年报详解：Q2业绩再超预期，降本增效盈利能力稳步提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海尔智家(600690) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《股权激励高目标展现长期发展信心》 《海尔智家（600690.SH）深度报告：桃实千年非易待，三翼鸟乘风会有时》 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 年报详解：Q2业绩再超预期，降本增效盈利能力稳步提升 [Table_ReportDate] 2022年08月31日 [Table_Summary] 事件：2022H1公司实现营业收入1218.58亿元，同比+9.07%，实现归母净利润79.49亿元，同比+15.89%，实现扣非后归母净利润74.91亿元，同比+19.47%。上半年公司实现毛利率30.2%，同比+0.2pct。 点评： ➢ 如何看待海外收入占比的进一步提升？ 2022H1海尔智家海外及其他地区（业务）收入占比进一步提升至51.3%，大陆营业收入占公司营业收入48.7%。具体来看，2022H1中国智慧家庭业务收入实现647.63亿元，同比+12.7%，实现经营利润49.44亿元，同比+27.7%；海外家电与智慧家庭业务实现营业收入614.81亿元，同比+8.0%，经营利润36.34亿元，同比+13.0%。海尔在海外布局多年，本土创牌+当地建厂投资模式有利于品牌融入当地消费市场，在利用海尔全球化技术、运营和供应链平台的同时，可有效规避贸易壁垒等不利因素冲击，实现多市场的均衡全面发展。我们认为未来海外市场有望成为公司增长的重要来源。 ➢ 如何看待公司盈利能力的进一步提升？ 优化产品结构+全流程协作+提升全价值链竞争力，深度挖潜提升盈利能力。Q2公司实现毛利率31.81%，同比+0.25pct，公司毛利率的提升主要受益于1）公司优化产品结构和型号，2）补全产业链一体化能力，提高零部件自制率，3）对供应链进行全面成本管理。 从费用端来看，国内数字化转型叠加业务流程优化，公司费用管控优化效果显著。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.71/-0.34/+0.49/-0.77pct，销售和管理费用率进一步降低，财务费用方面，资金管理效率提升带动利息收入增加，H1公司利息收入为3.62亿元，同比+36.80%，此外汇兑收益上半年合计1.69亿元，去年同期汇兑损失2.12亿元。费用优化叠加毛利率小幅上升，Q2公司实现销售净利润率7.19%，同比+0.43pct。 ➢ 如何看待海尔在多重压力下依旧实现超预期增长？ 1）全面挖潜内部效率：针对公司的研发、销售、制造多各个环节进行全流程优化设计、数字化改造，所有环节实现效用最大化从而实现降本增效同时公司对自身供应商体系进行了优化，提高零部件自制比例，在有效管控成本的同时可进一步提升产业链地位； 2）智慧家庭方案带动用户价值：海尔发布“1+3+5+N”升级智慧场景方案，进一步完善场景化、套系化布局，提升客单价值，引领未来国内家电市场发展方向。 3）全球化品牌、制造布局协同发展，敏锐捕捉当地需求变化：公司多年来所进行的品牌和制造布局可有效降低海运费、地缘政治等带来的不确定影响，同时本土化的品牌和团队更有利于挖掘当地消费动向，抓住 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 新品类的发展时机。 ➢ 盈利预测与 投 资 评 级 ：我 们 预 计 公 司22-24年 收 入 为2513.87/2804.88/3097.40亿元， 同比+10.5/+11.6/+10.4% ；归母净利润151.14/176.13/202.97亿元， 同比+15.7/+16.5/+15.2% ， 对应PE 为15.9/13.6/11.8倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 209,723 227,556 251,387 280,488 309,740 增长率YoY % 4.5% 8.5% 10.5% 11.6% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,883 13,067 15,114 17,613 20,297 增长率YoY% 8.2% 47.1% 15.7% 16.5% 15.2% 毛利率% 29.7% 31.2% 31.6% 31.8% 31.9% 净资产收益率ROE% 13.3% 16.4% 15.9% 15.6% 15.3% EPS(摊薄)(元) 1.34 1.41 1.60 1.86 2.15 市盈率P/E(倍) 21.80 21.20 15.88 13.63 11.82 市净率P/B(倍) 3.95 3.52 2.53 2.13 1.81 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一：收入分析：海外市场多点开花，营收占比稳步提升 2022年上半年，海尔智家实现营业收入1218.58亿元，同比+9.07%；实现归母净利润79.49亿元，同比+15.89%。Q2公司实现营业收入616.07亿元，同比+8.37%，实现归母净利润44.32亿元，同比+16.72%。 1）分地区看，2022H1海尔智家海外及其他地区（业务）收入占比进一步提升至51.3%，大陆营业收入占公司营业收入48.7%。