商业航天&太空光伏行业系列深度(二)，SpaceX：发射降本驱动商业闭环，迈向太空基础设施平台建设

SpaceX通过“火箭发射-卫星制造-卫星互联网-人工智能”的垂直整合模式构建商业航天基础设施，实现发射降本驱动商业闭环，迈向太空基础设施平台建设。

核心观点与关键数据：

• 运载体系： 从Falcon 9到Starship将实现运力跃迁。Falcon 9通过复用技术驱动发射成本大幅下降，截至2026年6月1日，已实现596次回收，单枚火箭往返纪录达34次。Starship Block 3运载能力超100吨，已于2026年5月实现首飞，Gigabay工厂设计年产能约1000艘Starship，大规模生产将显著降低单位发射成本并提升发射频次。Falcon Heavy通过并联三个Falcon 9芯级提升了重型载荷的深空任务发射能力。Dragon为航天器，主要用于往返国际空间站运输物资和人员。
• Connectivity卫星业务： Starlink持续扩张，成为公司主要收入来源。Starlink用户规模在2026年一季度突破1030万人，2025年-2026年一季度贡献了SpaceX大部分收入，形成“火箭发射降本-卫星规模扩张-网络容量提升-用户增长-资金反哺航天、AI研发”的商业闭环。Starlink V3卫星计划于2026年下半年发射，单星拥有1000Gbps下载带宽与200Gbps的上传带宽，较V2 Mini提升一个数量级。公司正在推进手机直连业务，计划于2027年部署下一代V2 Mobile卫星。
• AI与战略延伸： 布局太空算力，探索太空基础设施建设。SpaceX于2026年收购xAI，并提出未来将通过Starship部署大规模卫星算力基础设施，预计最早于2028年部署轨道AI计算卫星，计划在未来4-5年实现约100GW/年的轨道数据中心算力部署。公司已规划建设10GW光伏工厂保障能源供给。依托Colossus及Colossus II算力集群，分别于2026年4月、5月与Cursor开发商Anysphere达成模型与算力合作、与Anthropic签署算力服务协议，提升算力商业化能力、探索模型迭代。

研究结论：

SpaceX正进行持续高强度的研发投入，25年研发费用率46.3%，资本支出207.3亿美元。公司股权结构方面，通过双层股权结构设置，马斯克对SpaceX有绝对控制权，合计控制公司约85.1%的投票权，上市后仍将拥有绝对控制权。公司预测全球潜在市场规模巨大，九成以上来自AI领域，预计26年6月正式在纳斯达克挂牌上市，目标IPO估值达到约1.75万亿美元。

风险提示：

• Starship发射进度不及预期风险
• Starlink市场拓展进展不及预期风险
• AI算力及芯片供应链约束风险
• 太空算力发展不及预期风险
• 监管政策不确定性风险
• 资本开支持续高企导致盈利承压风险