商业航天系列点评（7）：SpaceX上市树立全球航天估值锚

SpaceX上市树立全球航天估值锚 glmszqdatemark2026年06月14日 推荐 维持评级 事件：2026年6月12日，SpaceX完成上市，首日收涨约19%，收盘市值约2.1万亿美元。我们认为，此次上市将过去主要由一级市场定价的“可复用火箭+卫星制造+星座运营”一体化模式带入公开市场。SpaceX上市短期有望提升全球商业航天估值中枢，中长期更重要的是新增资本有望继续支撑Starlink扩容、Starship迭代和高频发射，推动产业链由主题投资转向产能、订单与商业模式兑现。 SpaceX闭环商业模式获公开市场定价。SpaceX已经形成“Falcon 9提供高频低成本运力—Starlink持续铺星并形成运营收入—Starship进一步降低单位发射成本、打开大尺寸卫星与空间基础设施”的商业模式闭环。公开信息显示，Starlink服务用户已超过1000万，2026年3月活跃在轨卫星突破1万颗；美国FCC于2026年1月批准再部署7500颗第二代Starlink卫星，其卫星总数达到1.5万颗。我们认为，上市并非产业终点，而是资本开支和组网速度进一步提升的起点。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师林誉韬 太空光伏：单星功率提升、补星周期共同驱动需求，降本、轻量化和柔性是技术进步主旋律。随着低轨通信卫星向高通量持续发展，太阳翼阵面扩张和功率增加已成未来发展趋势，低轨卫星5年左右的寿命又有望带来持续补星需求、需求的提升与可持续性说明了太空光伏具备较强成长属性。技术路线方面，砷化镓仍凭借高效率和可靠性占据当前主流，但成本较高，在降本、轻量化、高比功率和柔性卷展趋势下，超薄晶硅/HJT、钙钛矿及叠层路线关注度提升。中期来看，我们认为以HJT为代表的晶硅技术路线有望帮助卫星实现降本，中长期来看，钙钛矿叠层具有超轻量化、低成本、高抗辐照性、可柔性卷展等优势，有望成为解决太空能源问题、支撑太空经济规模化发展的重要解决方案。 执业证书：S0590525110044邮箱：linyutao@glms.com.cn 卫星：卫星发射带动材料需求，国内整星值得重视。第二代Starlink持续向高吞吐、激光星间链路和直连手机演进，批量化制造同时拉动电源系统、太阳翼、相控阵与射频、激光通信、姿轨控、热控、结构件及航天级材料需求。除了材料以外，国内整星环节也值得重视，我国25年底向ITU提交新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源的申请，由于低轨空间容量有限与“先到先得”的原则，卫星发射有望上升至国家战略层面。根据全球商业航天峰会公众号统计，截至2026年4月，国内规划、在建及组网完成的卫星星座共计133个，规划发射卫星总数达50745颗，涵盖遥感、通信和算力卫星，总体来看国内卫星当前已组网基数较小，看好后续随着产业链成熟度提升以及发射成本的降低，卫星发射量有望进入高增期。 火箭：复用次数与发射频率是打开太空经济的核心变量。截至2026年6月8日，Falcon 9单枚助推器已完成第35次飞行和回收，复用能力继续刷新纪录；Starship则以更大运力和完全复用为目标。我们认为，发射成本下降将反向扩大卫星、太空光伏和空间基础设施需求，重点关注发动机与3D打印、贮箱、紧固件、轻量化壳体、热管理及地面发射配套等环节。 相关研究 投资建议：火箭端建议关注火箭代工角色的【飞沃科技】、DED打印技术领先且有订单的【江顺科技】；发动机电机卡位蓝箭的【昊志机电】；卫星端关注与国星宇航深度合作的【起帆电缆】；布局检测并承接载荷的【西测测试】；打造能源+卫星+算力一体化布局的标的【钧达股份】；太空光伏方面，关注电源系统和组件企业【电科蓝天】【乾照光电】【上海港湾】【东方日升】等，设备【迈为股份】【奥特维】【高测股份】【拉普拉斯】【晶盛机电】等。 1.商业航天系列点评（6）：柔性太阳翼或成未来趋势，空间级光伏封装材料有望加速发展-2026/01/282.商业航天系列点评（5）：固态电池铸就太空利器，产业机遇迎来拐点-2026/01/243.商业航天系列点评（4）：中美共振推动商业航 天 产 业 向 上 ，3D打 印 迎 来 新 机 遇-2026/01/11 风险提示：下游需求不及预期、海外贸易政策风险、技术进步不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室