核心观点
公司2025年主动收缩战略，全年收入约51.26亿元（同比-25.2%），但经营利润约4.13亿元（同比+87.3%）、年内利润约2.81亿元（同比+29.7%），盈利质量与经营韧性显著提升。公司正从单一“直播社交平台”向“AI＋全球化社交娱乐平台”转型，估值锚有望随之上移。
业绩端表现
- 收入端：主动“缩表”换质量，结构调整成效初显。直播社交收入占比下降，海外业务收入约3.7亿元（同比+60.9%），短剧等娱乐内容服务收入约13.71亿元（同比+4.4%）。
- 利润端：毛利率创新高，费用端全面收缩助推盈利逆势高增。毛利率由48.8%提升至50.0%，销售及研发费用分别压降19.3%/22.5%，其他收益净额由亏损扭转为收益3.43亿元。
- 现金储备：截至2025年末可使用资金约31.1亿元，负债率由0.3降至0.2，财务结构持续优化。
自建GPU算力底座
- 战略意图：自建算力集群，绑定“AI+出海”双主线，服务AI+直播社交、内容实时审核、内容风控、内容生产及算力对外变现四类场景。
- 估值视角：从“内容平台”向“AI基础设施/应用平台”迁移，估值中枢有望上移。
合规扩表与战略投资
- 加密资产：持续看好Web3.0，加密货币及稳定币储备规模达4.1亿元。
- 战略投资：入股国富量子，切入数字资产与RWA前沿赛道，2025年已贡献可观的账面收益。
业务展望
- 直播社交：从“规模扩张”转向“精细运营”，AI赋能对冲下行压力，预计延续稳健态势。
- 内容娱乐：微短剧迈入精品化+AI赋能时代，公司稳居头部梯队，有望成为内容娱乐业务持续放量的核心承接者。
- 海外业务：东南亚与中东市场保持快速扩张，公司已明确在巩固东南亚核心市场的基础上，继续拓展中东北非等高ARPU潜力区域。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2026—2028年营业收入分别为51.5/53.9/57.5亿元，净利润分别为2.9/3.0/3.3亿元。
- 估值与评级：当前PB仅0.53x，公司可使用资金约31.1亿元，已超过市值，具备极强安全边际。维持公司目标价1.81港元以及“推荐”评级。
风险提示
国内直播社交监管趋严；海外拓展及本地化进展不及预期；GPU投入回报周期偏长、AIGC商业化兑现节奏低于预期；加密资产价格波动；短剧爆款不确定性及行业竞争加剧。
