冠通期货2026年半年度展望（宏观） 决胜AI，供给主导下的结构性机会

胜出独情为冠，不路他人则通。各位万德三思的朋友，大家上午好，我是冠军期货的王静。很高兴我们又在新的一个季度来跟大家在线上又见面。而这一次我们将会一起跟大家去回顾一下2026上半年。同时我们也一起更多的去展望一下下半年的投资机会跟行情的发展的演绎的趋势。我这次给我们分享的主题取了一个名字，一个叫决胜AI后半句叫做供给主导下的结构机会，前者决胜AI相信最近一段时间的行情，大家越来越多的能够感受到当下我们所有未来情经的演绎，未来的投资到底是机会大于风险，还是我们机会在哪里？一切的核心的点似乎都在AI I上。因此这个是我们去展望下半年最大的一个矛盾，同时也是最大的一个假设，也就是对于AI我们是怎么看的。第二个问题就是对于因为我们是期货公司，更多的关注的宏观的视角也在于大宗商品市场上。因此我们对于大宗商品下半年的总体的思路是怎么样的一个看法？我给的一个总体的一个标题就是供给主导下的结构性的机会。这样的一个标题表征着我们在去探讨机会的时候，我们关注的要点一是在供给端，第二个更多的是源于结构性的机会。好了，我们展望未来当然要立足当下，立足当下的基础是我们要很好的理解过去，理解好了过去，抓住当前的核心的矛盾，对于关键的问题我们有了明确的一个大胆的假设，继而再去推演我们未来的一个预测。因此我们今天的分享也从这么几个方面一起来，总体的一个框架的思路来跟大家去展开我们的分享。第一块我们先来一起去回顾一下2026上半年。说到2026的上半年，可谓是波澜壮阔的行情，而这种波澜壮阔的行情从商品也有慢慢的扩展到股市。 对于商品上大家如果还在回顾一下话，从年初的贵金属的行情又到有色，进而伴随着二月底美剧冲突的爆发，以原油价格的飙涨又推升出来玉人关于能源化工的它的一个波澜壮阔行情。 虽然在能源这样的一场能源危机的一次性的脉冲式的冲击之后，看似油价又回到了战前的水平，但是很多事情似乎就没有完全又回到了战前的状况。 那即便如此，我们走体来看一下来2026年从大类资产的一个表现上来看，第一大家可以看到这个最为抢眼的一个就是涨幅超过百分之百的韩国的股市。 另外一块紧随其后的就是日经股市，股市的这样的一种强势的一个表现，很大的一个原因或者是它的一个你是到底是强还是弱，尤其是跟还逆势收跌的恒生指数来比起来，合金的差异在于权益资产中你的AI的成色。 同样对于我们大宗商品来说，波兰若克的行情之后，原油冲高回落，但是涨幅依旧超过20%。 其他方面的大宗商品则是这种涨跌互现的一个表现，但是从过程中我们都感受到这种行情呈现出来高波动、大分化、快轮转的这样的一个风格的特征。 最终的一个结果，不管是股市上还是商品上，亦或是在外汇市场上，都呈现出来一种涨跌互现分化的一个这样的一种风格的特征。 如果我们再把它去总结一下，大家说到2026年，因为我们前面看到的更多的是资产的表现。 资产价格是经济现实在金融市场上的一个映射。 我们对于上半年越来越多的人，不管是你去看自媒体，还是看我们的投研报告，最多的说辞或者看到的更多的一个表述。 一个是经济上比较多的在说K型分化。 这个K型分化不光是我们弱复苏的中国经济在总量上呈现出来弱的特征，但是在结构上则是表现出来非常明显的内弱外强或者是供强虚弱的特征，这是一种K型。 同时美国看似比较强劲的经济也是呈现所谓的K型的分化，而它的K型的分化更多表现是经济增长的韧性以及消费者信心。 指数跌入到1976年以来的一个历史的一个低点。 这是在经济上呈现出来K行分化的特征。 资产价格刚才我们提到了呈现出来所谓的这种高波动、大分化、强集中的一个特征。 在这里边我右下角一张图，这张图我们梳理了一下中美主要股指自924以来的一个收益的 走势。 大家可以看到股市的一个分化是异常的明显。相对来说我们国内股市虽然比较平，但是也触底反弹。而海外的股市，大家很明显的一个看到前期前两年特别是去年，我们可能更多的还在提七朵金花，还在提英伟达。