国泰海通2026全行业培训 计算机研究

00:00:11 呃，时间差不多了，那个各位那个领导同事大家下午好，我是计算机组的研究员魏忠。呃，后面呢就由我来汇报一下计算机组的一个行业的研究的框架的情况。 00:00:22 呃，这篇报告的话，大概是有两个核心的主题。呃，第一个呢就是计算机板块的景气度的话，其实在呃25年26年的Q1其实已经确认了一个拐点，后续的话呢应该会基于这个呃基本面的向好的情况会不断的好转。第二个呢就是整个AI的话，在对计算机的呃产业链做一个全产业链的重构，对呃计算机板块上下游其实有呃带来一些增量的变化啊，这个也是后面我们会集中啊重点汇报的一个情况。呃此外的话，其他的呃第三点到第呃五点的话，其实就是对呃基于这两个核心的要素，呃的一个对在公司和行业层面的一个展开。那我就开始呃我们的这次的汇报， 00:01:01 呃然后我们总结下来的话，其实呃现在计算机呢有两个方面的核心变化，就是一个是计算机那个利润管理的一个确立。 00:01:09 我们看到2025年的话，其实呃计算机板块的那个规模净利润是有一个同比40的一个增长。呃当然这里的话我没有列出来20年Q1的情况，呃是在这个25年的基础之上呢有一个更高幅度的往上的一个上谈。 00:01:22 然后是2019年以来，呃呃这个板块首次的一个增增长，以及呃比较大幅度的利润的一个高增，呃这背后呢是过去5年计算机板块下游的，比如政府在it支出方面的一个收缩，呃陷入的一个。呃低谷期以及呃整个软件板块SAS转型呃失败也带来的一个呃困境，首次呃跃出了这样一个呃就是困境的一个状态。然后后面的话呢其实都是跟AI对整个计算机产业链重估相关的。 00:01:52 呃首先的话就是AI呃产业链，AI对整个计算机产业链带来的一个最大的预呃预期差，呃，就是托更经济的一个成型，呃这个是可能呃最近两年带来的一个最大的一个变化。 00:02:03 呃在24年年初的时候，整个日均的托管调量的话大概在1000亿左右，然后到了二二十六年的3月份的话，这个体量其实已经上升到了140万亿这样一个级别。这种级别的上升的话，就肯定不是我们平常用的那种chat模式带来的一个token调用量的提升，更多还是Agent这种呃有大量的执行的一些任务带来的一一个token的量。啊，比如说我们每次呃提一个问题的话，可能是有1000的一个token，然后Agent呢它可能是呃每一次有10个循环，每一个循环的话有10个请求，每一个请求呢有1K这样的一个托换量，呃是一个100倍的一个提升。 00:02:41 然后呃第二个呢，呃这次AI对计算机产业链带来的最隐蔽的一个拐点，就是CPU价值的一个重估，呃传统大家认为AI的话，呃它需要的算力可能就是GPU，因为它有很多的那个并行的一个算力。呃但是我们看到就是在那个推理端的话，其实呃有很多那个CPU的一些调度和编排的需一些需求，它的一个结构呢会从之前的1:8逐步转向1:4啊，甚至那个1:2这样一个结构。然后呃另外呢就是计算机产业链呃最新的一个布局的地图，我们把它划分成了5大板块，呃那个包括AI算力、AI应用，然后科技自立和金融科技，呃以及未来产业的话包括量子包括那个呃脑机接口啊，这样作为一个长期的期权啊存在，这是呃。 00:03:28 整篇报告的一个核心的几个要点。呃，首先是那个计算机板块的大概的情况，呃，这里简单的做一下汇报。呃，计算机板块呢，它其实也既包含硬件也包含软件，还包括it服务，呃，约有360家的上市公司啊，是承载AI产业落地的一个核心的载体啊，这个是。 00:03:47 然后总市值的话，截止到25年的5月，其实有已经有5.1万亿的一个市值的体量。呃，这是呃计算机板块的一个情况。呃， 00:03:55 如果从营收和利润的两块去观察的话，25年呃营收是有一个恢复性的增长，大概是大概8%左右。然后规模净利润呢是实现了一个同比40多的一个增速。