开源通信 颖响力三液冷再拆解

00:00:03 大家好，欢迎参加开源通信影响力三液冷再拆解。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向开源证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。未经开源证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音，转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利，感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:48 各位投资者大家早上好，我是开源证券通信首席分析师蒋颖，非常欢迎大家参加我们影响力系列电话会议的第三场电话会议。今天跟我一起主讲的还有我的同事杜志远。那今天我们会议的主题啊，主要是给大家再详细地拆解一下整个液冷的这个产业链，以及再次汇报一下我们液冷的产业观点。 00:01:13 那我们昨天的话呢，看到整个液冷板块啊再次取得了非常不错的涨幅，那我们也是在昨天早上7点半的时候呢，给大家啊开了一个脱颖而出系列的这个电话会议，给大家汇报了当前时点的液冷的这个产业观点啊。我们汇报完之后呢，市场的整个反馈呢是非常不错的。 00:01:41 那我们开源通信团队呢也是液冷最强的王牌团队。 00:01:44 我们在去年底部呢，这个推荐的液冷龙头英维克和我们的液冷领军企业受益标的森林环境，都取得了非常大的涨幅。那我们今年4月份啊，在市场对液冷板块形成非常大的悲观情绪的时候，我们在底部左侧最精准坚定提示产业大变化，并且首推泵cdo的心脏，那我们推荐的受益标的飞龙股份和大元泵业啊，也是取得了非常不错的涨幅。 00:02:12 那另外呢，还有我们力推的全受益标的全球板块龙头银轮股份，近期也取得了非常不错的 涨幅。那当然除了我们的五朵金花啊，我们依然是坚定地看好整个液冷产业链的所有的这个优质标的。那么我们再次重申一下我们对于液冷的观点啊。 00:02:32 我们是非常坚定地看好液冷板块的长期成长空间的，那我们也多次发表了我们的独家观点啊。我们认为液冷赛道呢是终局赛道，并且空间非常大，而且斜率非常陡峭。那今年随着Rubin的发货和tpuv7和V8的发货啊，全球正式进入了百分之百全液冷的时代。那我们判断今年的Q3啊，整个液冷板块可能会迎来这个初步的业绩兑现，那这个可能会驱动液冷板块迎来一个主升浪的大的产业机会，大板块的这样的一个机会。 00:03:07 那我们近期呢其实已经在多个电话会议里面强调了液冷的观点啊，那么今天我们电话会议的话呢，就不再做观点方面的一个赘述了。那我们的一个主要的内容还是对液冷产业链啊，做一个拆分的这样的一个培训，给大家详细地讲一下液冷空间怎么算，以及到底这个产业链去怎么拆分。 00:03:30 首先就是液冷的总市场空间怎么算啊？我们呢给大家这个制定了一个非常简单的算法，因为液冷的空间啊，完全百分之百和这个液冷的这个和这个AI芯片挂钩的，所以我们可以用AI芯片的数量去乘以单芯片的ASP，就是这个液冷价值的这样的一个ASP，就能算出整个液冷的市场空间。那么国内的单芯片的液冷的价值量啊，大概是在2000~3000块钱左右。国外的单芯片的液冷价值量呢，大概是在1万元左右。 00:04:06 当然啊，我们这给的是一个平均的数值，它可能因为芯片的类型不一样，功耗不一样，算力不一样，它的整个这个液冷价值量还是会有一些这个差异的啊。那么我们这个是给个平均数，那所以我们只要了解清楚了有多少芯片上业了，那么大概就能算出液冷的市场空间啊。 00:04:28 当然还有一个我觉得还是要考虑的就是未来随着芯片功率密度的提升，我们认为单芯片的液冷价值量呢也是可能会提升的啊。 00:04:37 我们现在呢先不考虑价值量提升的逻辑，那未来如果提升呢，我肯定就也是按照我这套算法嘛，整个市场的空间可能会再扩大。 