每周债市复盘：经济走弱叠加超预期降息，利率下破2.6%支撑点位

固定收益周报 证券研究报告2023年08月19日 经济走弱叠加超预期降息，利率下破2.6%支撑点位 每周债市复盘 核心结论 分析师 摘要内容 杜渐S080052304000118511764250dujian@xbmail.com.cn 基本面数据不及预期，市场避险情绪升温，央行宽松操作共振构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场延续走牛，权益市场延续走弱，基本面作为决定利率走势的锚点，弱基本面现实指向更低的利率中枢，对利率持续下行具有较强牵引作用，叠加央行超预期降息、超额流动性投放操作，引导整体利率中枢下行，利率下行空间有望进一步打开。 相关研究 银行业信用风险特征总结与债券市场概况——金融债工具箱系列之一2023-08-18如何看待北京地区区域基本面——城投多空 论系列五2023-08-16北京市城投梳理与投资多空因素——城投多空论系列之六2023-08-16基本面持续走弱，利率下行空间或已打开——7月经济数据点评2023-08-15忆来唯把旧书看，几时携手入长安？——九大视角看陕西区域基本面2023-08-14 债券市场方面： 1、基本面数据偏弱下长端国债收益率快速下行，2.6%支撑点位突破。截至8月18日收盘，5Y、10Y期国债利率分别较上周下降5.59bp、7.42bp。 2、央行量、价宽松操作，但税期扰动下资金面延续收紧。R007、DR007分别上行16bp、10bp至2.01%、1.92% 3、同业存单发行成本上升，较上周上升4bp，到期3871.8亿元，净融资额转正，为651亿元。 4、地方政府债发行规模回升，政金债发行小幅回落，环比上周分别增加396亿元和减少10亿元。 5、国债投资情绪较强，招标结果较好。8月14日-8月18日共发行国债3支，合计发行规模2204亿元，全场倍数和边际倍数较高，投资情绪较强。下周计划发行国债2支，发行规模合计1900亿元。 本周重点经济数据方面： 1、工业生产动能偏弱、消费复苏不及预期。2、固定资产投资增速放缓、房企投资动力不足。3、就业形势总体稳定。 外围环境方面： 美国零售超预期，需警惕顽固性通胀。7月份零售销售环比增长0.7%，前值为0.3%，高于预期值0.3个百分点，核心零售销售环比增长1.0%，前值为0.2%，显著高于预期值-0.3%。 权益市场：风险偏好延续下降态势。受基本面数据延续走弱不及预期等因素影响，本周沪深300指数累计下行100.25点至3784点，市场情绪延续回落，北上资金持续流出，全周累计净流出291.16亿元。 商品市场：小幅走高，南华商品指数上行1.02%。 风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。 内容目录 一、本周市场综合回顾...........................................................................................................3二、债市行情复盘..................................................................................................................32.1整体走势：基本面数据偏弱下主要品种下行................................................................32.2资金面：央行量、价宽松操作，但税期扰动下资金面边际收敛...................................42.3债券供给：CD发行利率上升，国债投资情绪较强......................................................5三、经济数据：内生增长动力不足，经济修复进程放缓........................................................7四、外围环境：经济回暖，加息分歧加剧..............................................................................8五、权益市场：风险偏好延续下降态势.................................................................................9六、商品市场：小幅走高.......................................................................................................9七、政策与舆情.....................................................................................................................10八、风险提示.........................................................................................................................10 图表目录 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%）...........................................4图2：资金价格变动情况（单位：%）....................................................................................5图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）.........................................................................6图4：同业存单发行利率（单位：%）....................................................................................6图5：近一个月地方政府债发行情况.......................................................................................6图6：近一个月政策性金融债发行情况....................................................................................6图7：近三年同期地方政府债发行情况....................................................................................6图8：近三年同期政策性金融债发行情况................................................................................6图9：美元指数走高，人民币延续贬值（单位：点）..............................................................8图10：沪深300指数变动情况（单位：点）..........................................................................9图11：北上资金流入情况（单位：亿元）..............................................................................9图12：南华商品指数收窄........................................................................................................9 表1：本周情况总结与下周关注...............................................................................................3表2：本周国债和国开债收益率走势.......................................................................................3表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元）.........................................................................4表4：资金情绪指数.................................................................................................................5表5：本周国债发行情况..........................................................................................................7表6：下周计划发行国债情况..................................................................................................7 一、本周市场综合回顾 基本面数据不及预期，市场避险情绪升温，央行宽松操作共振构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场延续走牛，权益市场延续走弱，基本面作为决定利率走势的锚点，弱基本面现实指向更低的利率中枢，对利率持续下行具有较强牵引作用，叠加央行超预期降息、超额流动性投放操作，引导整体利率中枢下行，利率下行空间有望进一步打开。 二、债市行情复盘 2.1整体走势：基本面数据偏弱下主要品种下行 长端国债收益率突破2.6%支撑点位。本周经济基本面数据整体不及预期，叠加央行超预期降息、超额进行流动性投放，十年期国债利率正式突破2.6%阻力位，进入2.5%时代。具体来看，截至8月18日收盘，3Y、5Y、10Y期国债利率分别较上周下降5.89bp、5.59bp、7.42bp。十年期国开债收益率仍处于历史低点，8月18日收盘为2.6739%。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 2.2资金面：央行量、价宽松操作，但税期扰动下资金面边际收敛 央行逆回购大幅放量。8月14日-8月18日，央行逆回购到期180亿元，投放7750亿元，净投放7570亿元；下周逆回购到期7750亿元。 央行超预期降息。MLF、7天逆回购政策利率分别较前置下调15bp和10bp，后续LPR大概率进行同步或更大幅度调整。此前市场对央行进一步实施宽松政策已抱有一定期待，但考虑到6月已实施过一次降息，本次降息较为超预期。 资金价格整体上行，资金面小幅收紧。8月14日-8月18日，R007、DR007分别上行16bp、10bp至2.01%、1.92%。本周央行采取全面宽松操作，放量、“降息”为市场提供流动性支撑，但本周二为缴税截止日，税期扰动下，资金面边际收敛。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 本周资金情绪稳定偏宽松。综合来看，本周资金情绪指数均在50以内；分机构类型来看，本周各类型机构资金情绪指数均在50以内，大行资金宽松程度>中小银行>非银机构。 2.3债券供给：CD发行利率上升，国债投资情绪较强 同业存单发行成本上