冠通期货：原油2026年报：供应过剩仍在，原油价格寻找底部

--供应过剩仍在，原油价格寻找底部 研究咨询部苏妙达执业资格证号：F03104403/Z0018167时间：2025年12月29日 核心观点 2025年全年，原油价格呈现偏弱震荡，布伦特现货价格从年初的77美元/桶下跌至目前的63美元/桶，跌幅18.18%。年初美国加强对运输伊朗、俄罗斯原油的油轮的制裁，加上寒冷天气影响，原油价格上涨至83美元/桶。随后特朗普上任后，施压沙特等OPEC产油国增产以压低油价，努力促成俄乌停火，对全球加征关税，OPEC+增产，原油价格持续下跌。虽然伊以冲突使得原油价格大幅上涨，但很快冲突结束，OPEC+加速增产，美国促进俄乌和谈，原油需求旺季结束，原油供给过剩之下，持续下跌。 展望2026年，供应端，OPEC+八国在2026年一季度暂停解除165万桶/日的减产，第二层165万桶/日的自愿减产还剩123.9万桶/日未解除。OPEC+表示将会采取灵活的态度对待增产，但巴西、加拿大等非OPEC+供应预计在2026年增产115万桶/日左右的原油和凝析油，不过这相较于2025年增产的230万桶/日还是有所下降。关注俄乌和谈进展，若俄乌达成协议，高企的浮仓将会对全球原油造成较大的冲击。需求端，由于全球经济复苏较弱及新能源替代，预计2026年原油需求增速将在110万桶/日，关注美联储降息及特朗普财政刺激后，原油需求能否得到释放及中国战略原油储备情况。我们预计2026年原油整体仍是供大于求，价格将在一季度有所下移，布伦特原油或将跌破2025年的最低点。届时关注OPEC+和美国页岩油是否会进行减产。若WTI原油价格跌至40美元/桶，页岩油经营压力将很大。 2025年全球原油仍将时不时受到地缘政治风险事件的影响，重点关注委内瑞拉的局势和俄乌和谈进展，另外关注以色列是否会对伊朗再次动武。预计多数情况下难以对原油的供应和运输产生进一步的实质性影响，原油在短期扰动后将回吐溢价。低油价将抑制原油生产，随着特朗普的经济刺激，原油消费旺季的到来，预计原油价格将在二季度逐步筑底回升。持续三年多下跌的原油，在全球大宗商品轮动中，将逐渐迎来曙光。 最大风险：全球需求变动超预期，美联储降息超预期，地缘政治事件，OPEC+增产政策，俄乌和谈 2025年国内原油价格走势 原油现货价格及内外盘价差 2025年全年，原油价格呈现偏弱震荡，布伦特现货价格从年初的77美元/桶下跌至目前的63美元/桶，跌幅18.18%。年初美国加强对运输伊朗、俄罗斯原油的油轮的制裁，加上寒冷天气影响，原油价格上涨至83美元/桶。随后特朗普上任后，施压沙特等OPEC产油国增产以压低油价，努力促成俄乌停火，对全球加征关税，OPEC+增产，原油价格持续下跌。虽然伊以冲突使得原油价格大幅上涨，但很快冲突结束，OPEC+加速增产，美国促进俄乌和谈，原油需求旺季结束，原油供给过剩之下，持续下跌。 内外盘价差全年呈现区间震荡。其中在年初美国制裁俄罗斯和伊朗原油、6月伊以爆发冲突，国内原油价格相对走强，但很快这些影响因素就消退，国内外价差冲高回落。 数据来源：Wind冠通研究 原油价差及基差走势情况 布伦特全年基差在正常区间波动，只有在4月初和6月下旬，因特朗普发动全球贸易战和伊以冲突结束，原油期货大幅波动，此时基差较异常。 布伦特原油月间价差走势相较去年振幅更大，2025年上半年因欧美制裁俄罗斯、伊朗以色列冲突，布伦特月间价差冲高至2美元/桶，随着OPEC+加速增产，供给过剩压力越来越大，布伦特月间价差跌至0.2美元/桶。 原油供给过剩 在最新的12月月报中，EIA认为2025年全球原油供给同比增加301万桶/日至1.0618亿桶/日，2025年全球原油需求同比增加114万桶/日至1.039亿桶/日，2025年全球原油供给过剩224万桶/日。 