00:04:46 首先从海外的芯片来看啊，其实从GB300开始就已经是百分之百液冷了，Rubin呢更是百分之百液冷。假设明年Rubin+B300出货达到1000万颗，那么明年NV的液冷市场空间就是1000亿市场空间。那我们再看谷歌的TPU，明年的TPU乐观需求是在1500万颗，那么液冷的市场空间就是1500亿。后年呢，需求在3000~3500万颗，那么整个液冷的市场空间呢就是3000~3500亿。那也就是说，我们仅考虑NV+TPU。那明年呢，就是2500亿的市场。后年仅考虑TPU就已经是3000~3500亿的市场了。那我们如果说再考虑NV，那后年有可能是个5000亿以上的一个市场空间啊。 00:05:32 所以说，你只要芯片一直增长，整个液冷的市场空间呢就会持续的增长，同时呢，你的单芯片的功率密度如果持续提升的话，它也会带来整个液冷市场空间的一个扩容。那总体来讲，我们看到呢，液冷其实。这个明年后年都是一个大几千亿的市场，并且呢整个这个市场空间的这样的一个增速啊也是这个非常快的， 00:05:57 所以我们才说液冷是一个第一它是终局赛道，第二它的空间非常大，第三它放量的斜率是是非常的一个陡峭的。那基本上从这个GB300开始吧， 00:06:09 Rubin啊包括TPU啊，就基本上百分之百全液冷了啊，风冷以后就基本上就是要被淘汰了，那么这个是整个市场空间的测算。 00:06:19 第二个的话呢，液冷都有哪些产品以及它们分别怎么算啊？ 00:06:23 那么液冷的话呢，分为一次测和二次测，这个也是我们一直在跟大家讲的。一次测呢，主要讲的是干冷器冷却塔这些，这些其实严格意义上都不算液冷，因为风冷也用啊。所以我们在说液冷的时候说的都是二次侧啊，也就是说，干冷气冷却塔我们不算在我们的这个液冷的这个产业链里面。我们在算市场空间的时候，其实也没有包含一次测的干冷气冷却塔 这些，因为一次侧它是风冷也会用，所以它严格意义上不算液冷。那二次侧呢指的就是服务器和机房侧了。那我们先讲机房测吧，机房测的核心呢是CDU，什么是CDU？ 00:07:02 CDU呢，它叫做冷量分配单元，简单的讲啊，它是一个设备，它是让服务器的冷热水进行。交换进行换热的一个设备CPU的台数呢，一般呢它按照功耗和服务器之间它有一个配比，那这个当然没有统一的标准了。比如说从1拖一到一拖10都有，一拖1就是一台服务器配置一个cdo，一拖10呢就是10台服务器配置一个cdo。那一般来讲啊，cdo根据功耗的不同价格也不一样，几万到上百万台的一个价格都有，一般来说谷歌的第五代CPU，那么两兆瓦的CPU价格是在100万台，100万。啊，每台的价格以上的它的配置呢是一拖8。 00:07:43 那一般来说呢，在液冷的总的市场空间里面啊，CD的一个整个占比是在30~40以上的水平。那我们看到谷歌的CD的功耗也在一直的提升嘛，从原来的1.4提升到两兆瓦，甚至回来会到这个3兆瓦。所以随着这个CDU功耗的变大啊， 00:08:01 CDU的价值量单台价值量还是会未来还是会大幅提升的， 00:08:06 那CDU的核心供应商啊，像谷歌的话有英维克，亚马逊呢有英维克森林环境等等，然后cdo o里面的话呢有。 00:08:15 啊包括NV的话，像也有这个像呃伊维克呀，这个是这个呃临沂市道啊，啊这个是CD的这个核心的供应商。 00:08:24 那CDU里面呢有两个核心的部件，包括板式换热器和泵。板式换热器呢就是银轮股份做的那个，一般来讲啊，一台CDU会配置三个单个板式换热器的价值呢，就是你你乘以3嘛，单价是5万乘以3就是15万。泵的话呢主要是飞龙和大圆做的那个一般来讲的话，一台CDU会配置两个，那么单个泵的价值量是4~5万。你当然你价值量你这个泵的话，你还要配上变频器用嘛。一般像飞龙大元提供泵的时候，他也会把变频器呢一起提供上它外采 嘛。那如果要配上变频器啊，就是10~15万一台，所以一台CDO你的泵。加上变频器的价值呢是30万， 00:09:07 因为你要配置两个嘛啊，这个就是CDU以及里面的核心部件板换和泵。 