但是到今年，尤其是三月份以后，大家可以看到一骑绝尘的则是是最上面的这样的一根绿。而这样的一个绿线则是半导体指数，也就是对于市场的去追逐的一个热点，很明显出现了一个非常大的一个差异。而这种主题的一个轮转的所带来的一个结果则是你如果是含有AI相关的一些股票的话，你的收益可能是非常的漂亮。但是如果是你的投资组合里面没有一些表现非常强劲的这样的一类资产，那相对来说你的收益可能相对来说比较弱，甚至是回的这样一个特征。这是我们看到的这样的一种分化的一个特征。也与此同时，我们从波动特征上也可以看到，不管是为什么半导体指数还是黄金白银、原油，亦或是我们大宗商品。大家都可以看到，很多品种他们的历史波动率都到了，甚至是有一些是到了阶段性的一个高点，有些是创了一个新高，即便是有一些商品的价格已经回落到了所谓的赚钱的水平。但是它的波动率。依旧还是在高位。而这样的一种高波动的一个特征，最近一段时间大家如果看新闻媒体的话，今天说暴跌，明天又说大幅拉涨，这样的一些占据头条的新闻可能也是非常多的。除了这样的一个高波动的特征，还有一点是非常明显的强集中的一个特征。而强极动的我们在右边，在这里面我们用期货市场的一个指标，当然股市上也有很多来表征着你整个股指的收益的集中性的一个一些一些表现。又或者是像我之前有提到的，不管是从七朵金花还是英伟达一枝独秀，再到今年的非诚半导体指数的它的一个收益的一个绝佳的一个集中性的一个表。但是其实在我们商品期货市场也是呈现着这样一个特征。而这样的一个特征更多的是表征为在我们的整个市场的沉淀资金上，我们用持仓额这样的一个指标来表征的话，可以看到贵金储跟有色在今年一度他们的占整个商品期货市场的比 例一度超过了50%。 而现在依旧还是在5%左右的这样的一个水平。 曾经在水平比较高的时候，像去年年末今年年初的时候一度都接近了70%这样的一个水平，也可以看到我们市场的热点是非常的集中的这样的一些特征。 也因而在今年大家在说到市场的一个表现，说到波澜壮阔的行情的时候，你可能脑子里一下子能够想到的一些资产，就是黄金、白银、原油这几个非常抢眼的这样一个资产。 此外还要我们大家比较需要注意一点的一个特点就是什么？我中美股市的相关性出现了大幅的一个提升，中美股市以往他们的相关性不高，那我们从滚动交易上来看，在去一年的中美贸易战之后，中美股市的相关性出现了大幅的一个提升。 在今年虽然稳步小幅的略有回落，但是基本上还是比较稳定的一个在相对来说比较高的一个相关性的一个水平上。 此外还有一个特点就是中外商品的这个相关性也出现了非常明显的一个提升，特别是在今年年内，这里边背后的它所隐含的很重要的一个驱动的逻辑，如果我们把它想下来，那驴清前后最核心的一个驱动趋实都是跟AI I有关系的。 而当前AI大家已经越来越熟悉它了。 同时我们也要更进一步的去认识到AI I正在成为投诉全球。 不管是在经济上，还是在投资市场上，还是在资本市场上，它都是一个非常重要的核心变量。 而当前对于AI的一个看法，它既是增长的核心支撑，同时也是系统性风险的一个源头。 它不仅造成了经济上的K型分化，更是在资本市场上映射与放大。 而我们上半年以来所感受到的资产价格的高波动大分化强，其中的所有的特征，结合中美经济的K行分化，背后都是有着AI这样一个结构性的力量它所带来的一个影响。 在这里边我想花一点点时间，因为大家看到对于半年度的一个观点很多越来越多的看法都是层出不穷的。 每个人站在不同的视角也都有自己的看法。 那你既然来听我们的分享，更多的还是想听到一些能够对个人有所启发的一个思考。 那就站在我个人的一个角度上来说，对于上半年的从宏观经济上来说，从我们资产投资上来说，最值得我们去关注的一个点就是AI I对我们的影响。 这个的影响就像之前大家所理解地产知道对于我们中国经济有很多影响，但是其实很多人对他的一个认知，可能就是模糊的认识到，它确实是对我们是有影响。 那AI为什么说它是K型分化的核心驱动？