2025年，除了包括沙特、哈萨克斯坦等在内的OPEC+逐步解除减产，同比增长70万桶/日之外，美国同比增长76万桶/日，圭亚那、巴西等其他非OPEC+产油国同比增加154万桶/日。 EIA预计2026年全球原油过剩226万桶/日，四个季度分别过剩278万桶/日、205万桶/日、185万桶/日、236万桶/日。 原油产量 在非OPEC+冲击及需求疲软之下，即使大量的减产仍无法维持高油价，OPEC+选择在2025年4月逐步解除减产，OPEC最新月报显示OPEC 10月份原油产量下调2.1万桶/日至2848.1万桶/日，其2025年11月产量环比减少0.1万桶/日至2848.0万桶/日，主要由伊拉克和伊朗产量减少带动。OPEC+11月份原油产量环比10月份增加4.3万桶/日至4306万桶/日，较年初增加242万桶/日。其中11月沙特原油产量环比增加5.3万桶/日至1005.3万桶/日，较3月份增加109.1万桶/日，产量恢复较大。 OPEC目前剩余产能有所减少，但仍有400万桶/日。 数据来源：Wind EIA冠通研究 OPEC+逐步解除减产 2024年12月5日，OPEC+决定自2025年4月1日起逐步灵活地开始逐步解除220万桶/日减产，原计划至2026年9月完全解除，随着增产步伐的加快，在2025年9月就完全解除。此220万桶/日自愿减产行动是在2023年11月宣布的。 2025年9月7日，OPEC+决定10月继续增产13.7万桶/日，开始逐步解除共计165万桶/日的第二层减产。此165万桶/日自愿减产行动是在2023年4月宣布的。 2025年11月2日，OPEC+决定12月增产13.7万桶/日。另外，由于季节性因素，OPEC+还决定暂停2026年1月、2月和3月的产量增量。 第二层165万桶/日的自愿减产还剩123.9万桶/日未解除。 数据来源：Wind OPEC冠通研究 俄罗斯原油 受俄乌冲突以来的西方制裁等影响，俄罗斯原油可持续产能在不断下降，2025年7月以来下降至940万桶/日。俄罗斯继续增产的能力受限。 10月22日，美国财政部将俄罗斯国有石油巨头Rosneft和卢克石油公司列入黑名单，所有由这两家公司直接或间接拥有50%或以上股权的实体均被冻结。这两家公司合计占出口石油220万桶/日，约占俄罗斯石油出口总量的近一半。这是特朗普自2025年1月上任以来对俄罗斯实施的首次直接制裁。 虽然此次制裁力度较大，不过预计与此前制裁类似，俄罗斯后续仍有可能通过影子船队、转口贸易、扩大折扣力度等方式来减少受制裁的影响。一些印度炼厂表示将重新采购俄罗斯原油。 8特朗普政府极力促成俄乌停火，仍在施压乌克兰。乌美双方均称新一轮和平计划磋商取得建设性进展。不过欧盟最新决定将针对俄罗斯的经济制裁再延长6个月，至2026年7月31日。俄罗斯认为美国的和平计划最新提案缺乏关键条款，俄方希望作出修改。俄乌在领土、安全保障、冻结资金等方面仍有重大分歧，目前俄乌之间仍在相互袭击，关注俄乌和谈进展，预计短期内难以实现和谈，预计若未能在2026年一季度实现和谈，市场将对俄乌和谈的消息逐渐麻木。数据来源：Wind EIA冠通研究 伊朗和委内瑞拉原油产量 伊朗原油产量从年初的327.8万桶/日下降至11月的322.1万桶/日，下降5.7万桶/日，伊朗原油产量自2023年以来的持续回升态势结束，特朗普上台后加强对伊朗的制裁。6月，遭到以色列和美国空袭后，伊朗暂停与国际原子能机构的合作。9月，伊朗与国际原子能机构恢复合作。国际原子能机构对布什尔和德黑兰核设施进行了核查，但对遭袭击的纳坦兹、福尔多等核设施的核查未获伊朗方面允许。联合国恢复2015年以前对伊朗的制裁。 委内瑞拉原油产量从年初的91.3万桶/日增长至11月的93.4万桶/日，增长2.1万桶/日。2025年9月，美国在南加勒比海开始袭击其认定的“运毒船”。12月，美国在委内瑞拉海岸扣押三艘油轮，特朗普下令对进出委内瑞拉的受制裁油轮实施全面封锁，特朗普称其目标是迫使委内瑞拉总统马杜罗下台。