商业航天研究系列报告之三：SpaceX上市追踪：从xAI到太空算力，SpaceX的第二次估值革命

SpaceX上市追踪③：从xAI到太空算力，SpaceX的第二次估值革命 行业评级:推荐 ►叙事升级：“轨道发射+太空网络+AI算力与应用”的一体化平台 SpaceX正在把AI模型、X平台分发、地面算力租赁、未来轨道数据中心、芯片制造和星链网络打包成一个“物理基础设施驱动的AI平台”。从业务定位来看，SpaceX在招股书中把AI与Space、 Connectivity并列为三大业务板块，AI板块包括Grok大模型、X平台、Colossus算力基础设施，并计划向自研芯片和Agent平台延伸；公司对外叙事已经从“火箭+星链”升级为“轨道发射+太空网络+AI算力与应用”的一体化平台。这里的关键不是模型本身，而是SpaceX试图证明：未来AI竞争的瓶颈会从算法迁移到算力、电力、散热、网络和部署能力，谁控制物理基础设施，谁就控制AI成本曲线。据环球网，根据SpaceX周三向美国证券交易委员会提交的文件，其计划以每股135美元的价格推介约5.556亿股，以此计算，SpaceX市值将接近1.77万亿美元。而支撑起这1.77万亿美元估值的正是AI业务。 ►短期：Anthropoic协议将推动AI业务迈向收入兑现期 尽管AI板块目前处于高投入阶段，但与Anthropic的算力采购协议推动AI业务迈向收入兑现期。2025年AI板块收入32.0亿美元，经营亏损63.6亿美元，资本开支127.3亿美元，占SpaceX当年总资本开支207.4亿美元的约61%；2026年一季度AI板块收入8.2亿美元，经营亏损24.7亿美元，资本开支77.2亿美元，占当季总资本开支101.1亿美元的约76%。 据新浪财经，Anthropic将向SpaceX支付近450亿美元以获取计算资源，支持其Claude人工智能软件。根据协议，根据披露，Anthropic将每月向SpaceX支付12.5亿美元，协议持续至2029年5月，双方均可提前90天通知终止；2026年5月和6月为算力容量爬坡阶段，费用会有折扣。这份协议的年化收入约150亿美元，相当于SpaceX AI板块2025年收入32亿美元的约4.7倍。我们认为，如果满额执行，这将是AI板块的短期最重要收入来源，有望直接将AI板块从“收入贡献边缘”直接推成SpaceX重要收入引擎。 据澎湃网，马斯克旗下的Colossus位于美国田纳西州孟菲斯，是全球规模最大、部署速度最快的人工智能超级计算集群之一。其从零起步，以创纪录的时间建成，为AI训练、微调、推理及高性能计算工作负载提供了前所未有的算力规模。Colossus 1集群搭载超22万块英伟达GPU，包括高密度部署的H100、H200及下一代GB200加速器，可为大语言模型、多模态系统、科学模拟和前沿规模的生成式AI提供算力支持。Colossus 2是SpaceX于2026年1月正式投入运营的全球首个吉瓦（GW）级AI训练超算集群，全面采用下一代GB200 GPU，预计规模将达到Colossus 1的数倍。 ►中期：Grok三倍扩容，cursor收购案推进，“模型+工具”双轮发展 目前，AI板块的收入来自X平台的广告、Grok和X的付费订阅、数据授权以及API（应用程序编程接口）服务。截至2026年3月31日，Grok和X平台合计月活用户约5.5亿，其中约1.17亿使用了Grok的AI功能，付费用户约630万。SpaceX于今年2月全资收购xAI，5月宣布将xAI并入SpaceX。交易对SpaceX估值1万亿美元、xAI估值2500亿美元，合并后整体估值达1.25万亿美元，创下全球高估值企业并购纪录。据搜狐网，5月25日，马斯克宣布，最新旗舰模型Grok V9-Medium已圆满完成训练阶段。作为一款拥有1.5万亿（1.5T）参数的超大规模基础模型，其规模是目前支撑Grok所有生产线流量的v8-small版本（0.5T参数）的整整三倍。目前模型已进入监督微调（SFT）阶段，强化学习（RL）即将启动，预计在2至3周内正式面向公众发布。 