美债双周报：利率短期在弱非农的叙事下回落

策略摘要 研究院 研究员 欧洲央行年会释放货币政策框架改变的强烈信号，留给市场狂欢的时间不多了。从特朗普强调“高债务”下的降息转向“强美元”下的加息，美国的宏观政策发生较大转变，对于市场而言，在转变真实落地前的宽松空间正在压缩。随着6月非农表现出低于预期的特征，短期“宽松”的特征进一步加强，美债利率短期或继续保持“不强”特征。 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 联系人 ■市场分析 美债利率回顾。截止7月2日，十年期美债收益率近两周小幅波动后基本持平，收益率维持在4.49%附近。收益率曲线层面，和两周前相比，两年期美债收益率走低了6bps，30年期美债收益率上升了5bps，收益率曲线短期有陡峭化的压力。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美债市场变动。从实际债券发行来看，6月底美债发行强度季节性略有回升，2年期发行680.4亿美元、5年期发行698.6亿美元、7年期发行439.3亿美元。从美债供给的角度来看，美国5月财政收支从盈余2150.2亿美元转向赤字2926.5亿美元，短期供给压力回归，但12个月累计赤字转为回落至1.66万亿美元（4月为1.68万亿美元）。 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓延续回落，截止6月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓小幅下降至417.8万手，显示出利率市场对于利率的回升情绪短期有所缓和。同时我们注意到，在加息预期下近期联邦基金利率期货市场净空持仓继续增加，至31.67万手，与长期国债期货持仓结构变动维持背离。 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储6月利率继续维持在3.50%-3.75%不变，会议声明改为极简风格，为2007年以来最短的FOMC声明；并通过设立对外沟通机制、资产负债表政策、数据、劳动生产率和通胀五大工作组展开美联储框架改革。2）财政：美国财政TGA存款余额截止7月1日规模两周环比小幅降低4.76亿美元，同时美联储逆回购工具两周增加41.47亿美元，这继续显示一方面超额流动性仍保持相对低位，另一方面在美国联邦政府再融资维持偏短债结构、利率短期承压的情况下，TGA账户对于美元流动性进行短期的调节作用上升。 ■风险 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1重点解读............................................................................................................................................................................................3美债利率............................................................................................................................................................................................4美债市场............................................................................................................................................................................................5衍生品市场........................................................................................................................................................................................6流动性................................................................................................................................................................................................7 图表 图1：美国非农就业增速丨单位：%YOY........................................................................................................................................3图2：美国薪资增速丨单位：%YOY................................................................................................................................................3图3：美债收益率走势丨单位：%..................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差丨单位：%.......................................................................................................................................4图5：增长因子之周度经济指标丨单位：%WOW..........................................................................................................................4图6：增长因子之景气指数丨单位：%MOM..................................................................................................................................4图7：通胀因子之库存丨单位：%YOY...........................................................................................................................................4图8：通胀因子之油价丨单位：%YOY...........................................................................................................................................4图9：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元..............................................................................................................................5图10：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元....................................................................................................................5图11：美国财政赤字情况丨单位：千亿美元................................................................................................................................5图12：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图13：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图14：美债发行情况丨单位：十亿美元........................................................................................................................................5图15：美债期货期权投资者类型净持仓丨单位：万手................................................................................................................6图16：投机者美债期货净持仓丨单位：万手................................................................................................................................6图17：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手............................................................................................................................6图18：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手....................................................................................................................6图19：交易商美债期货净持仓丨单位：万手..........................................................................................................