联手索尼，迎来全球化高端化发展里程碑

2026-01-23 黄佳杰第一上海证券 Mascower

核心观点：公司2025年度业绩超预期，TV品类优化成效显著，与索尼合资成立新公司推动全球化和高端化发展，有望实现从“出海规模化”向“品牌全球化”的质变。
关键数据：
- 2025年度经调整归母净利润预计23.3-25.7亿港元，同比增长45%-60%。
- 2025年前三季度TV出货2108万台，同比增长5.3%，MiniLED TV出货量增长153%至224万台，占比提升6.7pcts至11.4%。
- 电视销售额同比增长8.7%，持续量价齐升。
- 目标价上调至15港元，对应2025-2027年股东净利润25.3/28.9/35.1亿港元，市盈率15/13/11倍。
合作优势：
- TCL与索尼成立合资公司，承接索尼家庭娱乐业务，TCL持股51%，预计2027年4月运营。
- TCL提供供应链和成本管控优势，索尼提供品牌、芯片和图像技术。
- 参考海信收购东芝电视的协同效应，预计索尼将为TCL贡献渠道布局和高价值客群，提升北美市场份额，并授权顶级XR显示芯片和画质技术。
- TCL的垂直产业链优势将为索尼带来制造和物流端的降本协同。
研究结论：
- 上调目标价至15港元，买入评级。
- 看好公司品类和品牌运营双高端化战略，以及与索尼合作的远期业绩贡献。
风险提示：
- 国内电视市场竞争格局恶化。
- 海外市场表现不及预期。