申万宏源全球资产配置 全球股市波动与杠杆资金流向

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源全球资产配置全球股市波动与杠杆资金流向。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:47 各位投资者晚上好，我是申万宏源策略分析师金倩进。那欢迎大家参加我们今天关于全球市场波动啊，以及这个资金流向的一个电话会议。 00:00:56 那么最近呢，可以看到全球的这个股票市场啊，是出现了比较剧烈的这个波动。那我们在6月25号的时候呢，曾经发布了一篇关于韩国股市的这个流动性的一个分析，那当时也是提示了这个韩国股市，它隐含的这样的一个杠杆以及波动风险啊。那么最近呢，其实整个市场也是出现了比较明显的一个调整。 00:01:15 那么首先呢，我们呃将去分享一下就目前最新的整个韩国股市流动性的一个情况啊，包括它杠杆啊是去化到什么样的一个程度。那么第二部分呢，我们将去这个比较全面的去看一下整个全球啊，过去一个月以来整个资金流向的这样的一个变化。 00:01:32 那么最后呢，我们也会啊，就我们最新的关于AI整体的基本面的一个跟踪的情况啊。包括美股它的一个资金链啊，去采去进行一个讨论啊，大致分为三个部分的一个内容啊， 00:01:44 那首先呢，先由我来这个最新更新一下。我们对于韩国股市啊，最近流动性跟踪的这样的一个情况啊，那首先呢，其实最近整个韩国市场从高点下来呢，也是呃进入到一个啊这个20%跌幅，也就是技术性熊市的这么一个状态。所以从估值上来看呢，它现在已经回落到 了大概历史的84%啊这样一个分位数啊，已经从原来的一个极高估值已经是有一定的这样的一个回落了。 00:02:09 那么从资金流向上来看的话呢，那么上次我们电话会议里面啊，其实是提示到了，说今年整个韩国股市在3月份之后呈现了一个外资边际流出，然后内资接棒的这样的一个结构性特点。那么最新的一个数据显示的话呢，其实从6月初以来啊，外资的这个呃，从基金的这个被动性基金的这样一个主主要流动渠道来看，是出现了一定的边际的这个恢复啊。尽管这个斜率还并不是很陡峭哈，但是呢跟之之前相比其实是有一定程度的这个缓和的。 00:02:40 那么另外呢，就是我们看最新的这个呃从个股的这个交易渠道啊，它的一个数据那么。目前其实外资在这个呃个股的这个层面，其实还是在呈现一个边际的这个卖出。当然这个可能的一个主要原因，或者说我觉得有一个因素需要去考虑到的就是啊，这个SK啊海力士它很快就要在美股发行这个ad r啊。那么很多一些海外投资者呢，他可能会去这个降低个股的这个在韩国本土的一个配置，然后从而去转向这个美股市场啊，就是在美股市场去买这个海力士啊，这样一个一种结构性的转变啊。是有可能会导致这样一个个股层面看起来这个卖出还是在啊， 00:03:24 在继续的啊那么当然外资至少从目前综合来看呢，还没有说系统性地去抛弃这个韩国市场。 00:03:31 那么未来我们觉得一个比较重要的一个关注点就是呃，美股这边海力士的这个ADR上市之后，它的一个定价的一个情况啊，如果说这个在美股市场上，海力士还是受到了一个非常啊受欢迎啊，出现明显的这样的一个溢价那么。这个可能对于目前啊处于情绪相对脆弱的这个韩国市场啊，包括甚至整个半导体板块啊，可能都会有一定的这个缓和的这么一个作用。 00:03:56 但如果说整个市场这个在美股登陆以后，发现它的这个呃这个溢价比较低，甚至是出现了破发的这样一些迹象啊，那么可能会对现有的整个呃这个韩股包括半导体相关板块啊，情 绪上可能还会有一定的这个压力啊。那么这个是我觉得中短期需要关注的一个点，因为这个可能可以体现外资的一个真实的这样的一个态度啊。 00:04:19 因为此前呢，其实这个卖出本身还是有一定的结构性的一个原因啊啊，那么呃，这个是我们看它的整个啊内外资的资金结构的一个情况啊，那么从这个。 