国泰海通2026全行业培训 基础化工研究

00:00:10 呃，各位投资者，呃，各位同事大家好，我是这个基础化工的联系首席沈维，然后今天的话，给大家带来一下这个基础化工的一个行业的框架的一个培训。 00:00:24 呃，就是首先先介绍一下化工行业的一个基本的一个特性，呃，因为其实化工的话这个行业呃它的这个特征还是比较明显的，就是我们总结为三个点，就是差异化、周期性和体量小。呃，首先第一点就是这也是为什么它有这样特性，一个最重要的原因就是因为跟它的产业链所处的关系有关，就是我们化工行业呢，它其实是个非常典型的中游行业。那么所以说呃它其实是充分地串联起了呃各行各业啊，上游的各类的资源品以及下游的各种，无论你是传统的还是这个偏消费类的还是偏科技类的，其实呃无处不在啊，就是我们这个化工材料。 00:01:08 那么所以说这个这样的一种特征呢，我们可以看到在这个产业链上也是可以看出来，就是包括我们从原材料角度，我们呃最典型的其实就是原油和煤，这两类的话也是大家呃最熟悉的。那当然我们还有其他各种各样的物质，包括各种呃矿物啊各种金属的非金属类的矿物，其实也都是我们非常重要的一个化工的原材料。 00:01:29 然后我们把它们加工成下游的产品的话，呃就像这张产业链图所上呃所述的，其实呃它往下游也是有各行各业的。那我们把下游也进行一定的这个呃拆分的话，也会发现它其实是非常有差异化的。就是简单来说衣食住行用啊到处都有啊，包括像这个呃衣服的话，你看仿佛我们光仿佛的话就不仅仅是大家觉得说诶化纤，其实包括像这种呃染料其实也是非常重要的。包括染料其实它还有自己的助剂，那包括还有这种合成革，就是大家可能呃不管是自己家买的沙发呀，还是可能汽车上的。一些这些皮革很多其实也都是我们化工这边生产出来的一些材料， 00:02:12 然后像农业的话就不用说了，呃首先化肥是非常非常重要的，呃这里边又包括各种氮磷钾以及复合肥，它就有很多类啊。其次的话包括农药啊，然后除了这两类之外，其实包括我们的这种食呃食品饮料添加剂啊，其实也是我们这种食相关的，所以说这是衣食， 00:02:31 住的话就不用说了。住的话这个呃房地产啊包括基建，一直以来是非常对我们化工影响也是比较大的这样的一个行业。因为整体确实这些行业呃拉动的各种产品的这个体量会比较大。那包括像纯碱、PVC、钛白粉啊等一系列的产品，具体的我们就不进行展开啊啊，然后这个型的话就是比较典型的呢，其实就是这个汽车啊，然后像轮胎像很多改性塑料啊涂料啊，包括各种塑胶件啊之类的。 00:03:00 然后电用的话，其实我们这边主要就列了两类啊，家电和电子啊，那其实肯定也不止基本上各行各业。也都会用到我们化工这样的一个材料，所以说我们为什么称它为就是差异性比较大。 00:03:13 呃，那这这一页的话跟我们刚刚所讲的这一页呃其实本质是类似的，但这个可能是更接近于大家比较熟悉的一种分类方式。嗯，大家可以简单看一下，这些基本上就是我们比较主流的化工的一些品种了。 00:03:27 但是事实上呢，就是关注这两年行情的，呃，各位领导们也会发现，化工经常会冷不丁地炒一些其他之前可能不在这张表上的一些品种，就是因为确实化工品种是比较多的。呃， 00:03:40 然后第二点呢，就是它的这个周期性。呃周期性的话，呃别看这张表好像我们这个只统计了这个04年到17年的，但其实本质上也一直延伸到现在26年来看啊，这个依旧是这样的一种整体的规律，就是化工呢确实是波动比较大的这样的一个行业。 00:03:57 呃这个背后呢是离不开它的这个供需的错配的这样的一种本质原因，是因为呃需求极有可能在某一年由于某个下游的这个。个催化下啊，发生很明显的一个波动。但是呢， 00:04:12 我们化工行业毕竟是一个重资产的行业啊，它的这个投产啊，从前期的审批到投产它是需要时间的。普遍来说呢，基本上两年可能是需要的，这是一个比较普遍的市场。