冠通期货：聚烯烃2026年报：产能投放周期仍未结束，关注成本压力下的开工

--产能投放周期仍未结束，关注成本压力下的开工 研究咨询部苏妙达执业资格证号：F03104403/Z0018167时间：2025年12月29日 投资有风险，入市需谨慎，本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 核心观点 2025年聚烯烃（塑料和PP）整体呈现偏弱震荡走势，刷新2021年以来的低点，塑料加权跌幅22%，PP加权跌幅16%。年初，万华化学等多套新增产能量产，季节性检修力度也不大，春节后，下游逐渐复工，但不及往年同期水平，特朗普的全球贸易战，更是引发对于聚烯烃需求的担忧，加之原油价格下跌，聚烯烃期价持续下跌。聚烯烃进入检修旺季，叠加反内卷情绪下，市场得到提振，只是聚烯烃行业自身并未有反内卷政策限制供应，聚烯烃在6-8月窄幅震荡。进入9月，下游需求金九银十旺季表现不及预期，市场未有大规模的备货，加上新增产能的持续投放，石化库存偏高，原油、煤炭价格的疲软也在成本端施压，化工品情绪受挫，聚烯烃期价持续下跌。 展望2026年，聚烯烃下游延续备货谨慎，呈季节性波动，下游开工较低，企业信心不足，需要关注宏观政策的效果，出口仍有一定韧性，预计2026年内大幅好转的可能性不大；供给端，2026年聚烯烃产能投放周期仍未结束，但较2025年有所放缓，预计聚乙烯2026年实际新增产能390万吨，产能增速小幅降至9.48%。预计聚丙烯实际新增投产460万吨，新增产能增速小幅降至9.36%，关注中华锦阿美石化和中沙古雷等数套大装置的投产节奏。目前聚烯烃利润已经亏损，加上新增产能的投产，企业为了挺价，或将提高检修。同时关注反内卷带来的情绪提振。聚烯烃净进口趋势延续下降。目前聚烯烃生产企业库存偏高，压力较大。预计2026年聚烯烃自身供需欠佳，建议作为化工品的空配。聚烯烃反弹需要借助于反内卷、房地产等宏观经济刺激政策以及上游原油、煤炭等原料压力下的降开工。PE在上半年投产更加集中，PE下游农膜处于淡季，建议一季度逢高做空L-PP。关注农膜旺季表现，若农膜旺季表现好，可以选择在8-10月择机做多L-PP价差。 最大风险：宏观风险，新增产能投产超预期，装置意外停车，原油大幅波动 聚烯烃期货价格走势 2025年聚烯烃（塑料和PP）整体呈现偏弱震荡走势，刷新2021年以来的低点，塑料加权跌幅22%，PP加权跌幅16%。年初，万华化学等多套新增产能量产，季节性检修力度也不大，春节后，下游逐渐复工，但不及往年同期水平，特朗普的全球贸易战，更是引发对于聚烯烃需求的担忧，加之原油价格下跌，聚烯烃期价持续下跌。5月12日，中美经贸高层会谈在日内瓦，市场情绪好转，聚烯烃期价小幅反弹，但随着宏观消息的消化，聚烯烃回归基本面，期价下跌，刷新年内新低。直到6月份，伊以冲突爆发导致原油价格大幅上涨，也引发对于进口伊朗聚乙烯的担忧，聚烯烃小幅反弹。6月24日，伊以冲突的结束，聚烯烃期价回吐部分涨幅，由于聚烯烃进入检修旺季，叠加反内卷情绪下，市场得到提振，只是聚烯烃行业自身并未有反内卷政策限制供应，聚烯烃在6-8月窄幅震荡。进入9月，下游需求金九银十旺季表现不及预期，市场未有大规模的备货，加上新增产能的持续投放，石化库存偏高，原油、煤炭价格的疲软也在成本端施压，化工品情绪受挫，聚烯烃期价持续下跌。 塑料-PP期货价格 塑料主力合约-PP主力合约价格走势 2025年L-PP价差经历先跌后涨再跌的走势，整体重心下移。随着棚膜旺季的退出，加上PE新增产能投放的预期压力更大，年初-5月，L-PP价差延续偏弱震荡，创下年内低点。期间短暂经历地膜旺季备货带来的反弹。6月，伊以冲突暴发，由于伊朗是PE重要的进口来源国，市场担忧PE进口受限，L反弹力度较PP大，随着棚膜旺季的到来，PP新增产能不断投产，L-PP价差持续走强。进入11月底，棚膜旺季逐步退出，叠加年底PE端仍有巴斯夫等新增产能投产，L-PP价差快速回落，降至近年来同期的最低位。 