00:04:32 以中中长期来看的话，那外资的一个走势或者说外资的一个配置情况，它可能够更能代表韩国股市它的一个长期的一个走向。因为历史上来看的话呢，那外资通常会啊，相比于内资呢，是会更早去触及到韩国股市的这个系统性的拐点啊，它通常是会提前啊或者同步于市场见顶，而内资呢，可能在这个指数见顶之后啊，反而还会有一个流入的一个过程啊。那么我整体外资，其实占到整个韩国股市的一个市值比重也是相当高的啊，大概在40%左右啊。 00:05:07 那么尤其是现在作为一个全球啊并配置的一个主要的一个市场和品种，那么外资的一个态度是值得我们更加持续啊去密切跟踪的啊， 00:05:16 那么这个是一个我们说内外资的一个情况啊。 00:05:19 那么第二个的话呢，就是它的杠杆的情况啊。那在之前6月份的6月二十几号，我们的电话会议包括我们的报告里面，其实当时提到说啊，这一轮的这个韩国股市的上涨，它的杠杆驱动的成分是相当高的。那么当然它来自于很多不同的环节啊，包括这个啊一般的这种信用融资啊，也包括ETF杠杆ETF的一个大量的流入。 00:05:41 那么到演绎到现在这个阶段啊，这个数据大概到了一样什么样的一个水平呢？那首先呢我们说从这个呃绝对的这种啊这个融资规模来看的话，的确比这个高位，其实近期是有一定的这个下行的啊，就是可能散户的这样一个融资热情啊，我们从这个6月中旬开始啊，最近的这几周是有一个明显的一个降温啊。但是呢因为市值的确跌得比较多啊，所以我们看到它的杠杆率其实是在被动地这个往上走的。 00:06:10 那么还有就是一些这个所谓的啊一些衍生品啊，它的一个投机的这个情绪啊，也是从这个6月下旬开始有所降温啊。那么当然它的绝对规模现在跟这个年初相比的话，还是在一个相对比较高的一个位置啊也就是说存量的这部分啊，杠杆属性的一些交易资金啊，它的存量在市场中的体。量还是相对比较大的啊，只是说从高位可能已经有一定的这个回落了啊， 00:06:37 那么还有一个加杠杆的渠道呢，就是通过所谓的这个呃回购协议去融入资金啊。那么回购协议的这个余额呃，在今年的4月开始已经出现了一定程度的回落啊。现在呢差不多是回到了今年2月份的一个水平啊，也就是这个指标啊，它其实已经呃相对快地这个回到了一个之前的一个啊，这个这个啊相对的一个低位啊。 00:07:00 但是呢，呃它未来的一个走向，的确还要取决于我们说整体呃韩国资金成本的一个变化啊，因为它是借由这个债券作为抵押去进行融资的这样一个工具啊。那如果说韩国的整体的这个资金成本，未来比如说呃最近大家对韩国的这个加息其实也是有一定的预期哈，如果说整个产这个韩国的资金利率也开始往上走的话，那这块其实它还是有这个下降空间的啊。它并不是说已经完全这个消耗完了啊，其实还是有一定的这个这个这个潜在的这个回落空间。 00:07:32 现在的啊，所以呢，可能未来就是韩国走势啊，除了我们说的其他这个外资的一些情况之外啊，它内部的这个政策端我们还是要关注它加息预期的这样一个变化啊，因为这个也是会影响到整体韩国股市的一个杠杆的这样的一个啊，一个压力啊。那么这个是一块儿这个呃这个回购啊它的一个情况， 00:07:51 然后另外一个就是今年以来最新的一个主要加杠杆的渠道，就是通过。 00:07:57杠杆的这个ETF啊，那这个是我们此前也给大家看过的一个数据，就是5月份开始啊，两 倍做多的这个韩国股市的这个ETF的规模是大幅的这个扩张啊，资金也是大幅的这个流入啊。那么到目前为止的话呢，因为市场的确已经有一定的这个调整了啊， 00:08:14 所以如果从这个杠杆基金的一个存量规模来看的话，其实比顶部已经是有接近40%的一个回撤啊，就是比最高点啊，其实已经有40%的一个回撤啊。但是它这个嗯，也并没有说是完全消耗到这个年初的这样的一个低位哈。