联手索尼，迎来全球化高端化发展里程碑

买入 2026年01月21日 联手索尼，迎来全球化高端化发展里程碑 黄佳杰+ 852-25321599Harry.huang@firstshanghai.com.hk ➢业绩保持稳健高增：公司2025年度业绩预告其全年经调整归母净利润预计在23.3亿至25.7亿港元之间，对应2024年增长45%至60%，符合2025年股权激励目标，业绩表现超预期。 ➢TV品类优化成效显著：2025年前三季度公司TV出货2108万台，同比增长5.3%，其中TCL MiniLED TV全球出货量大幅增长153%至224万台，出货占比提升6.7pcts至11.4%，产品结构优化带动电视销售额同比增长8.7%，持续保持量价齐升。预计在25Q4韩系品牌价格战和国补贴退内销承压等不利环境下，份额和销售额仍将保持韧性。 主要数据 行业家电股价10.89港元目标价15.00港元（+37.7%）股票代码1070已发行股本25.21亿股港股市值321.42亿港元52周高/低12.92港元/6.09港元每股净资产6.83港元主要股东TCL IndustrialHolding(54.03%) ➢合作优势互补，全球化和高端化更进一步：公司公告拟与索尼成立合资公司，承接全球范围内索尼家庭娱乐业务（主要为电视和音响等），TCL电子持股51%，索尼持股49%，新公司预计在2027年4月开始运营。我们认为新公司有望凭借TCL供应链和成本管控优势，赋能索尼电视的先进影像技术和高端品牌价值（Sony和BRAVIA）。公司即将形成电视领域全球顶级的垂直产业链的整合：TCL华星面板供应+TCL电子全球运营+索尼顶级的品牌、芯片和图像技术。 ➢复盘海信收购东芝电视业务之后的协同效益（海信凭借东芝/REGZA品牌切入高溢价市场，获得了REGZA画质引擎及技术团队，且迅速成为日本份额第一，最终凭借海信的供应链优势使亏损8年的东芝实现盈利），我们预计索尼也有望为TCL贡献其渠道布局和高价值客群，提升北美等全球高端市场份额，以及有望获得索尼业界顶级的XR显示芯片和画质技术授权，提升TCL主品牌产品力，同样TCL凭借其垂直产业链优势将为索尼带来制造和物流端的降本协同，是为优势互补的合作，公司有望实现从“出海规模化”向“品牌全球化”的质变。 ➢上调目标价至15港元，买入评级：我们持续看好公司在品类和品牌运营双高端化战略下实现量价齐升，看好公司和索尼合作对远期业绩的正面贡献。我们上调公司2025-2027年股东净利润至25.3/28.9/35.1亿港元,上调未来12个月目标价至15港元，对应2025-2027年15/13/11倍预测市盈率，维持买入评级。 ➢风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。