【国海化工】万华化学：Q2业绩超预期，看好聚氨酯出口旺盛及石化降本增效

国海化工发布业绩预告，Q2归母净利润预计61-67亿元，同比增长90%~108%，超市场预期。业绩增长主要得益于海外聚氨酯供需格局变化导致价格上涨，以及乙烯一期原材料改造显著降本。

烟花聚氨酯方面，海外能源成本高企，欧洲、日韩、中东地区MDI产能占比高，产能不可抗力频发，导致海外聚氨酯供应偏紧，中国出口具备竞争优势。5月聚合MDI出口量同比增长49%，TDI出口量同比增长27%。截至6月30日，Q2聚合MDI价格环比上涨2100元/吨，TDI价格环比上涨706元/吨。

烟花石化方面，乙烯一期120万吨多元化改造已于26年初投产，Q2受益于乙烷裂解制乙烯价差扩大，截至6月10日，26Q2乙烯-乙烷价差为1003美元/吨，环比提升362美元/吨。

烟花新材料方面，公司近三年研发费用维持在40-50亿元，驱动新材料产品如PC等产品盈利改善，电池材料如磷酸铁锂产能持续扩张、盈利改善。

盈利预测：预计26/27/28年归母净利润分别为187/205/229亿元，对应PE分别为12/11/10，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧等。