美债双周报：利率短期在弱非农的叙事下回落

核心观点

• 欧洲央行年会释放货币政策框架改变的信号，市场狂欢时间有限。
• 美国宏观政策从特朗普时期的“高债务”降息转向“强美元”加息，市场宽松空间压缩。
• 6月非农就业数据低于预期，短期“宽松”特征加强，美债利率短期或继续保持“不强”特征。

市场分析

• 美债利率回顾：十年期美债收益率近两周小幅波动后基本持平，维持在4.49%附近。收益率曲线短期有陡峭化压力。
• 美债市场变动：6月底美债发行强度季节性略有回升，短期供给压力回归，但12个月累计赤字转为回落至1.66万亿美元。
• 衍生品市场结构：美债期货净空头持仓延续回落，显示利率市场对于利率回升情绪短期有所缓和。联邦基金利率期货市场净空持仓继续增加，与长期国债期货持仓结构变动维持背离。
• 美元流动性和美国经济：
  • 货币：美联储6月利率维持3.50%-3.75%不变，会议声明改为极简风格，并设立五大工作组展开美联储框架改革。
  • 财政：美国财政TGA存款余额环比小幅降低，美联储逆回购工具增加，显示超额流动性相对低位，TGA账户对美元流动性调节作用上升。

风险

• 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。

关键数据和研究结论

• 6月非农就业数据：新增就业5.7万人，低于预期，失业率降至4.2%，休闲和酒店业就业人数减少6.1万人。
• 美债收益率：十年期美债收益率维持在4.49%附近，收益率曲线短期有陡峭化压力。
• 美债发行：6月底美债发行强度季节性略有回升，短期供给压力回归。
• 衍生品市场：美债期货净空头持仓延续回落，联邦基金利率期货市场净空持仓继续增加。
• 流动性指标：逆回购协议TGA余额增加，银行储蓄下降，显示超额流动性相对低位。