然后扣非的话也是有一 个接近50的增长，然后226年的Q1的话是承接了这样一个产业的趋势，然后规模净利润的话是有一个同比啊百分之百以上的增速，扣费的话就是有一个更高的一个弹性啊。当然它这这都是基于那个25年的Q1是一个低点，呃，但是它的一个向好的趋势的话还是存在的啊， 00:04:26 这是从那个营收利润来看，然后呢我们呃观察到了利润的弹性的话，它是强呃强于那个收入弹性的。也也这意味着呃这一次的一个恢复呢，呃并不只是一个规模的扩张，更多是呃有费用率的下降，然后合同负债的一个修复，呃，以及客户，呃，他们的预算的一个那个一个好转带来了，呃，这。 00:04:47 一些上市公司的一个高毛利业务的一个提升，所以我们在找一些呃计算机公司机会的呃那个标准的话，就是找一些利润修复然后有高毛利新业务的这样一个公司。呃特别是呃之前可能是其他行业的呃切入到这个板块的公司，呃这是呃这一块，然后从行业端来看的话，我们是也是把那个360家的成分股呃做了一个梳理，筛选出来200多家的公司，然后划分成了12个的细分领域。 00:05:15 呃，我们观察了25年到26年Q1的一个情况，就是营收和净利润它的增速都是正的。呃行业的话大概有六七个，就包括那个SARS、智能驾驶、金融科技等等，然后呃，其中呢那个SAS智能驾驶，然后金融科技和AI算力，呃这些板块表现的话整体来说是更优的。嗯。呃，这是呃前面是行业和板块的一些情况， 00:05:39 然后从那个呃机构持仓来讲的话，呃计算机26年的Q1机构持仓大概是2.1左右，呃环比呃去年的Q4是一个持平的状态，仅高于呃那个22年的。呃，22年的Q2/200的一个持股的一个持仓的一个占比，是一个很低的一个位置，呃加上利润有有一个修复的话，其实目前计算机板块还处在一个很好的有配置性价比的一个地方。 00:06:05 但是呢有一个指标可能会造成误导，就是计算机指数它的一个估值分位数，我们看了一下过去10年的话，呃，他的TTM的那个估值分位数现在已经在92%，呃，这个是由于他的 利润受损之后，呃带来的一个呃那个PE这个指标的一个失真。呃，其实后面如果利润修复的话，它的那个估值可能会逐步地呃能够降下来，这是呃这个板块大概的情况。 00:06:30 呃然后呢，这个呃这一章的话就是这篇报告的一个核心的呃一个章节。呃这个呃有两个方面的意思吧， 00:06:38 一个是呃AI呢对整个呃AI就是计算机产业链的需求，不只是呃AI的一些硬件包括GPU或者是ASIC克更多呢，还会对一些呃包括to呃to肯以及呃整个那个云服务， 00:06:51 呃整条产业链的一个需求啊。这是我们想讲的一个要点。 00:06:56 呃然后这里有几个呃比较潮的几个名词，包括token包括CPU，然后套定率通胀以及云边端等等。呃其实这5个呃那个名词的话有一个连贯的意义。 00:07:08 首先呢，这一次AI的需求带来的是token的需求的一个增长，这个是这个逻辑的起点。然后Token的需求呢，它会呃需要有更多的算力的供给。呃这里面呢就包括CPU跟GPU。然后呃国内的一个算力的供给的话，它其实存在这个一个瓶颈，那就需要算力调度，呃或者说那个系统的调度去对整个算力进行一个优化。包括那个CPU或者说GPU他们的一个协同的这种异构算力的优化啊，以及硬件和软件之间的协同优化，来提升那个效率的一个呃算力的一个效率。 00:07:37 呃基于算力的一个调优呢，我们呃它会决定那个模型服务的一个形态。然后模型服务的形态的话也会决定啊应用到底去怎么部署啊。 00:07:48 之前的话可能呃那个应用大体都是部署在云端的，在云端部署更多的算力啊。但是后面随着边端以及呃终端需求的提升，那算力的部署的话其实也要去呃向边端和那个终端做一个渗透。呃，场景应用的话也会相应的做一些改变啊，这是呃，这个图想表达的一个意思。 00:08:09 然后呃我们分那个部分来聊的话，首先是这个token的一个情况，token的话其实呃就是把那个AI产业链的架构呃，它的5层分层做了一个统一，呃就包括那个应用层模型层基础设施层还有芯片层和能源层。