原油月报：地缘褪去，基本面重回焦点

金融研究院 地缘褪去，基本面重回焦点 报告日期2026年7月9日 6月沪油期货主力合约走势整体呈现荡回落走势，市场交易的核心逻辑从供应短缺迅速切换至供应恢复预期。月初市场仍受地缘风险支撑，但随着美伊谈判取得进展及霍尔木兹海峡航运恢复迹象增强，地缘风险溢价开始持续消退。月中，美伊签署谅解备忘录并开启谈判窗口，市场进一步计价海峡通航正常化预期，油价承压加速下行。至6月下旬，国际油价已基本回吐美伊战事爆发以来的全部涨幅，回落至冲突爆发前水平。月末美伊再度交火虽引发油价短暂反弹，但未能逆转当月整体跌势。 近期相关报告列表： 展望7月，地缘政治风险与供需基本面之间的博弈将成为主导市场的核心逻辑，油价大概率呈现宽幅震荡、方向反复的特征。短期来看，地缘冲突的再度升级为油价提供了强劲的上行动能。然而，这种地缘驱动的上涨往往伴随着高度的脆弱性和不确定性——一旦局势出现任何缓和信号，油价也可能迅速回吐涨幅。从中期供需基本面来看，油价上方的压力同样不容忽视。（摘要） 研究员：黄思源从业资格证：F03124114投资咨询证：Z0023501 目录 一、行情回顾........................................................2 1期货价格走势...................................................3 1宏观经济形势...................................................5 1.1美国经济.................................................51.2关税政策.................................................6 2地缘政治.......................................................8 2.1中东局势.................................................82.2俄乌冲突.................................................8 三、供需关系.......................................................10 1供给端........................................................10 1.1OPEC+供给...............................................101.2非OPEC+供给.............................................12 四、总结和展望.....................................................16 图目录 图1 6月WTI原油期货行情走势（美元/桶）........................3图2 6月Brent原油期货行情走势（美元/桶）......................4图3 6月SC原油期货行情走势（元/桶）...........................4图4近期主要地缘因素及对原油价格影响一览......................10图5 2022年以来OPEC+原油月度产量（千桶/日）...................12图6 2022年以来美国原油月度产量（千桶/日）....................13图7 2022年以来美国石油钻机数量（部）.........................13图8美国库存变化情况..........................................16 一、行情回顾 1期货价格走势 6月以来，无论是WTI原油期货，Brent原油期货还是上海原油期货在月内基本都呈现震荡偏弱的格局。截止至6月30日，WTI原油期货收于70.03美元/桶，月跌幅为19.00%；Brent原油期货收于73.43美元/桶，月跌幅为19.30%；上海原油期货收于460.30元/桶，月跌幅为22.62%。 二、宏观 1宏观经济形势 1.1美国经济 从PMI指数来看，2026年6月，美国制造业采购经理人指数（PMI）呈现“初值强劲、终值回落”的特征。标普全球公布的6月制造业PMI初值升至55.7，创2022年5月以来最高水平，综合PMI初值升至52.2，为五个月新高。制造业的强劲扩张主要受益于订单需求大幅回暖，工厂新订单录得四年多来最快增速，部分受预防性囤货推动。 然而，美国供应管理协会（ISM）公布的6月制造业PMI终值为53.3，较5月的54.0下降0.7个百分点，低于经济学家预期的53.9。尽管增速有所放缓，但制造业已连续第六个月保持扩张，为2022年以来持续时间最长的一轮扩张。分项指标方面，新订单指数为56%，较5月的56.8%小幅回落，但已连续第六个月增长；生产指数为52.2%，连续第八个月扩张；就业指数升至49.7%，为2025年1月以来最高，但仍低于50荣枯线，表明制造业就业仍处于收缩状态。价格支付指数大幅下降9.1个百分点至73%，创2022年7月以来最大单月降幅，反映原材料成本压力明显缓解。 服务业方面，ISM服务业PMI从5月的54.5降至6月的54.0，低于经济学家预期的54.3，为连续第二个月下滑。商业活动指数从57.7大幅降至55.4，新订单指数从57.3降至55.1，显示服务业需求有所降温。不过，服务业就业指数从47.9跃升至51.2，四个月来首次重返扩张区间，部分归因于世界杯赛事相关的临时招聘。价格指数从71.3降至67.7的四个月低点。服务业占美国经济活动的三分之二以上，其增速放缓指向经济扩张动能减弱。 