国泰海通2026全行业培训 石油化工研究

00:00:11 嗯，好的，大家下午好啊，我是看石油化工的朱军军啊，这次呢也是这个跟大家来交流一下关于我们的这个投资策略啊，这个投资的框架啊。先用这个跟大家讲讲主要的几点吧，然后可能大家最近应该是比较关注这个能源的一个产品的价格啊，所以说呢，重点我们也是跟大家去聊一聊，其实我们这个行业啊更多是聚焦在这个。 00:00:43 呃，这个周期啊，就是更多是偏周期啊，石油和这个化工啊两块啊。其实我们产业链也比较简单，其实我们这边的话其实也是啊，这个主要是分为几个产业链啊，包括上游的这个勘探开采以及下游的炼化。当储运环节呢，这个可能更多是在这个仓储服务，可能是在一些交运他们行业，那更多我们是上游的开采，经常我们说的这个三桶油啊，包括下游的这个炼化加工啊这些产业链啊，其实都是我们整个石油化工重要的这个组成部分。那其实上游开采这一块其实是大家啊非常耳熟能详的，就是我们经常说的三桶油啊。 00:01:31 当然其实从2015年开始啊，其实陆陆续续也有一些民营企业加入到这个啊，能源开采这个这个行业啊，那时候我们也一直说对。对于一些特定的行业要打破垄断啊，所以说呢，特别是像新疆啊，开放了一些这个石油的这个勘探区块来给民营的一些企业。 00:01:53 所以说我们看到15年以来，其实我们A股这边其实也上市了啊，这个好几家这个这个油气开采类的公司啊。包括像这个我们现在看到的这个中曼石油啊，其实就是那一波开始的，当然还有一些其他公司，包括像这个啊之前啊这个这个有一批啊，但是现在呢，可能这个整个的这个盈利情况啊出现了一些问题啊。所以说已有一些公司所以说上游的勘探开采啊， 00:02:23主要包括油气类的这个勘探开采及下游的炼化啊。 00:02:27 那我们这一次的这个培训框架呢，其实主要是聚焦在这个油价的培训框架，以及啊炼油化工，也就是说偏周期类的化工类的企业的一个啊框架，啊，那我们这这里面重点。跟大家分享一下这个化工的这个这个情况。 00:02:51 呃，化工这边其实我们整个石油化工是以原油啊作为原材料啊，进行炼油加工啊，形成相应的特定的这个产品啊。那整个的产品啊跟我们衣食住行是息息相关的啊。那这里面化工品这一块啊，我们主要分为两大类， 00:03:12 一类呢就是跟我们的出行相关的这个产业链，包括像这个成品油啊，经常我们说的这个气煤柴啊这个三大类啊为主啊，那这是成品油是跟我们的这个出行啊密切相关的啊。那这几年其实大家都知道啊，整个成品油市场啊，除了这个航空煤油以外啊，汽油柴油在这个电动化的这个替代下啊，整个我们国家也好，包括全球的这个角度来看也好啊，整个增速应该来说是啊，出现了这个负增长啊。特别是我们国家这几年的这个啊电动化替代啊非常明显啊所以。 00:03:52 所以说呢，这个会带来一个问题，就是我们的这个成品油的这个呃这个消费啊，出现了比较明显的这个下滑啊。这个其实对于炼厂而言来的话，其实整个在成品油这一块盈利是会有一定的压力的。但是我们国家的成品油的定价机制啊啊我估计大家都知道啊，基本上就是每10个工作日啊， 00:04:15 发改委会调一次价格。那发改委会根据什么去调呢？他会参考我们的国际原油的价格啊，它会有一个计算公式啊。当然呢，这个也不是完全是正相关，油价涨多少啊，成品油价格就往上涨多少，它会有一个公式去计算啊。总体来讲是跟这个原油价格就原材料价格是相关性非常大的啊，应该来说是一个啊相关性非常大的一个调整啊。 00:04:38 所以说呢，呃对于炼厂而言的话，成这个发改委在调价的时候也会考虑到给予这个这个炼厂啊，相关的相一定的这个加工利润率啊，但这个。这个加工利润率呢也不是说一成不变的啊， 00:04:54 在正常情况下，比如说油价我们经常说的40美金到80美金这个区间啊，正常情况下这个加工利润率啊是比较固定的啊，是比较固定的啊。