忘录详解：仅实现短期局势止损，长期约束力有限。属于短期、过渡性、舆论型框架协议，非终极和解方案。协议核心在于冻结当前冲突、恢复霍尔木兹通航，并为后续核问题谈判创造时间窗口。双方暂时搁置伊朗核计划安排、长期制裁体系、地区代理人冲突以及霍尔木兹海峡权益等核心分歧，通过局部妥协换取局势降温。协议有助于缓解短期地缘风险，但不改变美伊长期战略博弈格局。
供需预期：短期错配，7月开始紧平衡。复航时间线：疏通积压(0-4周)→运力恢复(3-10周)→贸易正常化(4周起)。
海峡出口速度连续三周增加 vs 中东出口周度有所下滑。整体中东出口装载量周度降低至1400万桶/日。海峡通行的持续性：浮仓释放接近尾声。中东恢复进程：炼厂、产量。
IEA抛储节奏: 3-6月200万桶/日，7月断崖下滑。
全球炼厂开工情况：需求下滑：亚洲炼厂Q3开工逐步回归中。
中国进口情况：进口量同比下滑45%，7月开工恢复中。中国炼厂情况：利润修复，开工提升动力增强。中国成品油出口：7月配额仍偏低，8月有望放量。
短期堵点与破局点：库存压力亟待排解，出口或是唯一解法。
长期油价决定因素：供应增幅、SPR补库需求、风险溢价。
宏观看油价： 重心转向“库存恢复速度与全球需求韧性”。市场正在从地缘定价转向库存定价。全球流动性指标仍处于改善阶段，若三季度需求保持韧性，油价中长期中枢未必随风险溢价回落而同步大幅下移。
供应：OPEC-7减产跟踪。
需求：美欧开工率继续回升，中国主营、地方炼厂开工率触底回升。
库存：美国商业库存、库欣地区库存下滑。
成品油：全球水上原油库存。
现货升贴水、价差：现货周度：多地企稳，中东地缘持续提供底部支撑。中东：美伊推升地缘溢价，海峡通行量小幅回落，迪拜远期呈近强远弱升水结构，伊拉克大幅折价拖累区域中质油。美国：钻井平台数量回升释放远期供应预期，跨大西洋套利窗口收窄，出口货量走弱。北海：本土油种同步跟随期货下跌，轻油有调混需求托底，酸油受ESCI改版长期承压，场内实货成交稀少。欧洲：地中海因炼厂利润改善支撑刚需相对抗跌，但大量美湾、中东廉价货源持续流入欧洲供应宽松。西非：市场流动性极差，安、刚油深度折价，中国买盘缺席+ 9月待出货量增加，卖方持续降价寻求买家。亚洲：中国炼厂采购偏弱，俄罗斯ESPO到岸货源形成价格支撑，澳洲凝析油、东南亚原油小幅跟跌，现货仅迪拜局部成交活跃。