从通胀数据来看，6月初，市场普遍预期5月CPI同比涨幅已达4.2%，为2023年以来首次突破4%。5月核心CPI同比为2.9%，整体通胀压力持续高于美联储2%的目标。进入6月后，通胀压力出现明显缓解。受汽油价格大幅回落以及房租涨幅放缓的影响，美国劳工统计局公布的6月CPI环比下降0.1%，为2020年5月以来首次月度下跌。同比来看，6月CPI涨幅为3.0%，较5月的3.3%进一步回落， 创2023年6月以来最小同比涨幅。核心CPI环比仅上涨0.1%，为2021年8月以来最小月度涨幅；房租涨幅降至0.3%，同样为2021年8月以来最低；医疗保健成本涨幅从0.5%降至0.2%。 从更广泛的价格指标看，ISM制造业价格支付指数从5月的82.1骤降至73.0，创2025年初以来最大月度降幅；服务业价格指数也从71.3降至67.7的四个月低点。中东脆弱停火协议推动原油价格回落至战前水平，是成本压力缓解的关键因素。不过，美联储最关注的核心PCE通胀指标5月同比已升至3.4%，创2023年10月以来最高，美联储在6月议息会议上将2026年PCE通胀预测从2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE预测从2.7%上调至3.3%。 从非农数据来看，2026年6月美国非农就业报告远逊于市场预期。劳工统计局数据显示，6月季调后非农就业人口仅新增5.7万人，大幅低于预期的11.5万人。与此同时，4月和5月新增就业数据合计下修7.4万人——4月由17.9万下修至14.8万，5月由17.2万修正为12.9万。近三个月平均新增就业从16.4万降至11.1万。 行业层面呈现明显的结构性分化。专业及商业服务（+3.6万）、社会救助（+2.5万）和医疗保健（+2.2万）构成主要就业增长来源；休闲酒店业单月减少6.1万个岗位，主因季节性招工不及往年同期；采矿、信息、零售、金融及制造业等行业就业变动近乎持平。 失业率从5月的4.3%降至4.2%，但这一改善并非来自就业岗位增加。劳动参与率环比下滑0.3个百分点至61.5%，创2021年3月以来新低，当月83.2万民众退出劳动力市场。薪资增速维持刚性，6月私营非农平均时薪环比上涨0.3%至37.64美元，同比增速维持在3.5%。就业市场结构性矛盾突出：青少年失业率高达14.6%，黑人（6.6%）和西班牙裔（5.2%）失业率显著高于白人（3.6%）；失业时长27周以上的长期失业人口达193.7万，占全部失业人口比重升至27.3%。 1.2关税政策 关税政策方面，一方面，依据《1962年贸易扩展法》第232条，美国于6月8日正式实施部分进口钢铝铜产品的关税下调措施，预计持续至2027年底。其中，农业设备、住宅用暖通空调系统及移动式工业机械等产品的税率从25%降至15%； 同时，将产品认定为“完全”由美国金属制成的重量门槛从95%下调至85%，使更多含美国金属的衍生产品可适用10%的优惠税率，而金属含量低于15%的产品则完全豁免232关税。这一调整旨在减轻下游制造业的成本压力，并给予阿根廷、日本、韩国、英国、欧盟等贸易伙伴在特定产品上15%的优惠税率。然而，就在同一天，美国贸易代表办公室公布了301条款调查结果，以相关经济体“未能有效执行禁止进口强迫劳动产品”为由，计划对全球60个经济体加征新一轮额外关税，并启动30天公众评议。该方案提出分级征税：14个“已承诺但执行不足”的经济体（包括加拿大、欧盟、墨西哥、英国等）适用10%税率，其余46个“未实施有效禁令”的经济体（包括中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度、越南等）则面临12.5%的税率，征税范围原则上覆盖所有进口商品，仅豁免能源、稀土、特定药品、飞机零部件以及已被232关税覆盖的钢铝铜和汽车零部件。该关税尚未最终落地，7月7日将举行听证会，旨在接替即将于7月24日到期的10%全球临时关税，中国外交部已明确表示反对单边关税措施。 与此同时，美欧之间的数字服务税争端在6月底再度升温，为全球贸易局势增添了新的不确定性。6月26日，美国总统特朗普在社交媒体上发出威胁，称若欧洲国家继续推进针对美国科技企业的数字服务税，美国将对相关国家输美商品征收100%的报复性关税，且该关税将立即实施，并凌驾于美国与相关国家之间签署的所有贸易协议之上。美国政府计划依据《1974年贸易法》第301条执行此项惩罚性措施，此前美国最高法院已裁定总统依据经济紧急权力出台的关税措施违宪，301条款因而成为政府延续贸易保护政策的主要法律工具。欧盟方面迅速回应，表示若美国采取单边行动，将采取反制措施。 总体来看，6月的关税调整体现了特朗普政府在法律框架约束下寻求新路径延续保护主义的策略：232条款的降税在有限范围内缓解了部分行业的成本压力，但301条款的新增关税威胁却可能对全球供应链造成更广泛的冲击，而数字服务税争端则可能引发跨大西洋贸易战的升级。三大动向相互交织，使得美国贸易政策在“降”与“升”之间摇摆，全球市场正密切关注7月听证会及后续谈判的走向，以评估这些关税措施对通胀、就业和国际贸易秩序的最终影响。 2地缘政治 2.1中东局势 中东局势方面，2026年6月，中东局势围绕美伊冲突与和解反复震荡，成为左右国际油价的核心变量。月初，伊朗扬言全面封锁霍尔木兹海峡并启动曼德海峡“战线”，美伊战火于9日重燃，地缘风险骤然升温。然而，中旬局势戏剧性逆转——11日美国总统特朗普宣布取消对伊“猛烈打击”，15日双方谅解备忘录文本敲定，17日远程签署《伊斯兰堡谅解备忘录》，美国承诺30天内从伊朗周边撤军并解除海上封锁，伊朗则确保商船通行安全。停火协议令地缘风险溢价快速消退，国际油价随之大幅回落。但停火极为脆弱，27日伊朗无人机击中霍尔木兹海峡附近油轮，美军随即打击伊朗10个军事目标，冲突再起，油价跌势明显放缓。 展望后市，尽管整体地缘风险方向趋于下行，但供应恢复面临多重现实障碍。霍尔木兹海峡通航量仅恢复至冲突前水平的约57%，航运业全面适应仍需6至9个月；中