然后不同品种肯定还是会有一些差异，有些可能稍微短一些，有一些甚至可能需要的时间更长，因为审批难度更大，呃，但是综合来讲，这样的一个呃接近两年的一个从审批到落地的这样的一个时间就使得。他是没有办法立刻适应当年的一些需求的变化的，这个这样的一个趋势的，所以说这就导致了这个周期性的由来。 00:04:45 那在供需错配的情况下啊，某一年呃供给明显跟不上需求的时候，我们就发现了这个有它有非常大的这样的一个盈利的一个弹性，呃包括大家离得比较近的，比较熟悉的，其实就可以看到21年其实很明显，那像今年有没有呢？今年其实也有，只不过今年的这些品种可能更集中在一些，可能说偏AI类的这样的一种品种上。 00:05:06 呃，然后那有有这样的一个特性在那当然不可能只有好的一面。 00:05:11 坏的一面呢就是呃，当行情好了之后，所有行业啊看到这样的一个暴利，所有企业都会想去投产扩产，所以这也是我们在22年到24年看到的，非常明确的化工行业周期持续向下的一个原因，就是因为确实21年实在太好了，大家都去扩产了。扩产了之后带来的结果就是你这个产能增速啊，是可能是百分之四五十，甚至在细分某些行业是百分之百的增速，但你的需求其实是没有。那么快的，所以说又很快迎来了这个呃长达两三年的一个高度的内卷啊，进而带来了整个行业都不挣钱的这样的一个情况。 00:05:47 然后第三个特点是什么呢？就是体量小，而这一点的话，我们这边呃列示的数据其实一直到目前依旧是有效的。就是基本上化工行业，尤其是我们这边主要专指的是基础化工行业啊，它跟这个全部A股的各种平均数据去比的话，其实还是挺明显的。就是它的平均市值是偏小的，包括它平均净利润呃净利润也是偏小的，所以说这也是化工我们刚刚想说的这三个大特点，就是呃其实差异性比较大，所以也这也就意味着你研究不同的品种，它需要你全新地去理解它对应的行业的一个框架。然后包括它的这个呃体量比较小，周期性比较强，呃那么在这样的情况下，我们为什么还要去研究化工呢？ 00:06:29 就是这边的话，我们也是觉得其实化工其实是一个挺不错的，很适合大家去仔细研究这个行业。因为首先第一点就像它是一个大中游行业，它串联起了大量的上下游，所以其实它也是一个公司初窗，就是我们这个行业，它有着既有强周期的也有强成长的，然后既。既有在偏制造业的，也有这种做品品牌的，然后对接渠道的，然后也有去跟科技共同成长的。所以说我们这个行业的这个品类确实是非常多的，可以作为观察很多上下游的这样的一个呃切入点。 00:07:02 然后呃第2个的话是这个大家肯定最关心的投资机会的话，因为确实化工这个呃出牛股的这个数量还是不少的，呃我们这边也是统计了最新的这个数据，其实像25年和26年化工行业啊基础化工行业依旧表现非常亮眼。像这个年涨幅百分之百以上的25年就有这个呃超过这个30家，然后26年的话到目前为止其实才半年啊，但已经马上也要有30家左右了，所以说呃爆发性啊投资机会还是非常多的啊。 00:07:35 这边的这个案例的话是曾经历史上的一些案例啊，那这些案例大家可能还有一些离得更近的更熟悉的案例，比如说像21年的这个呃跟着整个新能源。行业起来的各种新能源材料啊，包括像PVDF，包括像这个工业硅，那像这个今年的话其实也看到了很多AI类的相关的材料啊，对应的这个标的的爆发性也是非常强的。 00:08:01 呃，在这样的一种情况下，我们想还是想具体讲讲说那我们怎么去研究化工行业啊。然后原化工行业的话，其实呃，我们觉得还是一个非常明确的一个周期性的研究框架，其实就是供需框架。呃，供需框架的话，我们先讲一下这个需求方面啊，需求方面我们哪些是值得关注的呢？ 00:08:20 第一点，其实我们觉得政策还是非常重要的一个因素的，呃重包括一些呃是否有一些基建类的各种刺激啊，以及包括家电下曾经的家电家电下乡，那像去年的话其实就是家电的各种以旧换新的补贴。那其实这些政策角度的事情都是会影响整个呃，我们化工品种的一个周一个需求的一个情况，呃，那像光伏和新能源就不用说了，这种21年以来，这个纯粹 的就是下游的一个整体需求的大爆发，是迅速地拉动了我们对应这个行业的一个需求。