国泰海通2026全行业培训 机械研究

00:00:09 呃，各位领导那个下午好，我是机械组的肖俊熙啊，来汇报一下机械的板块的一个情况啊。然后这个标题呢，是我们呃去去年12月份发布的那个年度策略的那个报告的标题，叫做呃科技驱动成长，出海重塑价值啊，这个是代表了未来可能3~5年，我们认为整个装备制造业主流的这么一个投资的一个逻辑和方向。那这面这里面呢就是包含了比较多的内容。那今天我这个汇报呢，主要是想围绕着前面部分的内容，就是AI驱动成长嗯这个主题来做汇报。那么出海那一块的内容呢，我们下一次再找其他的机会啊来给各位来做汇报。 00:00:58 呃那么机械装备制造业呢啊，实际上它是呃，伴随着整个全球或者是中国的这个工业化呃的进程一直发展起来的。那么从1780年的工业化开始以来呢，实际上过去的这么几百年啊，呃全球是有五次的这个技术革命啊，呃，然后这个每次的技术革命过程当中，其实都会伴随着一次这个呃康德周期，呃然后每次这个周期呢大概持续50年的时间。所以呢我们其实在过去的两三年，大概关注到，我们认为整个可能全球又会迎来迎来第五次的这个技术革命，会迎来新一次的这个新的周期。那么一般来讲呢，就是这个50年的周期，它会分成两个阶段啊， 00:01:46 第一段前半部分的话，它是这个主要是主导技术群和新兴技术产业的爆发，处在整个上升的这么一个成长阶段啊，所以在这个阶段里面的话呢，可能经济上还包括。或者在信用扩张上，新的产业的发展上面都会有非常好的这么一个表现。那么在整个周期的后半部分的话呢，它可能会是整个技术的成熟期，这个技术的扩散期啊，所以就会表现为信用的收缩，这个新兴产业，然后对这个原有产业的一些渗透和改造。那么从过去的三年左右来看呢，我们觉得整个的新一轮的这个呃康德周期又开始了，那么而且是处在前面半的半段的这么一个阶段里边啊。 00:02:29 所以我们认为呢，未来的整个装备制造业可能就是在新一轮的这个周期里边，会有非常好的这么一个机会。而且这次的这个机会呢，我们觉得它是由技术的这个驱动带来的。 00:02:41 我们回望过去50年中国的这个装备制造业发展的进程来看的话呢，实际上它我们认为它经历了几个阶段的不同的因素的驱动吧，呃那比如说回到25年前，那么00年开始的话呢，呃。 00:02:59 嗯，也是我刚入行的那个时候啊，我们看到其实中国的装备制造业它是出口导向型的，是这个海外需求拉动的。 00:03:07 那个时候我记得我入行的时候，呃我们看中集集团，看振华港机啊这些行业，那个时候是我们叫成长型行业啊，这个是因为中国加入了WTO之后，那么出口的需求快速增长，所以带动了这些外向型经济拉动的装备制造业的成长哈，这是第一个阶段。那么从08年开始呢，我们开始进入到了一个投资拉动的这么一个阶段啊。那么这个阶段呢，是因为我们经历了呃前面这个阶段成长之后，实际上你整个呃国民GDP成长也比较快，你会发现其实很多基础设施建设制约了经济的进一步成长， 00:03:47 所以从07年开始呢。我们就进入到了一个投资驱动的阶段， 00:03:52 呃，那个时候最好的机械里面最大好的行业呢是像工程机械。呃，05年到12年这个阶段，工程机械是经历了长达差不多7年左右的高速增长啊。然后从12年开始呢，我们有铁路装备啊，那个时候四纵四横的建设也带动了南北车投资的这个增长。铁路呃设备那个时候是非常景气的行业，还有包括两桶油的资本开支，那么在那几年呢，整个资本开支每年都会有8000亿左右的这么一个投资啊。所以油服设备啊，那两年也是非常好的行业。我们机械行业那时候出了两瑞杰瑞和富瑞啊，是最好的两家公司啊。 00:04:38 所以这个阶段呢，我们就经历了这个投资驱动基建扩张的这么一个阶段，呃那么进入到15年之后呢，大家都应该还记得我们有大众创业万。看重创新啊，这个时候呢就有一些 新的行业的这个升级，呃这个阶段，基本上就开始进入到了的技术驱动加上进口替代的这么一个呃阶段。 