目前石油装载活动仍以接近正常的速度进行。按照目前局势来看，委内瑞拉原油除美国以外的出口受限。 数据来源：Wind冠通研究 美国原油产量 进入2025年，美国石油钻井数继续下降。截至12月12日，美国石油钻井数下降至414口，较年初下降68口，美国石油钻井数量降至2021年3月以来最低水平。 虽然石油钻井数下降，但美国页岩油公司通过技术创新、钻探更长的水平井、将钻井集中到优质油田、不断建设石油管道等方式提高了生产效率。 2025年，即使油价疲软，但美国原油产量基本维持在1350万桶/日，并在11月初创下历史高位的1386.2万桶/日，目前仍在1385万桶/日的历史最高位附近，同比增加23.9万桶/日。 特朗普支持石油等传统能源的勘探开采，不过由于受利润影响以及新增项目时间较长，钻井数量下降下，预计2026年美国原油产量下降8万桶/日至1353万桶/日。 非OPEC+原油产量 除了美国外，加拿大、巴西、圭亚那等非OPEC+国家的产量在2026年仍是重要增长点。 根据EIA最新发布的12月月报显示，预计加拿大2026年原油（包括凝析油等）产量增加8万桶/日至634万桶/日；巴西2025年原油（包括凝析油等）产量增加38万桶/日至503万桶/日；挪威2026年原油（包括凝析油等）产量增加6万桶/日至211万桶/日；圭亚那2026年原油（包括凝析油等）产量增加14万桶/日至89万桶/日。阿根廷2026年原油（包括凝析油等）产量增加7万桶/日至105万桶/日。 EIA预计包括哈萨克斯坦在内的非OPEC国家在2026年将总计增产113万桶/日，其中也包含了墨西哥和阿塞拜疆等国的小幅减产。 数据来源：Wind EIA冠通研究 中国原油加工量与进口量 中国是全球原油第二大消费国，更是全球原油第一大进口国，对全球原油需求产生重大影响。 2025年1-11月中国原油加工量累计同比增加4.0%至67507万吨。6月份后，原油加工量相较去年同期较高。 中国2025年1-11月原油进口量累计同比增加3.2%至52187万吨，9月份开始后累计同比增速持续小幅回升。 2026年中国原油非国营贸易进口配额为2.57亿吨，与2025年持平。近2年（2024.1-2025.10）无进口业绩企业不再获配，以推动落后产能出清。 中国炼厂开工与毛利 2025年中国主营炼厂开工率还是遵循季节性波动，只是三季度同比偏高，而四季度快速回落至同比偏低水平。由于成品油消费欠佳，炼油毛利低位，加上来自伊朗等的制裁油运输困难，山东独立炼厂常减压开工率同比始终偏低，仅有45%-55%。 分析师苏妙达：F03104403/Z0018167投资有风险，入市需谨慎。 中国成品油表观消费量与出口量 受到经济增速放缓及新能源替代影响，国内成品油增速继续放缓甚至部分领域出现负增长。2025年1-10月航空煤油表观消费量累计3300.83万吨，同比增长降至0.10%。1-10月中国汽油表观消费量累计12248.95万吨，同比转为减少4.15%；1-10月中国柴油表观消费量累计15900.69万吨，同比减少1.14%，航空煤油表观消费量得以增长主要是受益于节假日航空出行增加以及出口仍表现较好。 2025年1-10月中国柴油累计出口量达583万吨，同比减少22.68%。1-10月中国汽油累计出口量706万吨，同比减少10.29%；1-10月航空煤油累计出口量1715万吨，同比增长6.52%。全球尤其是中国，仍在大力支持新能源发展，未来将对原油等传统能源进一步替代。 中国新能源车 在中国积极推动碳达峰战略以及减少能源进口依赖度下，中国积极推广新能源车。 2025年1-10月中国天然气重卡销量高达166776辆，同比增长6.04%，占比重卡销量达17.98%；2025年1-10月，中国新能源乘用车销量高达12195363辆，同比增长30.93%，占比乘用车销量更是达到50.45%，且逐月在提升，最新的