之前的话，如果对他们做呃统一做一个评价是做不到的，但是呢，现在呢都可以用token这个指标呃给他们做一个呃量化的一个定价，呃这是token这个名词带来一个意义。 00:08:36 然后后面的话，呃可能在我们这个时代呃公用的一些呃事业可能就是什么电力水利，后面呃可能过个三五年ton呢就会成为呃AI时代的一个数字的电力。呃，这是呃第一点。呃第二个呢就是token的话， 00:08:52 它其实也呃分为不同的层次，有三个类别的一个价格。呃有输入的价格，这个是呃我们比如上传一些那个文档，这个是那个一部分。第二个呢有缓存的价格。然后那个呃第三个的话有输出的价格。呃以DeepSeek为例的话，它的输输入的价格如果是命中的话可能只要一毛钱每百万token，然后没有命中的话可能是要呃每百万ton呃一块钱。然后输出的那个token价格呢大概在7~8块钱左右，它是有一个明显的变化的。呃， 00:09:21 然后另外呢，其实token它也分为不同的层次啊，当然呃，这里的有那个中低层的一个token， 00:09:27 主要是一些基础的对话，呃，现在对于这种chat的一些token的呃。 00:09:33 竞争的话主要还是在价格层面，就是更低的价格就可以获得更多的一个市场份额。但是对于一些那个复杂推理然后高可靠高可靠场景的这种高端的token呢，它是具有一个自己的定价能力的啊，比如说那个cloudcode他们的一个token的话，可能每百万token到50美元左右，是远高于这种chart的一个token的量。 00:09:52 然后另外的话我们也看到呃呃前一段时间，呃整个上半年包括阿里云腾讯云百度云，呃他们的一些云服务的价格都是在往上涨的，呃这也意味着其实高端token的供应是偏紧的。然后呃这些行业的话其实在过去20多年都没有怎么涨过价，然后是在那个供需呃明显需求超过供给的情况下，他们呃才有这个动力去提价啊，这是我们看到的那个呃这样一个情况。 00:10:16 然后如果把中中美的一个主流模型的通token价格做一个对比的话，呃大家会发现美国的主流模型的输出价格是国内的可能呃20倍左右，嗯。这意味着其实国内的模型的话，其实呃token的价格的提升还是有很大的一个空间的。嗯。呃， 00:10:35 然后从那个量上面来讲的话，我们也是统计了一下，呃24年的年初的时候可能每天的托管调用量在1000亿左右，然后到了26年的3月份呢，啊这个托托管量的话提升到了140万亿。如果往后面去看到30年的话，可能整个呃token的调用量能到两万万亿次。它每年的一个复合增速的话是高达200%，呃当然这是基于IDC或者是呃第三方的一些机构做的一个测算，其实我们自己测算的话，这个数字可能更加恐怖，能够有300%的一个增长。 00:11:05 然后呃Agent它它带来的拓客量的一个增速呢，如果有300%的增长，然后呃GPU跟CPU之间的一个配比的话，它有一个呃4倍，然后呃归内的话有个4倍，然后归外的话有个两倍的增长。那其实呃以CPU为代为代表的这种算力呢，可能就呃有一个呃9倍以上的提升，也就意味着如果说这些to客量每增长1%，那呃CPU的量的话可能有9倍的提升。然后它自身呢就是to客量的一个增长，因是有一个复合百分之两三百的一个增长。那对硬件的需求的话，其实呃还是有很大的一个潜力的啊，这是我们观察到的一个变化。 00:11:41 然后Agent技能呢是这个呃token调用量提升的一个核心的驱动。呃，它跟传统的chat的不同呢，在于它会把任务去做一个分解，然后呃一些模模型的调用，然后工具的执行呃都是用Agent去做一个呃使用的，然后把相应的任务做成一个链条的话，它单任务的token的消耗的话，那个是远大于呃传统的那个掐头模式的。这是呃这一块。 00:12:07 呃第二个呢就是硬件方面的变化，呃当然里面可能比较隐蔽，就是CPU的一个价格的重估。