如果是从目前存量的角度来看的话，那么可能还有这个60%左右的一个比之前的这样的一个规模啊，也就是说这个存量市场里来看，这个杠杆资金依然还是存在的，它并没有说完全消化掉啊， 00:08:45 这个是目前杠杆基金的一个情况啊。那么杠杆基金它在市场中的作用其实就是会有一个助涨助跌，放大波动的一个啊一个属性啊，那么所以我们可以看到在杠杆的这个ETF。F规模上升的时候，通常也会伴随着韩国股市的一个这个波动率的一个大幅的一个增加啊。 00:09:03 那么嗯，目前呢，可能从整个配置的角度来看的话，这个呢可能数据并不是那么高频哈，这个只能说还是跟之前是差不多的一个水平啊。 00:09:13 就是我们看在整个新兴市场里面的话，现在韩国股市的一个配置系数依然是在历史的100%分位数啊，最高的一个水平，但是在整个全球市场基金里来看的话，就是全球配置的基金。呃，那么韩国市场，它目前的一个配置比例大概是历史的50%分位数啊，这个历史是指10年以来的这样的一个分位数，呃，也就是说全球市场它并没有说到到顶啊，但是在新兴市场里面，它的确之前是到了一个比较极致的一个水平啊。 00:09:40 所以最近我们看到在这个韩国股市波动的这个情况下啊，那么可能有一些新兴市场呃的基金，它降低了港股的这个呃这个韩国股市的这个配置之后呢，可能也会边际地流向啊这个新兴市场基金里面啊，这个这个其他的一些市场啊。所以我们看到呃一定。程度上似乎体现了像这个比如说我们的港股市场啊，体现出了一定的这个跷跷板的这个效应啊，这个可能跟短期的这个资金啊，跟韩国股市这边的一个流流出的压力增大啊，可能是有一定的关系的啊。 00:10:10 因为此前呢，我们的这个呃，香港市场可能更多是受到韩国股市这边虹吸效应的一个负面影响啊，那这是资金配置的一个情况。 00:10:19 那么最新我们看整个韩国股市的这个波动率的话，就是类似于美股市场的这个VIX的这样的一个指标，它其实还是在一个相对高的一个位置啊。那这一轮其实这个VIX的指标呢，它就是韩国股市这个VIX指标，它其实是创了历史的一个新高的啊。那我们知道这个指标它不会说一直往上走，它还是有一比较强的一个均值回归的这样的一个属性的。 00:10:42 而当它从这个波动率从高到低的这个过程当中，通常也是会伴随着市场的趋势跟之前的一个转向啊，不管你是之前是上升的啊过程当中啊，波动率往上走，还是下降的过程过程中波动率往上走，那通常都会有一定的这个反向啊。那像07年当时整个啊上涨过程当中波动率明显放大，那么在波动率下降的过程当中，我们看到市场整体也是变相走向了一个调整啊，当然它的调整的幅度可能还要结合基本面等等这样的一些啊，其他的一些因素哈。 00:11:12 但是呢从指数走势上来看的话，它的确已经进入到了一个消化高波动的一个阶段啊，那么目前的这个波动率呢，还是有一个还是有一定的继续回落的一个空间的啊。所以可能意味着说，可能市场它这个马上趋势性起来可能还有一定的困难，可能还需要有一个阶段去消化它的这个高波动啊，可能通过这个震荡的这个方式去消化它的这个高波动，那么这个是韩国股市目前啊资金层面的啊一些情况啊。 00:11:38 那总的来说呢，就是啊的确是受到之前整个高杠杆的这样的一个影响，那近期的波动其实已经是明显的这个放大了。那么杠杆呢从高位来看它其实是已经有一定程度的这个下行，但是呢，也还没有回到说这一轮上涨加杠杆之前的这样的一个位置啊，包括我们。 00:11:58 看存量的这种衍生品的交易的这个呃金额啊，包括它的这个杠杆ETF的规模啊，其实还是处于今年以来这个这个积累的一定的这个呃，这个这个涨幅的这样一个阶段啊，就是还是 在一个相对偏中高位啊。当然市场的一个走势不仅仅是要看这个资金面啊，尤其是中短期，我们说呃最近可能大家呃对于这个基本面的这个讨论，或者说基本面目前的分歧倒没有说出现很明显的一个松动啊。尤其是我们说这个存储的价格，它的确是和韩国股市从历史的这个，这个这