美债在经济走弱与财政恶化下的利率震荡

!"#$ !"#$ !"#$ 10Y美债收益率近两周回落至4.06%，受经济走弱与降息预期支撑，但长期端因财政赤字高企与短债堰塞湖而上行压力犹存。发行与持仓结构显示久期回升、空头平仓，流动性环境因美国政府重开而边际改善。海外需求结构性走弱叠加财政风险，使长期利率敏感度上升；与此同时经济降温与避险情绪推动美债短期获得支撑。 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 %&'( 蔡劭立 ■!"#$ 美债利率回顾。截止11月21日，10年期美债收益率两周下降5bp，10年期美债收益率曲线持续走低至4.06%。收益率曲线层面，和两周前相比，2年期美债收益率下降了6bp，30年期美债收益率上升2bp。 (0755-23887993*caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 美债市场变动。实际债券发行来看，10月下旬美债发行久期小幅回升，3年期577.4亿，10年期418.6亿，30年期249.5亿。美国9月财政赤字1979亿美元，12个月累计赤字小幅回落至1.78万亿美元。 高聪 (021-60828524*gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 衍生品市场结构。美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回升至550万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所增多。我们注意到，同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，回落至16.57万手。 %&'()*&+,-./012011212893 美元流动性和美国经济。1）货币：美联储会议纪要暴严重分歧，威廉姆斯表示美联储在近期仍有进一步降息的空间，哈玛克表示降息可能让高通胀持续更久，古尔斯比表示短期内降息过多，巴尔警告通胀仍处3%下谨慎推进降息，沃勒支持12月降息，杰斐逊强调慎缓慢推进政策，米兰支持降息25个基点，洛根表示在继续降息方面放慢脚步。2）财政：美国财政TGA存款余额截止11月19日规模两周环比缩减418.7亿美元，同时美联储逆回购工具两周缩减452.23亿美元，反映流动性正向市场净释放、整体资金环境得到边际宽松。3）经济：截止11月15日美联储周度经济指标2.29（两周前为2.27），显示出经济环比短期稳定后有所恶化。 ■%& 油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险 !" 核心观点..............................................................................................................................................................................................1重点解读..............................................................................................................................................................................................3!"#$..............................................................................................................................................................................................4!"%&..............................................................................................................................................................................................5'()%&..........................................................................................................................................................................................5*+,..................................................................................................................................................................................................6!-./..............................................................................................................................................................................................7 #$ 图1：美债收益率和SOFR丨单位：%............................................................................................................................................3图2：美国投资级CDS走高丨单位：BPS.......................................................................................................................................3图3：美债收益率曲线丨单位：%....................................................................................................................................................4图4：2年期利率和FFR利差收敛丨单位：%................................................................................................................................4图5：通胀因子之库存丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：通胀因子之油价丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图7：交易商美债持有情况丨单位：百亿美元...............................................................................................................................5图8：交易商通胀债券持有情况丨单位：百亿美元.......................................................................................................................5图9：美债期货期权净持仓丨单位：万手.......................................................................................................................................5图10：投机者美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................5图11：杠杆基金美债期货净持仓丨单位：万手.............................................................................................................................6图12：资产管理公司美债期货净持仓丨单位：万手.....................................................................................................................6图13：交易商美债期货净持仓丨单位：万手.................................................................................................................................6图14：其他申报者美债期货净持仓丨单位：万手.........................................................................................................................6图15：流动性指标摘要丨单位：万亿美元.....................................................................................................................................6图16：美联储会议纪要文本情绪丨单位：%..................................................................................................................................6图17：美联储资产端占比和占比变动丨单位：%PCT....................................................................................................................7图18：美联储负债端