战略收缩提质增效，AI算力与出海重塑估值锚

投资评级（推荐） 战略收缩提质增效，AI算力与出海重塑估值锚 2026年7月8日 核心观点 公司2025年主动调整战略及业务重心，全年收入约51.26亿元（同比-25.2%），经营利润约4.13亿元（同比+87.3%）、年内利润约2.81亿元（同比+29.7%），业务结构进一步优化，盈利质量与经营韧性抬升。我们认为，随着自建GPU算力底座落地及海外业务放量，公司正从单一“直播社交平台”向“AI＋全球化社交娱乐平台”切换，估值锚有望随之上移。 业绩端高质量演进，毛利创新高、财务底盘稳健。业务结构“腾笼换鸟”成效显现——毛利率由48.8%提升至50.0%、创历史新高，销售及研发费用分别压降19.3%/22.5%；其他收益净额由2024年亏损1.30亿元扭转为2025年收益3.43亿元。截至2025年末可使用资金约31.1亿元，负债率由0.3降至0.2，充裕现金与低杠杆为GPU算力建设、海外扩张等中长期资本开支预留充足弹性。 双引擎接力，出海成为最具弹性的增长极。2025年海外业务收入约3.7亿元（同比+60.9%、占比约7%），积极开拓中东北非高潜区域，已成为增量主轴；短剧等娱乐内容服务收入约13.71亿元（同比+4.4%、占比升至26.8%），公司稳居国内短剧第一梯队，并积极推进AI技术运营以压降成本。直播社交则转向“精细化运营＋AI赋能”，由增长项转为利润与现金流稳定器。 自建GPU算力底座，绑定AI与出海，叠加Web3前沿弹性。2026年5月公司配售募资净额约3.28亿港元，75%用于在新加坡/马来西亚采购高性能GPU、自建算力集群，服务AI+直播社交变现提效、AI+内容风控降本、AI+内容生产效率革命及远期算力对外变现四类场景；同时在合规框架下扩大加密资产储备（2025年达4.1亿元）、战略入股国富量子，强化“AI+Web3”前沿叙事。 资料来源：Wind资讯、盈立证券 盈利预测与估值：我们预计公司2026—2028年营业收入分别为51.5/53.9/57.5亿元（同比+0.5%/+4.5%/+6.8%），净利润2.9/3.0/3.3亿元（同比+3.9%/+3.1%/+9.8%），对应EPS0.15/0.16/0.17元。考虑到直播社交业务提供底部支撑、AI与出海业务带来的重估潜力，以及公司盈利能力的持续修复，我们维持公司目标价1.81港元以及“推荐”评级。 风险提示：国内直播社交监管趋严；海外拓展及本地化进展不及预期；GPU投入回报周期偏长、AIGC商业化兑现节奏低于预期；加密资产价格波动导致公允价值收益不确定，可能扰动报表净利润；短剧爆款不确定性及行业竞争加剧。 证券分析师 姓名：黄玲英SFC持牌号：BPD882Mail:daisy.huang@usmart.hk 正文目录 1.2025年业绩点评：战略收缩成效初显，静待AI与出海发力....................................31.1.收入端：主动"缩表"换质量，结构调整成效初显...................................................31.2.利润端：毛利率创新高，费用端全面收缩助推盈利逆势高增................................41.3.现金储备充裕、杠杆持续下降，为中长期资本开支蓄力.......................................52.自建GPU算力底座，"AI+出海"双主线绑定有望驱动估值重构................................63.合规扩表＋战略投资双线推进，强化"AI+Web3"前沿叙事.......................................74.业务展望：基本盘维稳，短剧与海外是硬指标，AI/Web3是期权...........................84.1.直播社交：从"规模扩张"转向"精细运营"，AI赋能对冲下行压力..........................84.2.内容娱乐：微短剧迈入精品化+AI赋能时代，头部全链路平台享集中度红利.......84.3.海外业务：赛道高景气，中期最具弹性的增长极...............................................95.盈利预测与估值：安全边际充足，重估空间可期...................................................10风险提示.......................................................................................................................10 图表目录 图1：2021-2025公司收入（亿元）及增长率............................................................4图2：2021-2025公司收入结构变化趋势...................................................................4图3：公司毛利（亿元）及毛利率..............................................................................5图4：公司净利润（亿元）及净利率...........................................................................5图5：公司现金及现金等价物（亿元）.......................................................................5图6：公司流动比率及负债比率..................................................................................5 表1：映宇宙2026年5月配售方案要素....................................................................6 1.2025年业绩点评：战略收缩成效初显，静待AI与出海发力 1.1.