40以下啊，理论上来说啊，就是不再调整成品油的价格啊，也就是说，我们40美金时候对应的成品油的价格，和30美金原油对应的成品油的价格啊，理论上是差不多的啊， 00:05:19 这个也是为了这个呃这个保障这个炼厂的这个盈利啊，包括像这个。呃上限比如说80美金以上，我们现在油价啊，但是最近油价回回落回来了，其实之前在这个美伊冲突期间，油价都是普遍在80美金以上，那80美金以上啊，国家对于炼厂的成品油的定价啊，它就是会压缩这个加工利润率了啊。所以说呢，呃也就是说我们在调整这个成品油价格的时候啊，不会说油价涨5%啊，我成品油价格也涨5%，它可能就涨2%啊，那炼厂的盈利就会受损。 00:05:55 所以说我们经常说的，对于炼厂来讲啊，盈利很看这个原油价格的点位啊，如果说这个原油价格是在40~80这个区间啊，对于炼厂来讲一般是比较舒服的区间啊。如果油价突破80美金以上了，甚至前段时间啊，在100美金以上啊，对于炼炼厂来讲啊，它的盈利至少说成品油这一块它是会受损的啊， 00:06:20 但除了这个成品油这一块，其实还有一块呢，就是我们这个图的这个下面啊。这个主要是这个化工品啊，化工品这一块，那化工品这一块呢，其实这个啊这个比例啊是非常大的。对于一个炼厂来说啊，当然其实我们国家以三桶油为代表的，比如说中石油中石化啊啊，他们的这个化工品的比例可能会稍微低一点，可能在40%~50%啊，剩下的呢，40%50%左右呢是这个成品油啊。 00:06:52 对于呃这个这几年刚刚投产的一些民营的炼厂来讲啊，就是我们经常说的炼化一体化的一些企业啊啊，那他们的这个化工品的比例啊会更高啊，通常会在70%左右的一个化工品的水平啊。那成品油呢可能只占到30%，那这种炼厂呢，它的竞争力就会比较强， 00:07:12 因为化工品整体的这个需求啊，增速啊，这个还是比较稳定的啊。它不像这个成品油嘛，这个增速整体是往下走啊。 00:07:21 那这个化工品这一块呢，就跟我们的这个衣食住行就非常相关。 00:07:26 了啊，这里面我们也列了啊，就包括石脑油，特别是石脑油啊，作为加工品啊，它其实可以加工出很多的化工品啊，很多的化工品啊。这里面的话，这个呃再往下呢，更多是一些基础化工的一些产业链了啊，就是它会加工出啊，我们说的烯烃芳烃啊等等一系列的这个化工品，再进一步深加工啊，到我们的这个衣食住行相关的一些品种啊。啊，然后这个呢，就是我们展现了这个整个投资相关的， 00:08:02 就是这个化工油价跟这个整个化工投资的一个相关性，就是我们的股价啊。其实我们可以看到从历史这么多年来看哦，就是这个油价跟这个呃化工股价整体上正关相关性是非常强的。也就是说对于化工股来讲啊，大家锚定的一个贝塔因素啊，就是这个油价1通常来讲油价在上行的过程中啊，这个整个化工股股价走势会相对会比较强啊油价在下行的过程中啊，相对会比较弱。但是这个呢也不是绝对的啊，也不是绝对的，很多时候会出现一定的这个偏差的，就是会有这个错位的情况啊。 00:08:44 最典型的例子就是刚刚出现的，就是我们3月份啊，这个美伊刚刚冲突爆发以后，我们看到整个啊这个化工的指数啊，基本上3月份就到顶了啊，然后后续。 00:08:58 油价其实有好多这个震荡走强的过程，但是股价一路下行。这个就是说明啊，这个油价和这个股价它有的时候它不一定是完全正向的，特别是在一些短期的局部的一些时间啊，因为可能会反映一些啊跟未来的一些悲观的预期啊，或者说是短期的大家对于这个未来的需求比较悲观。特别是当油价非常高的时候，比如说油价在100甚至100以上的时候再往上涨啊，对于化工股来讲它就不一定是正相关了啊，所以说这个是要分开来看这些问题。 00:09:34 通常情况下我们在正常油价区间啊，一般我们说正常油价区间一般就是40~90这个水平啊，再往上呢，一般是会有一些极端的因素了，再往下应该也是有一些极端的因素，所以在正常的区间基本上是正相关啊。 00:09:50 呃，所以说这个是我们说的这个整个投资的角度去看。 