数据来源：wind冠通研究 塑料现货价格 LLDPE国内外现货价格均表现持续下跌，跌至2021年来的最低水平。 塑料基差走势情况 2025年年初LLDPE基差持续回落，随着特朗普对全球加征关税，LLDPE期价大幅下跌，基差大幅反弹，现货价格补跌后，LLDPE基差继续下跌。在金九银十旺季需求的推动下，LLDPE基差持续上涨。近期由于反内卷情绪的推动，LLDPE期价反弹，而供需格局未改，LLDPE现货价格延续下跌，LLDPE基差快速下跌，跌至-165元/吨的偏低水平。 PP基差走势情况 2025年PP基差走势与LLDPE基差走势类似，只是相对来说波动幅度更小，绝对水平也更低，目前华北地区PP基差在-192元/吨，同样处于处于历年同期偏低水平。 塑料产能 2025年数套LLDPE产能新增投产，LLDPE产能增加273万吨至1724万吨，2025年LLDPE在全国PE产能的比重升至41.9%，较2024年提高1.3个百分点。 塑料新增产能 PE产能持续扩增，2025年新增产能543万吨，PE产能升至4114万吨，产能增速升至15.21%。2025年PE投产装置以全密度为主，投产区域主要是华南、华东、华北区域，较此前计划有推迟，巴斯夫（广东）、浙江石化三期主要对2026年1季度产量产生影响。 塑料新增产能 2026年的新增产能投产主要集中在华北、华南、华东和西北，2026年预计新增产能为510万吨，如果加上2025年年底投产的80万吨产能，2026年共计新增产能590万吨，但考虑到多套产能于四季度才投产，加上PE利润欠佳，预计2026年实际新增产能预计仅有390万吨，产能增速降至9.48%。新增装置中华锦阿美石化和中沙古雷乙烯产能较大，需要特别关注其投产进度。2026年一季度有多套装置投产，加上2024年年底投产的新增产能逐步量产，塑料05合约供给压力较大。也要注意装置可能因技术、原料等问题而推迟投产。 海外塑料新增产能 2025年的海外PE新增产能投产共计只有165万吨，分布在美国、葡萄牙和俄罗斯。 2026年的海外PE新增产能投产共计1609.5万吨，主要集中在美国、中东、印度、俄罗斯等地。跟2025年类似，存在多数装置推迟投产的可能。 塑料产量 2025年11月PE检修量环比减少14.44%至39.04万吨，同比减少39.04%，检修装置部分回归，11月检修量环比继续下降，不过仍处于历年同期偏高位。2025年1-11月份PE累计检修量达466.00万吨，同比增加2.62%，处于历史最高位。PE上游生产企业通过检修来降低供给压力。 2025年11月PE产量环比增加0.25%至289.09万吨，同比增加23.56%，2025年1-11月份PE累计产量达3018.51万吨，同比增加18.85%，由于埃克森美孚（惠州）、中石油广西石化等新增产能仍在不断投产，PE产量创下历史最高位。 塑料开工率 2025年11月PE开工率环比增加1.43个百分点至83.44%，同比增加2.81个百分点，处于中性偏低水平。2025年1-11月PE平均开工率为82.27%，同比增加1.45个百分点，处于近年来的中性偏低水平。 近期扬子石化全密度等检修装置重启开车，塑料开工率上涨至87.5%左右，与去年同期基本持平，目前开工率处于中性水平。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 从聚乙烯的当前检修计划来看，茂名石化LDPE 2线、中韩石化HDPE 2期、扬子石化全密度等装置检修即将在12月月底结束，从目前的2026年检修计划来看，明年涉及检修的产能共计668万吨，超过一个月时间检修的有扬子石化全密度、上海石化全密度等，但1季度新增的计划检修产能只有中韩石化HDPE 2期。 塑料2026年计划检修装置 PP产能 近几年来，国内PP产能投放增速较高，都在10%左右，中国PP产能占全球PP产能比重从2018年的27.3%上升至2024年的37.5%，已经成为全球PP产能最大的国家，进口PP依存度越来越低，预计2026年将延续这一趋势。 