00:09:13 刚才我们说的是机房侧，当然NV的话也有erec的这个CDU，那这个功耗价值量就比较小了，所以我们一般来讲都是sidecard。 00:09:21 那这个是机机房内的呃服务器内部呢有几个部件啊， 00:09:27 第一个就是机柜的背后一般会有两个manifold叫做分集水器，这个呢有两根，一根呢走热水，一根走冷水，一般呢是几千块钱价值量的单根价值量。第二个的话呢就是服务器上面啊，它会有冷板和转接头，冷板呢是一块c CPU.他贴一个一块GPU，他贴一个一般来讲啊，GPU是比较贵的，GPU的冷板是大概是国内是国内便宜，国内1000块钱，国外就可能是两三千一个CPU的话是几百块钱， 00:09:57 当然冷板这一块最近像NV那边变革也是比较多的，比如说微通道啊等等啊对吧。这个也是我们后面再去这个继续追踪的一个技术变化。谷歌那边的话目前还是以传统的这个冷板为主，转接头的话呢就是按照几百块钱一对价这样去算吧，一般来讲是两三百块钱左右啊。当然不同的CSP和NV它的价格是不一样的。 00:10:21 总体来讲的话，液冷总的市场空间里面啊，冷板的占比在30%~40%，你像NV的话可能会更高一点，在40~50。谷歌的话呢，因为CDU的价值量占比高，所以说谷歌的这个冷板的占比呢会比NV呢稍微低一点。转接头的占比呢，可能是在20%到分之30。当然也会根据不同CSP的液冷方案呢会有相应的一些这个数据上的差异，但是总体来讲啊，液冷的三大件就是CDU、冷板、转接头，那manifold和管路的占比呢相对来说是比较小的。在谷歌和这个NV里面的话呢，谷歌的这个CDU的占比是稍微高一点，NV的话呢，冷板的占比会稍微高一点。因为谷歌的CDU用的CDU呢，主要是用的那种机房测的塞卡的大的 cduu。 00:11:07 那一般来讲啊，像第四代都是1.1一个多G瓦的，呃，到了第五代都是两个多G瓦。现在的话，比如说它走到V8啊，这个基本上都是配的这个第五代的这种两兆瓦的CDU，未来可能还会走向3兆瓦，那那个时候CDU的价值量占比可能还会进一步的提升。那CDU冷板转接头呢，像伊维克这呃都是可以做的，那包括像林制造啊申林啊也是都是可以做的。 00:11:34 银轮股份呢，包括同飞呢也在布局，我们觉得现在核心啊就是看谁能够进入CSP供应链，那么谁就可以打开未来的一个成长空间啊。 00:11:46 所以我们再重申一下我们的观点，我们认为呢液冷赛道呢是终局赛道，并且空间非常大，而且呢斜率非常的陡峭。那么今年随着Rubin的发货和TPU V7和V8的发货，全球呢正式进入了百分之百全液冷的时代。那我们判断呢，今年Q3液冷板块呢可能会迎来这个业绩兑现啊，会驱动整个液冷板块迎来主升浪的大产业机遇。 00:12:10 那么相关的标的啊，首先啊，我们一直在力推全球液冷全产业链全自眼龙头啊，英维克。那么它呢，我们判断啊，它大概率因为它是NV又是谷歌又是Meta又是微软又是亚马逊啊，的最核心的供应商对吧。而且呢，它跟海外的巨头都建立了非常这个紧密的合作，所以作为这种全球的这种龙头级别的公司呢，我们建议大家呢重点关注，因为他现在这个平台需要业绩兑现了，我们建议大家重点关注英美克Q3的一个业绩兑现啊。这个业绩兑现会，业绩一旦兑现。将会给英维克带来非常大的这个弹性啊。 00:12:50 第2个呢，就是这个呃泵的这呃液液冷的领军企业优质企业受益的标的呢，包括啊这个我们的这个森林环境啊银轮股份领益制造啊，甚至包括远东博杰同飞高兰啊科创新源啊江南新材大家都可以重视。第3个的话呢是电子泵的啊，包括这个受益标的包括飞龙股份大元泵业啊等等，我们觉得大家呢都是这个我们看好的，那以上的话呢就是我对整个液冷的一些观点，还有就是产业链的一个拆分。那下面有请我们组的杜志远呢来讲一下他这边的液冷的观点。 00:13:29 各位领导早上好，我是开源证券的通信研究员杜志远。今天呢，我来给大家汇报一下液冷行业最新的一些观点。 00