00:05:01 呃，像15年开始我们就看工业机器人，那个时候广东那边有非常多的工业机器人的初创公司啊。然后包括在17年我们开始看半导体设备，呃，光伏和锂电设备这个阶段呢，就是能源的转型也开始驱动了啊。因为传统的能源，已经不太能支撑我们这么样一个大的一个投资的一个增长啊，所以新的能源的这个呃建设也开始，所以进入到了能源驱动的这么一个状态。 00:05:29 呃，所以18年我们19年看光伏设备、锂电池设备、氢能装备呃，那个是我们那段时间机械行业重点在关注的一些呃，细分的这个子行业啊， 00:05:42 这是过去三个阶段的这么一个状态吧，啊，就是呃中国的装备制造业经历了出口驱动、投资驱动。以及能源驱动的啊这么一个不同阶段的发展，然后来到了20年之后啊，然后我发现中国的装备制造业实际上整个的体量已经非常大了啊。那么我觉得后面会进入到一个技术升级的阶段啊，因为呃体量大了之后其实它的运行效率啊是比较低的。那么未来进一步的成长呢，是需要大家在这个过程当中去提升这个生产效率啊，那么这个只能靠这个新的科技来驱动啊， 00:06:23 所以我们其实在20年到22年23年这个疫情期间，我们也观察到一些现象就是。 00:06:32 呃，那个阶段应为大家都知道，一个是用工招不到工人，另外一个就是你的供应链其实是非常困难，就是上游没有供应商可以满足原材料的这个需求啊，所以供应链非常的紧张。嗯，所以很多的装备制造业，其实在2020~2022年过得非常的困难啊。但是我们会发现有一些企业在20~22年这个阶段，其实它是呃毛利率和净利率水平都得到了进一步的提升，然后它的市场占有率市场竞争力进一步的得到了提升。 00:07:06 那我们去看这一类企业呢，你会发现它会有一个共同的特征，就是它是最先一批完成了制 造业的自动化模块化智能化改造的公司。然后已经开始进入到了数字化的阶段啊，所以这类的公司因为它进入到了数字化智能化数字化阶段之后，实际它的它的这个整个的内部的经营管理效率，对整个供应链的调动能力还有。包括对于人员劳动力的依赖程度是比较低的，所以在2022年这过去的三年，它其实是能够保证比较好的这么一个稳定生产，同时它能够呃比较好的能够去调动它上游的一些资源啊。 00:07:49 所以这些公司呢，就是我们看到它进入到了逐渐会进入到数字化转型的这么一个状态啊。 00:07:55 所以就是我们认为呢，整个的装备制造业未来啊就是要进一步的提升，不管是在行业内部还是在全球范围内的一个竞争力呢，它必须进入到一个就是技术升级的这么一个阶段啊。 00:08:09 所以我们认为呢，这个装备制造业下面未来几十年主要的这个核心驱动力就是技术升级。那么这个技术升级主要是来自于AI的这么一个驱动啊， 00:08:21 因为我们在22年底的时候曾经也写过一篇大报告，叫做装备的数字化转型的研究框架啊，在这里边就是我们会看到呃。未来的就是数字化转型的底座包包括像最近黄仁勋提到的物理AI，还有包括一些呃硬件层面上，就是一些呃数控机床呃传感器智能化传感器，一些AI的这个呃机器人包括人形机器人。其实这些都是这个呃嗯这个技术驱动的一些受益的一些行业啊。所以这个是我们对于整个装备制造业， 00:09:01 在过去几十年发展路径的这么一个呃总结，所以因为我们有这么一个大的方向的判断，所以我们今年包括其实从过去两年，我们整体的研究思路都是围绕着科科技驱动围绕着AI来展开的啊。所以今年我们年初的策略报告也是第一句话就是科技驱动成长啊，所以机械行业但凡是跟AI相关的，在今年的上半年业绩都表现得非常的漂亮啊，那呃。 00:09:33 我们总结了在机械，因为我们机械是个上市公司数量特别大，子行业特别多的行业，我们现在有700家上市公司，有30多个子行业。那么在这些子行业里边呢，我们总结下来就是跟AI相关的这些子行业未来的成长性是比较好的。那么我们把它分成了3443大类吧。 00:09:54 啊，第一大类是AI铲子啊，什么是哪些行业是AI铲子呢？