每周债市复盘：经济数据不及预期，债券利率震荡走低

固定收益周报 证券研究报告2023年08月12日 经济数据不及预期，债券利率震荡走低 每周债市复盘 核心结论 分析师 摘要内容 杜渐S080052304000118511764250dujian@xbmail.com.cn 经济数据不及预期，市场避险情绪升温，政策的预期与现实的差异构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场走牛，权益市场明显走低，市场对经济基本面的担忧仍在，但同时仍抱有较高政策期待，渐进式政策出台路径下，后续政策效果仍待观察。考虑到“资产荒”格局短期难以逆转，当前利率具有进一步走低的可能性。 相关研究 社融信贷全线走低，利率拐点未现—7月金融数据点评2023-08-11市场篇：陕西城投债市场核心关注因素与主体分析—城投多空论系列之四2023-08-11潍坊一揽子化债方案下的投资机会—信用热点聚焦2023-08-10把握CPI破0背后的积极信号—7月物价数据点评2023-08-09债务大年已过大半，柳州城投怎么看？—信用热点聚焦2023-08-07 债券市场方面： 1、基本面修复放缓下长端品种震荡下行。截至8月11日收盘，5Y、10Y期国债利率分别较上周下降0.64bp、0.88bp。 2、央行逆回购缩量续作，资金面小幅收紧。 3、同业存单发行成本下降，较上周下降0.7bp，净融资额转负，为-1460.4亿元。 4、地方政府债发行收缩，政金债发行小幅放量，较上周分别下降1129亿元和增长15亿元。 5、国债投资情绪较强，招标结果较好。本周共发行8支国债，合计发行规模约3218亿元，下周计划发行国债2支，发行规模合计1900亿元。 本周重点经济数据方面： 1、高基数扰动及外需压力下我国进出口承压。按美元计价7月份我国进出口4,829.2亿美元，同比下降13.6%。 2、国内需求疲软致CPI、PPI同比负增长。7月份CPI同比下降0.3%，好于预期值-0.5%，前值为0；PPI同比下降4.4%，低于预期值0.3个百分点。 3、新增社融不及预期。7月新增社融5282亿元，较上年同期少增2703亿元，预期增11239亿元，创下自2016年7月以来最低单月值。 外围环境方面： 美国通胀仍具粘性，9月加息存分歧。美国7月CPI与核心CPI环比增长均为0.2%，与前值持平,符合预期，环比增长温和。美国PPI环比增长0.3%，前值0，高于预期值0.2%。 权益市场：风险偏好大幅下降。本周沪深300指数大幅下降，全周累计下行136.33点至3884.25点，市场情绪明显回落。 商品市场：商品综合指数小幅上行0.08%。 风险提示：经济复苏进程不及预期，稳增长政策力度不及预期。 内容目录 一、本周市场综合回顾...........................................................................................................3二、债市行情复盘..................................................................................................................32.1整体走势：基本面修复放缓下长端品种震荡下行........................................................32.2资金面：逆回购缩量续作，资金面整体收紧................................................................42.3债券供给：CD发行利率下降，国债招标结果较好......................................................5三、经济数据：内外需双重挤压，经济修复仍存空间............................................................6四、外围环境：通胀仍具粘性，加息存分歧..........................................................................7五、权益市场：风险偏好大幅下降.........................................................................................8六、商品市场：小幅走高，实体经济活力回暖......................................................................8七、政策与舆情.......................................................................................................................9八、风险提示...........................................................................................................................9 图表目录 图1：1Y、10Y国债收益率与R007、DR007走势（单位：%）...........................................4图2：资金价格变动情况（单位：%）....................................................................................4图3：同业存单发行到期情况（单位：亿元）.........................................................................5图4：同业存单发行利率（单位：%）....................................................................................5图5：地方政府债发行情况......................................................................................................6图6：政策性金融债发行情况..................................................................................................6图7：美元指数和人民币汇率走低（单位：点）.....................................................................7图8：沪深300指数变动情况（单位：点）............................................................................8图9：北上资金流入情况（单位：亿元）................................................................................8图10：南华商品指数收窄........................................................................................................8 表1：本周情况总结与下周关注...............................................................................................3表2：本周国债和国开债收益率走势.......................................................................................3表3：央行公开市场操作情况（单位：亿元）.........................................................................4表4：资金情绪指数.................................................................................................................5表5：本周国债发行情况..........................................................................................................6表6：下周计划发行国债情况..................................................................................................6 一、本周市场综合回顾 经济数据不及预期，市场避险情绪升温，政策预期与现实的差异构成驱动金融市场涨跌的重要因素。总体来看，债券市场走牛，权益市场明显走低，市场对经济基本面的担忧仍在，但同时仍抱有较高政策期待，渐进式政策出台路径下，后续政策效果仍待观察。考虑到“资产荒”格局短期难以逆转，当前利率具有进一步走低的可能性。 二、债市行情复盘 2.1整体走势：基本面修复放缓下长端品种震荡下行 长端国债收益率震荡下行。受新增社融与新增人民币贷款双双创下多年新低影响，市场避险情绪再度升温，十年期国债利率走低。具体来看，截至8月11日收盘，5Y、10Y期国债利率分别较上周下降0.64bp、0.88bp。十年期国开债收益率仍处于历史低点，8月11日收盘为2.7377%。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 2.2资金面：逆回购缩量续作，资金面整体收紧 央行逆回购操作缩量。8月7日-8月11日，央行逆回购到期530亿元，共投放180亿元，净投放-350亿元；下周逆回购到期180亿元，MLF到期4000亿元。 资金价格整体上行，资金面小幅收紧。8月7日-8月11日，R007、DR007分别上行3bp、5bp至1.79%、1.76%。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 本周资金情绪先松后紧。本周前3个交易日，各类型机构资金情绪指数均在50以内，偏宽松；8月10日资金情绪指数小幅上升；8月11日中小银行、非银机构资金情绪指数等于或超过50。整体来看，本周资金情绪呈现先松后紧的趋势。分机构类型来看，大行资金宽松程度>中小银行>非银机构。 2.3债券供给：CD发行利率下降，国债招标结果较好 同业存单发行成本下降。8月7日-8月11日同业存单发行规模为4281.4亿元，较上周上升10%，到期5741.8亿元，净融资额转负，为-1460.4亿元。下周同业存单到期3871.8亿元。本周平均发行成本约为2.16%，较上周下降0.7bp。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 地方政府债发行收缩，政金债发行小幅放量。地方政府债方面，本周发行地方政府债30支，发行规模1523亿元，较上周下降1129亿元。政策性金融债方面，本周共发行19支，发行规模1070亿元，较上周增长15亿元。 西部证券2023年08月12日 固定收益周报 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 国债投资情绪较强，招标结