2025A业绩超预期高增，与索尼合作有望加速TV业务高端化

TCL电子2025年业绩表现强劲，总营收达1145.83亿港元（+15.36%），归母净利润达24.95亿港元（+41.82%），经调整归母净利润为25.12亿港元（+56.5%）。公司业务规模和盈利能力持续提升，光伏业务收入超预期高增。

1. 显示业务：收入757.97亿港元（+9.2%），其中大尺寸/中小尺寸/智慧商显分别实现收入647.08亿港元（+7.7%）、99.68亿港元（+17.8%）、11.21亿港元（+28.4%）。高端大屏化推动TV业务毛利率提升1.3pct。
2. 互联网业务：收入31.09亿港元（+18.3%），深化与国际平台合作，TCL Channel用户突破4570万，维持高盈利水平。
3. 创新业务：收入356.28亿港元（+31.9%），光伏业务收入210.63亿港元（+63.6%），成为核心驱动力；全品类营销和智能连接及智能家居业务稳定扩张。

毛利率方面，2025年毛利率为15.6%（-0.1pct），主因创新业务收入占比提升；净利率为2.18%（+0.35pct），期间费用率控制合理，实现逆势提升。

股票数据：总股本25.21亿股，总市值248.31亿港元，12个月内最高/最低价分别为11.56/6.09港元。

投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为29.76/34.90/40.45亿港元，EPS分别为1.18/1.38/1.60港元，对应PE分别为9.33/7.96/6.87倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场需求下滑、原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代等。