收入端：主动“缩表”换质量，结构调整成效初显 收入承压系战略性收缩所致，“以量换质”逻辑清晰。2025年公司实现营业收入约51.26亿元，同比下降25.2%。收入下行并非经营恶化，而是公司主动收缩国内直播社交业务的结果——管理层明确对合规压力较高、长期成长性不足的子产品进行压降，以短期规模让渡换取业务质量与合规安全边际。 我们认为这一选择具备双重合理性：其一，直播社交行业已步入成熟期，用户行为、竞争格局与监管环境均发生结构性变化，粗放扩张的边际回报递减，公司转向以生态健康、盈利稳定与现金流回收为核心的精细化运营；其二，公司将资源从低成长业务中腾挪，向海外、AI及新内容形态倾斜，本质上是以短期收入弹性换取中长期经营韧性。 用户规模与变现效率同步回落，印证收缩主基调。2025年月均MAU约1858.3万人，同比下降10.8%；月度ARPU约26.2元，同比下降4.4%。收入收缩由用户基数收窄与单用户变现效率下行共同驱动，与公司主动压降高合规风险、低质量业务的战略导向相互印证。 业务结构“腾笼换鸟”，直播社交主动收缩、内容与出海双轮接力。分业务看，2025年增值服务收入36.56亿元，同比下降27.4%，收入占比由73.5%回落至71.3%。其中直播社交仍为第一大业务，在合规、竞争及用户行为变化背景下，公司推动生态结构性优化以提升经营韧性；海外业务成为增长主轴，收入约3.7亿元，同比高增60.9%，占比提升至约7%，公司积极开拓中东、北非等高潜区域，商业化效率稳步爬坡。 短剧等娱乐内容服务收入约13.71亿元，同比增长4.4%，占比由19.2%进一步提升至26.8%，公司围绕短剧、漫剧、微小说构建多元内容生态，为收入结构再平衡注入新动能。 整体看，收入端虽短期承压，但高质量“缩表”叠加内容与出海双轮驱动，公司经营质量与增长可持续性正逐步改善。 资料来源：Wind、盈立证券 资料来源：Wind、公司财报、盈立证券 1.2.利润端：毛利率创新高，费用端全面收缩助推盈利逆势高增 2025年公司实现经营利润约4.13亿元，同比+87.3%；年内利润约2.81亿元，同比+29.7%；经调整净利润（剔除股份支薪）约2.92亿元，同比+24.5%。公司利润端在收入收缩期实现逆势高增，主营效率修复（结构性提毛利+费用刚性收缩）构成盈利改善的内生主线，金融资产公允价值回升提供外生弹性，二者共同推动盈利质量与经营韧性的实质性抬升。 主营经营效率修复：2025年销售成本25.62亿元，同比下降27.0%，降幅大于收入降幅（-25.2%），带动毛利率由48.8%提升1.2个百分点至50.0%，创历史新高。毛利率改善的核心在于业务结构优化——公司主动收缩低毛利产品，保留并强化高毛利业务组合，收入结构的“提纯”直接转化为盈利能力的抬升。费用端同步呈现刚性收缩：销售及推广开支、研发开支分别下降19.3%和22.5%，反映公司在主动控费的同时维持了核心投入的效率，经营杠杆得到有效释放。 金融资产的弹性贡献：其他收益净额由2024年的亏损1.30亿元大幅扭转为2025年的收益3.43亿元，主要来自按公允价值计入损益的金融资产公平值增加。2025–2026年间，公司加大对金融科技、Web3及前沿科技资产的配置（如认购国富量子），在资本市场环境整体改善的背景下，相关资产公允价值回升，为利润端贡献了可观的非经营性弹性。需提示的是，该部分收益具有一定波动性，未来对利润的贡献或随资本市场波动而变化。 资料来源：Wind、盈立证券 资料来源：Wind、盈立证券 1.3.现金储备充裕、杠杆持续下降，为中长期资本开支蓄力 资金储备稳健，流动性安全垫充足。截至2025年12月31日，公司可使用资金约31.1亿元，略高于2024年末，其中现金及现金等价物约21.2亿元，流动投资理财约7.2亿元，银行存款约2.7亿元。 财务结构持续优化，偿债能力与资本配置空间双双提升。公司流动比率由2024年末的3.7显著提升至5.3，流动资产对流动负债的覆盖程度明显增强；负债比率由0.3降至0.2，资本结构进一步轻量化、健康度提升。我们认为，这一变化印证了公司的战略性收缩并未带来财务层面的承压，反而通过业务结构调整与盈利质量改善，释放出更强的短期偿债能力与资金腾挪空间。在高流动性、低杠杆的财务基础上，公司具备承接前瞻性资本投入的能力，包括GPU算力基础设施建设、海外本地化团队扩张等中长期布局。 资料来源：Wind、公司财报、盈立证券 资料来源：Wind、盈立证券 2.自建GPU算力底座，“AI+出海”双主线绑定有望驱动估值重构 2026年5月28日，公司公告拟以0.85港元/股配售3.875亿股，募资净额约3.28亿港元，其中75%（约2.46亿港元）用于收购高性能GPU，在新加坡、马来西亚等东南亚国家建立GPU计算基础设施。本次配售引入9名独立第三方认购，无人触及主要股东门槛，控制权保持稳定；认购价较5月27日收市价折让约19.81%，符合港股配售惯例。 市场反应正面，折价摊薄未压制股价。配售公告披露后，公司股价未因股本摊薄效应承压，反而持续上行，区间最高涨幅突破40%，反映投资者对其AI算力布局的长期价值给予正面定价，市场对“以股本摊薄换战略卡位”的逻辑形成认可。 战略意图：自建算力底座，绑定“AI+出海”双主线 本次配售资金的核心指向是构建公司自有的高性能GPU算力集群——围绕自身业务搭建一套区域化、低时延、