高端化+集成化+全球化，熔断器业务有望高速发展

评级及分析师信息 公司成立于2007年，是一家专注于控制电器、保护电器、传感器、电子产品及系统解决方案的研发、生产和销售的企业，产品覆盖新能源汽车、储能、数据中心、风光发电、eVTOL、工业控制、轨道交通等领域。 公司毛利率保持高位。2021年上市之后，公司业绩开启高速发展期，2021-2025年收入年同比增速均保持在30%以上；2020-2025年毛利率均处于40-45%左右，保持高位稳定。随着公司持续拓展海外市场，以及数据中心、储能、新能源汽车等领域持续发力，公司业绩有望保持快速增长，盈利能力持续增强。 ►行业经验积累深厚，客户覆盖丰富多元 公司在熔断器领域积累深厚。熔断器是电路保护器件中发展最早、型号最多、应用最广的器件之一，对用电安全至关重要。公司主营产品为电力熔断器，激励熔断器、智能熔断器，广泛应用于新能源汽车、储能、新能源风光发电等多行业。2025年，公司电力熔断器、激励熔断器在收入中的占比分别为87.2%、11.9%，下游应用以新能源汽车为主。 客户覆盖各领域头部公司。公司在国内熔断器市场中占据领先地位，产品销售领域广泛，下游覆盖诸如宁德时代、比亚迪等电池、电控客户，特斯拉、戴姆勒等车企客户，阳光电源、华为等新能源及储能客户，台达、维谛等数据中心客户。后续来看，随着公司持续拓展产品应用新领域，预计客户范围将进一步扩充。 ►产品高端化+集成化趋势明确，海外市场持续放量 证券分析师：李唯嘉邮箱：liwj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520070008联系电话：010-59775349 高压化趋势有望带来激励熔断器渗透率提升。在新能源汽车高压化技术趋势下，公司积极配合车企客户要求，较早布局激励熔断器以更好地契合安全性需求。后续随着光伏、储能、数据中心等领域的技术发展带来熔断器的高压化、智能化需求扩大，公司在激励熔断器产品营业收入预计保持高速增长，根据公司2026年5月11日投资者关系管理信息，预计2026年激励熔断器营业收入增速将超过50%。此外，与电力熔断器相比，激励熔断器单价和毛利率更高，放量有助于推动公司的收入与利润规模均获得增长。 把握集成化趋势，实现产品系列的横向延伸。公司除了在具备优势的熔断器产品持续保持研发投入之外，同时布局继电器、电流传感器及集成产品（BDU），以实现产品矩阵的丰富以及价值量的提升，推动公司从单一产品供应商转型成为解决方案提供商。 重视海外市场发展，持续加大布局力度。截至2025年年报，公司在韩国、德国、新加坡、美国、泰国、日本设立子公司，通过全球化的布局，以实现全球客户需求的快速响应；此外，泰国工厂顺利实现投产并通过客户考察，为海外市场拓展奠定坚实基础，预计2026年将加快新产线设备的引进与调试进度，持续完善海外工厂质量体系建设，提升产能与产品质量稳 定性。随着海外市场的拓展+本地化布局的完善，公司海外市场收入规模有望不断增长，根据公司2025年9月18日投资者关系管理信息，公司目标未来实现海外业务占比超40%。 投资建议 公司为熔断器市场领先企业，自身α优势显著：1）激励熔断器等高端熔断器产品渗透率持续提升，且价值量、毛利率更优；2）业务逐步从单一产品向集成化发展，打开业务规模空间上限；3）海外市场进一步拓展，全球化定位有助于市占率提升。我们预计，2026-2028年，公司实现营业收入分别为28.40亿元、36.08亿元、44.27亿元，同比分别增长30.8%、27.0%、22.7%；实现归母净利润分别为5.97亿元、8.01亿元、10.01亿元，同比分别增长47.4%、34.2%、24.9%；实现EPS分别为4.09元、5.48元、6.85元，对应PE分别为27X、20X、16X（以2026年7月9日收盘价109.56元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 技术路线大幅变化；市场开拓不及预期；新产品放量不及预期；产能扩张不及预期；原材料、产品价格大幅波动；汇率大幅波动等。 正文目录 1.熔断器领先企业，业绩保持快速增长....................................................................................................................................42.行业经验积累深厚，客户覆盖丰富多元................................................................................................................................53.产品高端化+集成化趋势明确，海外市场持续放量..............................................................................................................64.投资建议....................................................................................................................................................................................85.风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1公司发展历程......................................................................................................................................................................4图2 2020-2025年公司业绩走势情况（亿元）......................................................................................................................4图3 2020-2025年公司毛利率、净利率情况..........................................................................................................................5图4 2020-2025年公司费用率情况..........................................................................................................................................5图5熔断器为电路保护器件.....................................................................................................................................................5图6 2023-2025年公司（按产品）收入结构及毛利率..........................................................................................................6图7 2023-2025年公司（按行业）收入结构及毛利率..........................................................................................................6图8公司激励熔断器营业收入保持高速增长（亿元）.........................................................................................................7图9激励与电力熔断器单价、毛利率对比（元/只）...........................................................................................................7图10公司境外收入占比预计持续提升...................................................................................................................................8 表1公司客户群体覆盖多元......................................................................................................................................................6表2激励熔断器与电力熔断器对比.........................................................................................................................................6 1.熔断器领先企业，业绩保持快速增长 公司成立于2007年，是一家专注于控制电器、保护电器、传感器、电子产品及系统解决方案的研发、生产和销售的企业，产品覆盖新能源汽车、储能、数据中心、风光发电、eVTOL、工业控制、轨道交通等领域。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司业绩保持稳定快速增长。从公司的业绩表现来看，2021年上市之后，公司业绩开启高速发展期。收入端，2021-2025年同比增速保持在30%以上，其中2022年高达96.0%；归母净利润端，除2023年同比下降之外，其余年份均实现同比45%以上的高速增长表现，其中2022年、2025年同比增长分别高达91.1%、116.7%。随着公司持续拓展海外市场，以及数据中心、储能、新能源汽车等领域持续发力，公司业绩有望保持快速增长。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司毛利率较为稳定，净利率稳步回升。2020-2025年，公司毛利率稳定在40-45%左右，保持高位稳定。随着业务规模扩大，公司开始加大在海外市场的布局，叠加在新产品、新工艺、新设备上的投入加大，导致2023年期间费用率同比明显提升 9.2个百分点，影响当期净利率水平；在投入高峰期过后，2024-2025年，公司净利率逐年回升。后续随着公司高端产品占比以及海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续增强。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 2.行业经验积累深厚，客户覆盖丰富多元 熔断器是电路保护器件中发展最早、型号最多、应用最广的器件之一，当电流超过预定值时，过电流的不当能量可能会造成系统或器件的热损伤、绝缘破坏、起火、爆炸等，熔断器通过切断故障电流