PP新增产能 2025年，PP产能投放仍然较多，共计455.5万吨投产，内蒙古宝丰、裕龙石化、埃克森美孚（惠州）等新增产能的投产，使得2025年新增产能增加至4916.5万吨，增速仍高达10.21%，较2024年新增产能增速下降1.99个百分点。除了4季度投放较少，全年产能投放均较大。 PP新增产能 2026年，仍是PP产能投放的高速期，预计有595万吨的PP产能投产，其金诚石化、利华益的等部分是2025年推迟投产的装置。另外，利润欠佳下，较多装置存在很大的不确定性，预计实际投产约在460万吨，新增产能增速放缓至9.36%。PP新增产能多集中在华北、华南等地，其中华锦阿美、中沙古雷等产能较高，需要特别关注其投产进度。工艺方面,油制、PDH制、MTO、煤制工艺均有投产，其中油制占比最多。 海外PP新增产能 近两年，海外PP新增产能不多，仅有中东、东南亚、南亚、西欧有一些新增产能投产。 PP产量 2025年11月PP检修量环比减少6.97%至70.64万吨，同比增加1.06%，检修装置减少，11月检修量环比减少，但仍处于历年同期最高位。2025年1-11月份PP累计检修量达724.86万吨，同比增加9.32%，处于历史最高位。 2025年11月PP产量环比减少1.09%至346.55万吨，同比增加20.80%，2025年1-11月份PP累计产量达3666.55万吨，同比增加16.84%，处于历史最高位。PP检修量虽然较多，但新增产能投产量更大，导致2025年月度产量均处于历年同期最高。 PP开工率 2025年11月PP开工率环比增加1.17个百分点至78.43%，同比增加3.96个百分点，处于历年同期中性偏低位。 近期新增海南炼化JPP等检修装置，PP企业开工率下降至81.5%左右，较去年同期低了2.84个百分点，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至26.5%左右。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 PP检修装置 国内聚丙烯全年检修计划基本完成，中海油大榭新一线、中化泉州一线、云天化石化等检修装置计划到2026年1月中下旬才重启开车。 PP2026年计划检修装置 目前已知的2026年计划新增检修的PP产能不多，主要集中在3月份，如广州石化二线、辽阳石化单线、四川石化单线等。 塑料进出口 2025年11月中国PE进口量在106.22万吨，同比减少9.93%，环比增加5.04%，处于近年同期最低位置。1-11月，PE累计进口量在1207.71万吨，同比减少4.00%，同样处于近年同期最低位置。 2025年11月中国PE出口量在8.58万吨，同比增加38.58%，环比增加3.06%，处于历年同期最高位。1-11月，PE累计出口量在99.81万吨，同比增加30.69%，处于历年同期最高位。2025年11月PE净进口97.6万吨，同比减少12.67%，1-11月PE累计净进口1107.91万吨，同比下降5.78%，2025年1-11月中国PE进口依赖度降至29.3%左右。LLDPE进口利润亏损，国内产量充裕，预计PE仍延续进口低位，积极出口。 PP进出口 2025年11月中国PP进口量在30.49万吨，同比减少5.46%，环比增加11.64%，但仍处于近年来同期最低位。1-11月，PP累计进口量在303.58万吨，同比下降8.96%，同样处于近年来同期最低位。进口来源国主要是韩国、阿联酋、新加坡等。 2025年11月中国PP出口量在25.74万吨，同比增加38.31%，环比增加9.49%，处于近年来同期最高位。1-11月，PP累计出口量在283.36万吨，同比增长28.25%，同样处于近年来同期最高位。出口目的地主要是越南、印尼、孟加拉国等。 242025年11月PP净进口4