00:09:54 然后第二块呢，就是我们看这个周期的角度，就是周期的角度去看这个我们行业的这个这个景气度啊。我们有两个指标可以去衡量，一个呢就是啊，因为我们说的化工品其实乙烯啊就是碳二这个产品啊，它其实是化工产品之母啊，它对于我们整个的啊这个下游的日常生活用品也好，衣食住行也好啊是息息相关的一个品种。以及它的下游跟我们的衣食住行息息相关，所以这个品种呢，它很大程度上可以衡量整个啊化工行业的一个景气周期啊， 00:10:31 那就这里面就有两个指标，我们一般通常我们经常会去用啊这两个指标去衡量，看看最近这个化工啊到底景气度怎么样。一个呢就是乙烯装置的开工率啊，那这个毫无疑问，这个开工率越高啊，那这个这个整个行业的景气度就越高啊。如果开工率相对比较低啊，那说明整个行业的盈利相对会比较弱。 00:10:51 弱那还有一个指标呢，就是乙烯的一个盈利能力啊，我们一般用乙烯碱石脑油的价差去衡量啊。那乙烯碱石脑油的价差越大，说明这个品种的盈利性越好啊，越小啊，那就相对上是比较差，它是属于一个景气低谷的一个时阶阶段啊啊，所以说呢，这里面这是我们通常用的几个这个框架啊。呃，另外呢，就是我们这个呃这个。 00:11:20 重点讲一下这个油价的这个分析框架啊，这个因为原油价这个呢，刚才前面也提到了，对于我们整个不仅仅石油化工啊，包括基础化工很多的一些偏周期的一些啊，这个细分赛道啊，它这个油价都是很重要的一个指针。因为我们的股价都是这个EPS乘以这个PE来的，那这个PE很多时候给的这个就是跟贝塔相关的因素啊， 00:11:45 其实很多时候就是这个油价啊，油价啊这个里面就是我们要经常要去看的就是一个是供 给，一个是需求啊。那供给这一块的话啊，主要就是要看这个整个的各大产油国的一个供给情况啊。那各大产油国啊，其实我们一般分为三个集团啊，但集团或者国家啊，包括美国俄罗斯还有欧佩克啊，这些国家对于油价应该来说影响能力都非常的高啊，都非常的高啊， 00:12:17 那这里面最重要的是欧佩克啊，欧佩克。因为俄罗斯它的产量啊，其实是基本上达到上限了啊，就是说俄罗斯的这个对于俄罗斯来讲啊，因为它的这个收入也是大部分来自于石油啊，所以说呢，他们也是卯足劲去生产啊。所以说所以说呢，他们整整个的这个增产潜力或者是说这个调整原油产量的潜力啊，并没有那么大啊。 00:12:43 美国其实也是这样的，美国它的产量啊也比较市场化，而且它现在这个产量其实已经接近啊基本上是历史的高位了，所以它再往上增的这种潜力啊相对比较弱啊。 00:12:55 但是欧佩克他手里有比较多的剩余产能，他有几百万桶每天的这个剩余产能，它是可以去调整自己的情况的。而且欧佩克我们一直说它有点像这个美联储啊，它跟美联储很像，它会盯着油价，美联储是盯着利率啊，所以说会根据这个整个经济的情况去调整加息还是降息的节奏啊，那欧佩克它也是这样的，欧佩克它会根据自己的这个油价。的水平啊，现在是高了还是低了去调整自己的这个产量，未来是增产还是减产啊这么一个规划啊。 00:13:29 所以说这里面就会带来一个问题，到是到底欧佩克他现在是想要增产呢还是减产啊这个问题呢。它到底是进入到这个啊保油价的阶段，错，这个这个策略还是进入到一个啊挺油价的一个啊，这个这个保份额的策略啊，这个呢在不同的时期是不一样的，不能一概而论啊。 00:13:51 这里面涉及到关系啊就比较复杂了啊，这个是牵扯到这个欧佩克的一个啊对原油的一个产量的一个态度。那这里面啊有几个点我觉得是大家是可以去关注的啊， 00:14:04 一个就是啊，这个产油国之间的关系，特别是美国。啊和这个欧佩克的关系啊，这个其实 对于原油的价格的影响包括欧佩克的策略非常关键。比如说特朗普特朗普上任的时候啊，共和党上任的时候，通常来讲跟欧佩克的关系啊，特别是沙特的关系相对来说是比较好的啊。那这种情况下啊，因为我们都知道特朗普的政策，他更多的政策其实都是推升通胀的一些政策啊，所以说他是希望啊这个大宗商品的价格能够低一点啊，会更有利啊。所以说呢，在