商业航天研究系列报告之六 SpaceX上市追踪⑥：Star生态成型，SpaceX迈向空间基础设施平台

商业航天研究系列报告之六 SpaceX上市追踪⑥：“Star”生态成型，SpaceX迈向空间基础设施平台 国防军工 行业评级：推荐 事件概述： 事件一：根据SpaceX官网及Beeline公告，哈萨克斯坦电信运营商Beeline已对SpaceX手机直连卫星项目StarlinkMobile完成实地连接测试，用户可通过其综合生活服务App"Janymda”一键激活卫星网络访问权限。此外，星链即将在欧洲国家黑山正式上线，由当地代理公司StarlinkHoldingsNetherlands负责运营。 事件二：根据马斯克X平台（Twitter）个人账号，马斯克在X平台确认全新品牌“Starmind”（星智 ）— —SpaceX的 人 工 智 能 卫 星 星 座 项 目 。 至 此 ，SpaceX的 品 牌 矩 阵 已 涵 盖Starbase（ 星 基 地 ） 、Starfactory（星工厂）、Starship（星舰）、Starlink（星链）、Starshield（星盾）、Starmind（星智）、Starfall（星落）、Stargaze（星观）、Starpipe（星管）九大板块，覆盖制造、运输、通信、计算、返回、安全、能源全产业链条。 事件三：根据美国联邦贸易委员会（FTC）公告，美国联邦贸易委员会（FTC）批准埃隆·马斯克收购光通信初创公司Mesh OpticalTechnologies Corp.Mesh由三位前SpaceX工程师创立，核心产品为服务于AI数据中心的光收发器，传输速率可达1.6Tbps，今年2月刚完成Thrive Capital领投的超5000万美元A轮融资。 分析与判断： ►StarlinkMobile全球化落地，平台运营能力持续增强并反哺现金流 在补齐产品与连接能力的同时，平台的运营变现能力也在同步增强，而增强的路径正从成熟市场的用户数堆叠，转向新兴市场的场景纵深渗透。哈萨克斯坦电信运营商Beeline与Starlink Mobile的实地测试，是手机直连卫星技术在中亚地区的重要落地案例：当地陆地面积272.49万平方公里、人口约2052万，存在大量偏远地区与通信盲区，用户无需额外终端，仅通过现有智能手机结合Beeline旗下"Janymda"App即可一键激活卫星连接，可服务农业牧业定位、数字教育、远程医疗及应急救灾等场景。叠加星链已于6月底在欧洲国家黑山正式上线，平台的全球商业化版图正持续从发达市场向新兴与欠发达地区下沉。 我们认为，这类新兴市场落地案例的价值，不完全体现在增量用户数上，而在于验证了手机直连卫星这一低成本连接方案在监管、运营商合作模式上的可复制性，为后续更大范围的市场开拓提供样板。SpaceX公布的数据显示，星链卫星互联网全球用户数已突破1200万，服务覆盖范围超过160个国家和地区、领土及偏远地区。作为SpaceX当前唯一的利润中心，星链渗透率的持续提升将为平台整体收入与现金流提供更稳固的基本盘，也为Starmind、Mesh等高投入的能力建设提供资金支撑。 ►Starmind标志平台AI能力产品化，轨道算力从技术设想升级为独立业务板块 我们认为，Starmind是SpaceX首次将轨道AI计算由技术设想升级为独立品牌。继Starlink、Starship、Starshield之后，Starmind意味着SpaceX开始构建面向轨道算力的产品体系，AI能力由底层技术逐步演化为可持续运营的业务板块。SpaceX计划打造的AI卫星将搭载百千瓦级太阳能阵列与百平方米级可展开散热系统，并通过激光星间链路实现星间与星地通信，2026年初已向美国联邦通信委员会（FCC）提交申请，拟在低地球轨道部署最多100万颗AI卫星，对比目前人类在轨卫星总数约1.5万颗，这一构想意味着轨道计算网络规模将达到现有卫星总量的约70倍。后续FCC审批进度、AI1等首批算力卫星的研制与发射节奏，将是验证这一产品化路径落地速度的核心观察窗口。 ►收购Mesh补齐“连接”能力，平台开始提前布局轨道AI集群内部互联 在运力（Starship）与算力（Starmind）之外，SpaceX正在同步补齐“连接”这一关键能力。此次收购的MeshOpticalTechnologies由三位曾负责星链激光通信链路研发的前SpaceX工程师创立，核心产品为面向AI数据中心的光收发器，可在服务器与GPU之间实现1.6Tbps传输速率，较传统铜缆方案大幅降低延迟与能耗。我们认为，光互联能力对于未来轨道AI集群的重要性，将类似于NVLink对于英伟达GPU集群的重要性，决定的不是单颗卫星或单台服务器的算力上限，而是整个集群能否高效协同运转。 