此外，在企业级Agent与开发工具生态方面，4月，SpaceX在X上官宣与Cursor合作，并计划今年晚些时候以600亿美元收购Cursor；若不推进收购，SpaceX则为双方合作支付100亿美元，这说明SpaceX不只想卖算力，还想控制AI应用入口，尤其是代码生成这一高价值场景。Cursor的年化收入已在4月下旬突破30亿美元，这一指标在2月还停留在20亿美元，支撑这轮增长的是大客户的持续涌入。同时，在Grok V9-Medium中，补充训练阶段，xAI引入了海量Cursor的代码数据，旨在显著增强其处理复杂编程任务的能力，使其在开发者生态中建立绝对的技术优势。 ►长期：太空算力打开天花板 太空算力是SpaceX远期战略中的关键一环。据21财经，SpaceX向美国SEC递交IPO文件S-1，SpaceX的远期构想是发射多达100万颗卫星，每年在太空部署100GW计算能力。这些卫星将作为太空数据中心网络，为人工智能项目提供支持。据财联社，SpaceX预计最早将在2028年开始部署轨道人工智能计算卫星，并计划在月球和火星建立制造基础设施。预计太空探索工作将催化可能重塑地球产业的变革性突破，并催生在月球、火星及其他星球上价值数万亿美元的新市场。 在轨数据中心的价值，是把星链从“传输管道”升级为“传输+计算+分发”的复合基础设施，有望改变星链的商业模型。下一代星链如果集成算力模块，就不只是转发数据，而可以在轨执行边缘推理、图像识别、星上数据筛选、模型下发和任务调度。整合后，xAI的技术团队将全面参与SpaceX的卫星网络、火箭导航、星际通信等核心系统的智能化升级；而SpaceX的海量太空数据将为xAI大模型的训练提供无可替代的独特优势。原来的星链收入主要来自C端和B端连接订阅；引入算力后，星链可以向企业、政府、军方、自动驾驶、物联网、遥感、金融低时延等客户销售更高单价的“连接+计算”服务。带宽是稀缺资源，如果更多数据能在轨预处理，星链网络的有效承载能力和单位卫星收入都有机会提升。这意味着星链不再只是一个全球卫星ISP，而可能演化为低轨云计算边缘网络。 受益标的: 1、迈为股份：太空光伏龙头。据年报，公司是国内外为数不多的具有自主研发能力、实现规模化生产且产品已在国内光伏龙头企业实现产业化应用的太阳能电池丝网印刷设备及异质结电池整线设备龙头企业。公司产品性能在国内外市场处于领先地位，所生产的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备及异质结电池整线设备代替了进口设备，并实现了智能制造装备少有的对外出口。 2、 信维通信：国内核心天线厂商。据互动平台，公司已与多家国内外卫星终端公司进行合作。从2021年开始服务于北美大客户，并连续多年是该客户卫星地面终端产品部分零部件的独家供应商，目前双方合作的产品品类和业务规模持续扩大。另外，公司25年新增另一家北美商业卫星客户，提供包括天线、连接器等在内的产品解决方案并已出货。在国内卫星业务方面，公司也是国内头部卫星终端的核心供应商。 3、信科移动：深度参与低轨在轨验证和组网建设，打造星载基站、星载相控阵天线、地面信关站、专用终端、核心网、网管以及测试仪表等系列产品和技术服务能力。 4、紫光国微：FPGA芯片龙头。商业航天领域，公司FPGA、回读刷新芯片、存储器、总线接口等多款产品已逐步实现导入落地。公司发布面向商业航天的一站式高可靠集成电路解决方案。以高可靠FPGA为核心的信息处理系统，支持在轨实时处理、智能压缩与软件定义卫星；以增强型MCU为核心的控制系统，保障卫星精准姿态调控。 5、上海瀚讯：公司是千帆星座通信分系统供应商及G60星座载荷相关通信设备的核心承研单位之一，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等关键通信设备。目前与低轨卫星行业相关的研发项目有一体化信关站系统、TP载荷分系统、VDES载荷分系统研制、千帆一代地面系统、千帆一代在轨验证平台、手机直连卫星5G产品。 风险提示 算力租赁业务推进不及预期、收购Cursor事项尚存不确定性等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。