具体来看，2022H1中国智慧家庭业务收入实现647.63亿元，同比+12.7%，实现经营利润49.44亿元，同比+27.7%；海外家电与智慧家庭业务实现营业收入614.81亿元，同比+8.0%，经营利润36.34亿元，同比+13.0%。 图1： 海尔智家海内外收入占比变化（%） 图2：海尔智家海外营业收入变化（百万元，%） 资料来源：WIND，信达证券研发中心 资料来源： WIND，信达证券研发中心 海外市场细分来看，上半年北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本业务收入分别同比+6.0/14.7/0.9/22.8/11.9/3.3%，其中日本和澳新市场受汇率波动影响，人民币口径增速相对较低，若按本币口径计算，则日本/澳新市场营业收入分别同比+17.9/9.2%。从收入占比来看，美国依然是海外最大市场，但占比较21年下滑0.91pct，南亚和东南亚市场收入占比分别小幅提升1.57/0.58pct。 图3：22H1海尔智家海外营业收入变化（亿元，%） 图4：22H1海外收入分地区占比（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2）分产品来看，H1冰箱/洗衣机/空调/厨卫/水家电/渠道综合服务及其他营业收入分别同比+12.71/6.12/+9.45/+10.83/16.17/-4.12%，渠道综合服务业务规模进一步缩小。从比例上看，公司各类主要产品营收占比较为稳定，冰箱、洗衣机、空调、厨卫、水家电分别占公52.9%51.1%49.2%48.7%47.1%48.9%50.8%51.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1大陆国外&其他地区0%2%4%6%8%10%12%14%0200004000060000800001000001200001400002019202020212022H1国外同比0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400美洲市场欧洲澳新南亚东南亚日本销售收入同比60.89%16.66%5.68%7.84%4.75%2.99%1.19%美洲市场欧洲澳新南亚东南亚日本其他 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 司营业收入31.11/21.76/19.42/15.39/5.51%，分别同比+0.98/-0.63/+0.05/+0.23/+0.33pct。 公司新品类中：干衣机国内收入同比+94%，线下零售份额达37%，同比+5pct，位居行业首位，此外公司新布局上海干衣机工厂，预计产能将增加200万台； 公司上半年商用空调国内外收入分别同比+26.1/+32%。在欧洲，消费者对于热泵产品需求增加，公司借助完善的暖通渠道优势快速抢占市场，实现翻番增长。 图5： 22H1海尔营业收入按产品分及增速（百万元，%） 图6：海尔营业收入按产品分占比（%） 资料来源：WIND，信达证券研发中心 资料来源：WIND，信达证券研发中心 3）从市场份额来看，海尔大家电市场份额达到27.4%，同比增长2.4pct。22H1公司冰箱/厨电/洗衣机/家用挂机空调/热水器/净水器线下市场市占率持续得到提升，分别同比+2.7/+1.0/+3.3/+4.0/+3.5/+5.0pct，冰箱冷柜线上市场份额分别+0.4/+3.4pct。 上半年，卡萨帝营收同比+20.8%，Q1营收同比超过30%，Q2受疫情影响增速有所下滑。卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上份额分别达到38.6/75.2%，15000元+空调中份额达到31.2%。卡萨帝成套销售比同比增长1.5pct至38.6%。 图7：22H1国内海尔智家线下市占率变化（%） 图8：22H1国内海尔智家线上市占率变化（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 海外市场方面，海尔坚持多品牌推进高端战略，北美市场高端品牌收入增长超过40%，份额持续提升；欧洲市场份额提升0.5pct至6.8%，洗衣机销量份额达到12.7%（+1.6pct）；澳洲/新西兰主流渠道零售份额分别达到17.5/37%，分别提升1.7/3pct，FPA与Haier双品牌通过高端系列新品上市，双品牌洗衣机在澳大利亚份额达28%；印度市场-10%-5%0%5%10%15%20%0500010000150002000025000300003500040000营业收入同比0%20%40%60%80%100%2019202020212022H1冰箱洗衣机空调厨卫水家电渠道综合服务及其他0%1%2%3%4%5%6%0%10%20%30%40%50%线下市占率同比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%冰箱冷柜厨电洗衣机热水器线上市占率同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 份额达10.4%，同比提升1.2pct，中高端销售收入占比提升至46%；巴基斯坦市场整体份额达到37%；日本市场冰箱/冷柜份额稳居行业第一，分别达到15.2/42.8%。 4）分渠道来看，公司深化渠道布局，提升终端竞争力。上半年公司专卖店渠道收入同比增8%，已有8000家专卖店实现数字化平台运营，覆盖率超过90%；线上渠道上半年同比增长25%，公司针对线上渠道产品进行了优化布局，上半年线上产品单价同比+12%，天猫旗舰店成套销售占比提升11pct达56%；除了专卖店和线上渠道，公司进一步加大与红星美凯龙、居然之家等家居建材渠道的战略