当前SpaceX旗下Colossus与Colossus II地面训练集群合计算力已达约1GW，叠加与Anthropic、谷歌等客户的算力租赁业务持续放量，服务器间数据的传输正成为集群扩张的瓶颈；Mesh的加入意味着SpaceX开始提前布局轨道AI集群内部互联能力，而不仅仅局限于卫星本身，其光学连接网络的长期愿景与Starmind的轨道算力构想高度契合。 需要指出的是，太空数据中心的商业可行性仍存在分歧。软银集团创始人兼CEO孙正义在股东会上表示，太空数据中心构想“意义不大”，其测算电力成本仅占数据中心运营成本约7%，而芯片与硬件成本占比高达93%，发射、维护及通信延迟带来的额外成本可能远超电力节省的收益，并判断太空数据中心商业化落地至少还需十年。我们认为，短期内太空算力经济性仍有待验证，但SpaceX凭借运力成本下降与制造规模化的先发优势，在轨道算力赛道的布局节奏仍显著领先同业，值得持续跟踪。 ►SpaceX平台化持续推进，"Star”生态形成基础设施闭环 我们认为，SpaceX当前发生的一系列变化，表明公司正从一家拥有多款明星产品的商业航天制造商，演进为一个具备网络效应的空间基础设施平台。Starmind、Starfall、Starpipe相继落地后，公司的品牌矩阵已覆盖地面制造（Starbase、Starfactory）、太空运输（Starship）、轨道通信（Starlink、Starshield）、轨道计算（Starmind）、太空返回（Starfall）、轨道安全（Stargaze）与地面能源(Starpipe).这一体系化背后的产业逻辑是：先通过可重复使用火箭降低太空运输的边际成本，再依托低成本运力扩大规模化部署，最终通过制造、计算、返回、安全等环节相互支撑，形成自我强化的商业闭环环。规模越大、单位成本越低，而成本越低、规模也越大。这与十九世纪末通用电气通过发电、输电、终端用电环节重塑地面工业体系的逻辑高度相似，区别在于SpaceX重塑的是人类活动的太空边界。 受益标的： 1.迈为股份：太空光伏龙头。据年报，公司是国内外为数不多的具有自主研发能力、实现规模化生产且产品已在国内光伏龙头企业实现产业化应用的太阳能电池丝网印刷设备及异质结电池整线设备龙头企业。公司产品性能在国内外市场处于领先地位，所生产的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备及异质结电池整线设备代替了进口设备，并实现了智能制造装备少有的对外出口。 2.信维通信：国内核心天线厂商。据互动平台，公司已与多家国内外卫星终端公司进行合作。从2021年开始服务于北美大客户，并连续多年是该客户卫星地面终端产品部分零部件的独家供应商，目前双方合作的产品品类和业务规模持续扩大。另外，公司25年新增另一家北美商业卫星客户，提供包括天线、连接器等在内的产品解决方案并已出货。在国内卫星业务方面，公司也是国内头部卫星终端的核心供应商。 3.信科移动：深度参与低轨在轨验证和组网建设，打造星载基站、星载相控阵天线、地面信关站、专用终端、核心网、网管以及测试仪表等系列产品和技术服务能力。中国信科集团副总经理、总工程师陈山枝博士是“5G体制兼容、6G系统融合”星地融合移动通信技术路线的提出者，是5G NTN技术与国际标准的开拓者。 4.紫光国微：FPGA芯片龙头。商业航天领域，公司FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品已逐步实现导入落地。公司发布面向商业航天的一站式高可靠集成电路解决方案。以高可靠FPGA为核心的信息处理系统，支持在轨实时处理、智能压缩与软件定义卫星；以增强型MCU为核心的控制系统，保障卫星精准姿态调控。 5.上海瀚讯：公司是千帆星座通信分系统供应商及G60星座载荷相关通信设备的核心承研单位之一，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等关键通信设备。目前与低轨卫星行业相关的研发项目有一体化信关站系统、TP载荷分系统、VDES载荷分系统研制、千帆一代地面系统、千帆一代在轨验证平台、手机直连卫星5G产品。 6.霍莱沃：卫星测量领域核心厂商，形成全面覆盖卫星元器件－部组件－分系统－整星全层级测试需求的产品矩阵。去年以来，商业航天领域订单高速增长，与国内多家主流卫星制造客户建立深度合作关系，单客户价值量快速上升。 7.国博电子：T/R组件龙头，积极开拓低轨卫星和商业航天，多款T/R组件产品批量交付客户，为25年主要收入来源之一。在终端直连卫星领域，公司产品处于行业最前沿，是目前先进方案之一。 风险提示 组网进度不及预期、产能建设进度不及预期等。 分析师：陆洲邮箱：luzhou@hx168.com.cnSACNO:S1120520110001 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料， 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全