还有包括像环保变严这样的一些因素，也是会影响到呃对应的这个品种的这个景气度的。呃， 00:09:02 然后第二个方式的话，其实就是产业背景，产业背景是非常重要的。然后尤其是我们看这个第二点的这个电子产业转移，在这两年啊，其实一就是或者说吧，从19年之后开始，一直是大家非常关注的一个投资的一种方向。就是因为呃在美国那边的整体的一个对中方的各种，不管是制裁还是围堵的一种情况之下，其实呃我国的很多的这个产品啊，对于这个下游的品牌，对于上游材料的一种国产化的这个诉求是越来越强的。 00:09:32 所以说在过去的这些年里啊，我国的各种相关的电子啊，不管是消费电子还是半导体相关的这种材料，都有着非常明确的这个呃国产替代的这样的一种趋势。 00:09:45 然后第三个呃需求方向的一个因素的话，这边提及到的是这个大宗产品啊，就是大宗商品的还是也是会对我们化工会有影响的。那这个其实很多是出于这个比如说替代品这样的一个逻辑啊，这个像棉花和化纤的一个替代关系，以及天然橡胶和合成橡胶的一个天天然关系。然后像农产品和化肥农药的话，它这个可能是更顺的一种关系啊，因为呃下游品种的价格上涨，通常也会带来整个呃上对于这个化肥和农药的一个需求的提升。 00:10:17 呃，以上是这个需求端的一个研究影响呃影影响因素。然后接下来的话是这个供给端的一个情况呃，供给端的话，呃也是这两年就是因为很多时候大家会在研究的时候，其实会特别注重这个需求端的研究。但是我们认为说其实在化工行业啊，呃不要小看了供给端的一个影响因素，因为供给端呃通常也是会带来比较不错的一些投资机会的。然后我们这边的话是主要分为了3大类的投资机会啊，这个也其实是跟这个供给端变化的这样的一个呃时长是有一定关系的，以及它的突发性。 00:10:58 然后第一点的话我们把它称之为叫强制力啊。什么叫强制力？其实通常就是我们呃1比较难以预测，2呢它的这个呃冲击短期冲击是比较大的啊。常见的类型这边我们列了3类， 这3类呢其实在近几年都有非常明确的这样的一些案例发生， 00:11:16 比如说装置故障啊，这个就是呃在这几年看到很明确啊，化很多化工品的这个啊，一些中短期的投资机会通常都是由这样的一个原因造成的。那这个装置的话，可能国内的可能国外的这些都是有可能会发生的影响。 00:11:33 比如说我们拿最近的一个情况去看的话，我们可以看到呃同样也是TDI或者说是TDI和MDI这一块。在这个呃前几个月，由于这个美伊之间的这个冲突的问题，其实像在中东地区的这个呃MDI和TDI的装置，它就受到了一定的这个影响，没办法正常的去这个呃生产，所以一下子也是带动了当时这个事件发生。上升之后马上就带动了整个大家对于MDI和TDI的一个景气度啊，这是一个很明确的类型。 00:12:04 然后第二个的话，像政策限制啊，像这种因为环保问题而进行关停啊，或者说是啊，不管你是短期的这个呃要求你停改，还是中长期的可能要求你这个关停啊，或者说是搬迁，那这些其实都是会影响整个行业的一个供给的一个情况。 00:12:23 进而直接使得如果说相对应的装置产能比较大的话，甚至是直接有可能会使得一个供给有点过剩的品种，一下子变成一个供给比较紧缺的品种，这是都是有可能发生的事情。 00:12:34 然后第三点的话就是能源受限啊。能源受限大家感感受比较明显的其实应该是这个呃，一个是这个22年啊，当时因为俄乌冲突之后，可以看到整个欧洲这边，因为能源受限问题带来的全球化工品的一定的这个涨价啊，以及近期同样的也是这个美伊的问题导致的。大家发现很多品种呃由于能源受限，或者说原油价格大幅的上涨带来的这个投资的一个机会， 00:13:00 这是我们整体总结下来对于强制力的这样的一个呃影响因素啊。那么这个影响因素听下来，其实您大家应该也会有一定感触啊，就是确实这个因素是比较吃大家反应速度的，就是因为