原油年报：维持过剩格局，油价底部企稳

核心观点

2025年，原油市场从基本面博弈转向一致性供应过剩预期，油价整体承压，中枢下移。市场的主要波动源于宏观政策与地缘政治。

供应情况

• OPEC：增产计划加速兑现，2025年已完全解除减产，2026年一季度暂停增产计划。OPEC+剩余产能仍主要集中在沙特，在高油价环境下有转换为实际产量的潜力。
• 俄罗斯：西方加码制裁，出口总量韧性但流向转变。制裁导致买家购买出现障碍，贸易流向变化及区域市场分化，俄油贴水显著扩大。
• 美国：钻井活动低迷，产量见顶回落。单井开采效率的提高抵消了钻机数量减少的影响，但新井增量有限，产量或已见顶回落。
• 非美非OPEC+：增产兑现后，增长放缓。加拿大、巴西、圭亚那以及阿根廷为主要增量来源，2026年同比增量将回落。

需求情况

• 宏观预期趋稳，需求调整收窄。2024年市场对石油消费增长的担忧导致需求预期下修，2025年需求预期有所回升。
• 2024-2026年石油需求低速稳定增长。全球需求增长主要集中在中、印为主的亚洲地区，其中中国需求增量25万桶/天。

结论

• 平衡：维持供应过剩预期，但分歧加大。市场对2026年过剩幅度仍存分歧，EIA与IEA对2026年石油过剩幅度的预期存在较大差异。
• 展望：油价底部企稳。尽管市场对2026年过剩幅度仍存分歧，供应过剩仍是主旋律。预计WTI原油全年主要波动区间为[50,65]美元/桶，布伦特原油区间为[55,70]美元/桶。