2025A业绩超预期高增，与索尼合作有望加速TV业务高端化

事件：2026年3月27日，TCL电子发布2025年报。2025年公司实现总营收1145.83亿港元（+15.36%），归母净利润24.95亿港元（+41.82%）。经调整归母净利润25.12亿港元（+56.5%）。 2025年显示业务规模和盈利能力持续提升，光伏业务收入实现超预期高增。1）显示业务：2025年实现收入757.97亿港元（+9.2%），其中大尺寸/中小尺寸/智慧商显分别实现收入647.08亿港元（+7.7%）、99.68亿港元（+17.8%）、11.21亿港元（+28.4%）；其中高端大屏化助力产品结构改善，推动TV业务毛利率+1.3pct。2）互联网业务：2025年实现收入31.09亿港元（+18.3%），公司持续深化与Google、Roku、Netflix等国际平台合作，同时TCL Channel完成升级后截至2025年底累计用户突破4570万，助力互联网业务在收入增长基础上继续维持高盈利水平。3）创新业务：2025年实现营收356.28亿港元（+31.9%），其中光伏业务/全品类营销/智能连接及智能家居分别实现收入210.63亿港元（+63.6%）、126.45亿港元（+1.6%）、19.20亿港元（+13.7%），光伏业务进入高质量增长阶段，收入和利润均延续高增态势，已成为创新业务增长的核心驱动力，全品类营销和智能连接及智能家居业务亦实现稳定扩张。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)25.21/25.21总市值/流通(亿港元)248.31/248.3112个月内最高/最低价(港元)11.56/6.09 相关研究报告 2025年创新业务占比提升致使毛利率短期持平，提质增效推进助力净利率逆势提升。1）毛利率：2025年毛利率为15.6%（-0.1pct），基本保持稳定主系毛利率相对较低的创新业务收入占比提升所致；其中显示/互联网/创新业务毛利率分别为16.5%/56.4%/10.3%，同比+1.1/+0.2/-2.1pct，TV业务产品结构升级助力显示业务整体盈利能力改善，互联网业务保持较高毛利率水平，创新业务毛利率受光伏业务占比提升及全品类营销结构变化的影响短期承压。2）净利率：2025年归母净利率为2.18%（+0.35pct），相较毛利率实现逆势提升，主系期间费用率控制合理。3）费用端：2025年销售/行政/研发费用率分别为6.98%/4.08%/2.21%，同比分别-0.58/-0.09/-0.14pct，公司经营质量不断改善，叠加规模效应释放及提质增效措施持续推进，共同助力期间费用率进一步优化。 <>--2025-08-24<>--2025-03-23<>--2025-02-19 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 投资建议：行业端，全球TV市场延续大屏化、高端化趋势，Mini LED等高端产品需求保持增长，面板产业链进一步向中资集中；光伏、AI等新兴产业景气度仍处于较高水平。公司端，作为全球TV龙头，与索尼成立合资公司打通欧美渠道资源并补足品牌溢价，加速推进电视业务高端化；互联网业务持续释放价值并且智能眼镜、光伏等创新业务的规模扩张，AI能力接入亦有望持续赋能经营效率优化和中长期发展。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为29.76/34.90/40.45亿港元，对应EPS分别为1.18/1.38/1.60港元，当前股价对PE分别为9.33/7.96/6.87倍。维持“买入”评级。 证券分析师：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525040001 风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。