就是给下游，比如说刚才于老师的通信行业，它其实是我们机械的一个下游客户端啊。那么呃，给他提供光模块设给光模块提供设备的这些公司啊，今年上半年的这个订单包括未来几年的预期是比较好的。还有包括刚才呃于老师提到的PCB这个行业，那它用到的设备啊，我们今年从去年开始啊，其实整个的景气度就非常的好，然后还有包括半导体设备啊，不管是哪一类的半导体存储还是逻辑还是模拟还是这个。呃，ASIC芯片它都是需要用到设备来支撑的啊，所以这一类我们把它归类为AI产子相关的子行业啊。 00:10:42 第二类呢是AI算力基建啊，这个就是跟IDC跟数据中心相关的，数据中心相关的话呢，一个是呃液冷啊，液冷里边需要用到非常多的零部件啊，这里边有很多也是我们机械呃行业在主要提供的。另外一个呢就是电力啊，因因为现在其实北美缺电啊，就是数据中心的用电问题成为一个非常重要的制约啊。所以柴油发电机呃柴发呢，这一块我们在过去的两年包括今年整体的景气度也在持续地往上。而且这个景气度可能会维持到很长的后面几年的这个时间啊， 00:11:21 包括未来的呃中长期来看的一些光伏和储能相关的一些建设啊，这里面应用到很多光伏设备和锂电池设备啊，这一块呢也都是跟我们高端装备制造。 00:11:34 相关的一些细分领域啊， 00:11:35 另外第三块呢就是AI端测啊。那最近今年上半年呢，其实大家主要的关注点是集中在铲值和基建上面啊。那接下来呢，把这些铲子基建都做好了之后，实际上你出来的算力你还是需要端侧的终端去消耗的啊。那么现在大家看到的是一些LLM大大模型的这个对于token的消耗，那么到28年之后啊，我们觉得可能就会有一些物理AI的一些端测的一些产品，好开始接力对于算力的消耗。所以AI端测，我们认为目前这两年可能能很快能够看到落地的，就是物理AI相关的两个行业， 00:12:17 一个是自动驾驶，还有一个是数字工厂啊。数字工厂里边就是我们提到这里面提到的智能制造加AI啊，它涉及到的一些产品，比如说移动机器人、协作机器人这一类的产品，另外还有就是再往后面看的人形机器人这类产品。未来会成为token的主要消耗的一个载体啊，包括昨天前天晚上嗯这个美光的呃财报啊，美光的这个CEO也讲到啊，未来人形机器人对于存储的消耗会是目前这些东西的10倍以上啊。所以未来人形会是最主要的token消算力消耗的终端，这个也是我们未来长期非常看好的一些产业啊。 00:13:01 所以今天呢，我大概会围绕着这三个方向把我们的研究框架和呃观点吧，呃给各位做一个汇报。 00:13:10 一个是AI产子相关的子行业有3个啊，然后AI算力算力相关的子行业有两个，然后还有AI端测相关的机器人方向。 00:13:23 呃，首先过一下半导体设备这一段。呃，我们装备制造呢，它其实是一个二阶导的一个行业啊。所以我们在研究设备股的时候，我们会先去看我们的下游啊。比如说半导体设备，我们会去先去看看芯片制造这个行业，它处在一个什么样的紧急周期里面。呃，从过去几年来看呢，实际上全球的半导体芯片这个行业，它是呃经历了一个呃过山车的这么一个行情啊，可以看到二三年下降的幅度是比较大的。在之前呢其实是也有一个高增，然后这两年呢这个景气才开始在修复。 00:14:02 从投资端上面来讲呢，因为我们设备其实是下游是公司下游客户的资本开支，那么它的资本开支就是我们设备公司的收入嘛，所以我们除了关注它的供需状况之外，下游的景气度之外，我们就会来看它它的产能是不是够。如果一个行业它的需求特别的景气，但是它的。供给非常的充足，它是不需要做资本新的资本开支的。那如果是他的需求已经大到他目前的产能满足不了，需要做新的资本开支的时候呢，我们这个设备的需求就会开始增长啊。所以我们看到半芯片呢，下游这个行业景气开始呃往上走，那么它的资本开支也在往上走啊。 00:14:44 所以可以看到全球呢，实际上22年是有一个资本开支的高点出现的，那么23年呢是下滑了19%，那么24年开始呢在温和