首先大家对我们经济上有一个总体的概念，这个概对于全球来说，我们现在都处在所谓的康国萧条期的一个末期。 同时又处在新一轮科技革命，可能要把我们从这一轮的康博萧条给他拉出来。 而这一轮的科技革命大家都在压注在AI I上。 因此AI I已经成为大国博弈的非常重要的一个砝码。 源于此，各个国家原来更早可能还集中在美国。 但是从去年我们中国的deep爆发以来，再加上B系的开源，因也让中国看到了我们在AI这个赛道上的竞争的可能性。 当然了源于它的开源又让更多的国家有机会在AI I这条赛道上能够分取一杯羹。 所以越来越多国家都会压入的AI的一个投资，这是支撑全球经济非常重要的一个财政支出的开支。 同时在市场层面，在企业部门层面，它也是非常重要的一个支撑着我们全球经济的一个核心的一个驱动。 按照IF的它的一个统计，特别是在去年的一个报告里面提出来，当前弱复苏的一个全球经济的上面来看，AI投资已经成为支撑全球经济的最重要的一个驱动。 但是对于中国跟美国略有不同。 刚才我们提到了美国类智这的一个状态下，AI对于它的一个驱动在于哪？在于三点。 一点是在增长上，增长上是两块，因为美国是一个以消费为主体的一个经济。 美国刚才我们说它的可技规划是经济看着增长还有韧性，但是消费者信心指数跌入到国底谷底。 按照以往上来说，如果消费者信心指数已经那么差的话，美国的经济不太可能好。 但是现在的问题是什么？虽然消费者信心指数跌入谷底，但是我增长还是有韧性的那它增长韧性来自于哪？来自于两条，一条是通过加入AI在AI的一个新增的投资上，让美国拉动经济的核心的支撑，有了在投资这一端的一个支撑。 然后另外一块在于消费，消费是依然受到通胀的一影响，投资者的信心非常弱，但是他们 还是有一定定的基础的。 我们的出口的韧性现在要知道一个很大的问题，我们出口的韧性核心就在两条。 一条是我们海外通胀国内偏通缩的一种状，我们的价格上有竞争优势，这一点我们在之前有分享过。 当然另外一块从结构上很重要的一块就是我们的出口的韧性核心就来源跟AI I相关的。 不管是机电产品还是集成电路，他们的这部分的份额的占比是非常高的，大概现在能接近一半以上。 这块这又是支撑我们国内经济总量增长上的非常重要的一个支持。 此外像去年deepsite的诞生，对我们国内经济，对我们民众的信心的提振，以及当前我们国内经济在像这种新经济进行转型的这样的一个发展的一个道。 这个都是一个大家有目共睹或者形成共识的。 因而在经济上应该是黑行分化的一个核心驱动，此外这个AI由于现在对于AI大家不断的有争议，有一些分歧的看法，因而在资产价格上就形成这种高波动的跟大分化的一个根源了。 这种核心的根源就是源于AI I现在虽然大家都在压布，但是它还没有真正的去创收，也就是大家对它预期很高，相关的产业也有一定的投资。 但是真正借助AI I能赚到钱的这样的一些模式的企业还是比较有限的。 因此市场不断的是有争议的，所以最早的七朵樱花的一个争议，后来又转到对英伟达的争议，现在又开始转到对半导体产业的一个争议。 这是不管是资产价格的一个波动，包括强联通金，包括马太效应，其实都是跟对于AI的争议有关系的。 然后最后一块，我特别想跟大家提到就是AI其它相对于互联网或者是更早的电器的革命，那些所谓的这种技术的革命而言，AI这一轮对于我们经济，对于我们投资市场，对于我们资本市场，对于我们投资的一个影响上，更多的它的影响到是影响到投资者交易的行 为。因为我们都知道经济，从经济学上来讲，我们有所谓的这种预期理论。有那我们的投资者或者是消费者，你的行为是基于你的预期。同样我们投资也是源于的预期，而你的预期是怎么产生的？是源于我们的认知。我们的这个认知又来源哪？来源于我们学习的过程，我们获取的信息跟资料。相对于其他互联网那些信息，更多的是加速着信息传播的效率。而对于这一轮AI，它不仅仅是加速着传播的效率，它更多的还在去作为这种信息的创造的一个过程。在信期创造过程中，其实做像我们做投研的感觉就非常深刻。大家可