国海化工 万华化学 Q2业绩超预期 看好聚氨酯出口旺盛及石化降本增效

国海化工发布2026年Q2业绩预告，预计归母净利润61-67亿元，同比增长90%-108%，超市场预期。业绩增长主要得益于海外聚氨酯供需格局变化导致价格上涨，以及乙烯一期原材料改造显著降本增效。

核心观点与关键数据：

1. 烟花聚氨酯：

   • 海外能源成本高企，欧洲、日韩、中东MDI产能占比27%，产能不可抗力频发，导致海外聚氨酯供应偏紧，中国出口具备竞争优势。
   • 5月聚合MDI出口量同比增长49%（累计同比增长16%），TDI出口量同比下降10%（累计同比增长27%）。
   • Q2聚合MDI价格1.79万元/吨，纯MDI价格2.26万元/吨，MDI价差1.31万元/吨，环比扩大2100元/吨；TDI价格1.68万元/吨，价差1.25万元/吨，环比扩大706元/吨。

2. 烟花石化：

   • 乙烯一期120万吨多元化改造已于2026年初投产，Q2受益于乙烷裂解制乙烯价差扩大，截至6月10日，Q2乙烯-乙烷价差为1003美元/吨，环比提升362美元/吨。

3. 烟花新材料：

   • 近3年研发费用40-50亿元，驱动成长，PC等产品盈利改善，电池材料如磷酸铁锂产能持续扩张、盈利改善。

研究结论： 预计2026-2028年归母净利润分别为187亿元、205亿元、229亿元，对应PE分别为12、11、10，维持“买入”评级。

风险提示： 项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧等。