Morning Call

Fubon Research台灣股市2026年7月8日 今日特選 智邦(2345 TT, NT$2,455)-2Q26營收優於預期維持買進評等，目標價上調至3500元，潛在上漲空間43%。 1.2Q26營收優於預期2.3Q26新一代AI card出貨可望帶動營收創新高3.網路架構升級帶動公司持續成長 報告摘要................................................................................................................................2 →7/7:智邦(2345 TT, NT$2,455)-2Q26營收優於預期→7/7:華航(2610 TT, NT$22.00)-貨運成長將帶動業績回升 資料來源︰CMoney，富邦投顧整理 新聞評論................................................................................................................................14 →6月台灣CPI年增率由2.2%升至2.6%連兩月高於2%警戒線與PPI年增率差幅擴大至12.5%→台達電(2308TT,NT$1,890,買進)-傳啓動第二波漲價；力保毛利率表現，電源產品價格漲幅上看20%→華邦電(2344TT,NT$174.00,買進)-6月業績攀峰→聯強(2347TT, NT$91.30,買進)-首度破2,000億元→廣達(2382 TT, NT$373,買進)-公布6月營收3,852億元，月增24%，年增103%→昇達科(3491TT, NT$1195,買進)-昇達科營運添動能→力成(6239TT, NT$323.50,買進)-AI需求旺力成H1營收同期新高→玉山金(2884TT, NT$34.50,買進)-6M26自結EPS為1.32元→世紀鋼(9958TT, NT$117.50,買進)-6月營收為21.39億元，YoY+64.09%、MoM+25.20% 交易資訊摘要........................................................................................................................18分類股表現............................................................................................................................19商品原物料價格...................................................................................................................20 Fubon ResearchMorning Call 智邦(2345 TT) Fubon Research2026年7月7日 2Q26營收優於預期 維持買進評等，目標價上調至3500元，潛在上漲空間43%。 1.2Q26營收優於預期2.3Q26新一代AI card出貨可望帶動營收創新高3.網路架構升級帶動公司持續成長 2Q26營收優於預期 智邦6月營收396億元，月增38%，年增61%，2Q26營收955億元，季增36%，年增58%，優於預期，主因AWS Trainium 3 AI card開始出貨，Trainium的產品世代轉換平順，而新的大型CSP客戶交換器產品出貨增加所致，因較大的營收規模，我們上修2Q26毛利率預估至19.8%，營業利益148億元，季增48%，年增184%，EPS上修為21.47元。 3Q26新一代AI card出貨可望帶動營收創新高 AWS Trainium 3 AI card供應鏈6月開始出貨，加上智邦新的大型CSP客戶交換器產品出貨增加，可望帶動3Q26營收創新高，預估3Q26營收1129億元，季增18%，年增55%，EPS為25.59元。 網路架構升級帶動公司持續成長 Trainium 3最大架構升級在於導入「交換式（switched）」scale-up網路，並於機櫃中段新增Switch Tray(NeuronSwitch tray)，形成類似NVIDIA NVL72系統中NVLink Switch Tray的布局，用以縮短加速器間訊號距離並降低延遲。此外，TOR交換器、電源PSU與備援電池BBU仍維持於機櫃頂部與底部。從產業趨勢來看，AI資料中心正由「伺服器為單位」轉向「機櫃為單位（rack-scale system）」的整合模式。Celestica在上季法說中指出，AI與雲端需求快速成長的主要動能來自hyperscaler對整體資料中心基礎設施（含伺服器與800G交換器）的整合部署，而非單一產品出貨；Astera Labs亦強調其PCIe Gen6與fabric switch產品正是為rack-scale AI架構設計，支援從32至320 lane的交換需求，顯示互連晶片已成為AI系統關鍵元件之一，雖然組裝端參與廠商數量增加可能稀釋智邦市占率，但Trainium 3新增的Switch Tray以及新客戶的800G交換器能抵銷市占下滑的影響，公司也將技術延伸至OCS與CPO交換器，有助未來長期營運動能。 資料來源：CMoney 富邦不同之處 根據2Q26營收，我們上修FY26、FY27 EPS預估為89.99元、116.61元，對比市場Consensus為76.97元、105.75元。 評價與風險 智邦國內競爭者有明泰（3380TT）、啟碁（6285TT）、神準（3558 TT）等。整體而言，國內交換器類股評價大多處於當年度本益比16~30倍之間，因智邦仍穩居龍頭業者地位，應可給予較高本益比區間。主要評價風險為：(1)主要客戶規模大，若短期內出現供應鏈調整，容易造成營收出現短期大幅度波動風險。(2)戰爭影響全球景氣。 蔡博任02-27815995#37122pojen.tsai@fubon.com 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 Fubon ResearchMorning Call 華航(2610 TT) Fubon Research2026年7月7日 貨運成長將帶動業績回升 投資評等上調至買進，目標價26元，潛在上漲空間18%。 1.受航空燃油價格上漲影響，預估2Q26獲利YoY呈現衰退。2.貨運需求佳，預估2026年貨運營收達到20%成長性。3.近期航空燃油價格呈現下跌，有助於舒緩2H26成本面壓力。 受航空燃油價格上漲影響，預估2Q26 EPS 0.21元，YoY-65.8% 受惠客貨運維持暢旺，預估2Q26營收635.07億元，YoY+23.7%，QoQ+11.4%，毛利率部分，受到航空燃油價格上漲影響，預估毛利率由1Q26的20.6%，下降至10.2%，獲利部分，預估稅後淨利13.19億元，YoY-65.8%，QoQ-74.0%，EPS 0.21元，將配發0.82元現金股利，現金殖利率3.7%。 貨運需求佳，預估2026年貨運營收達到20%成長性 觀察客運營運，1-5月客運營收478.73億元，YoY+7.6%，載客率部分，1-5月載客率達83.9%，優於去年同期的79.2%，展望後市，進入暑假旺季，東北亞線-日本及韓國、東南亞線-泰國及新加坡營運維持暢旺，預估2026年客運營運，將呈現8-10%成長性；在貨運部分，1-5月貨運營收320.16億元，YoY+19.8%，展望後市，受惠AI產業帶動電子產品運輸需求提升，且AI電子產品具有體積大、重量重之特性，有利於空運業者營運表現，在電子產品空運需求帶動下，預估2026年貨運營收，將呈現+20%成長性。 近期航空燃油價格呈現下跌，有助於舒緩2H26成本面壓力 觀察航空燃油價格，03月爆發中東美伊戰爭後，航空燃油價格呈現快速上漲，帶動1Q26及2Q26航空燃油平均價格達125.4美元、159.3美元，相較2025年航空燃油平均價格86.4美元，呈現大幅上漲格局，而在近期美伊雙方達成60日停火協議下，航空燃油價格由160美元，下降至110-115美元區間，近期航空燃油價格下降，有助於舒緩華航2H26成本面壓力。 資料來源：CMoney 預估2026年EPS 1.77元，YoY-26.0% 展望2026年，在貨運成長帶動下，預估營收2,435.22億元，YoY+16.4%，毛利率部分，受航空燃油價格上升影響，預估毛利率由2025年的17.8%，下降至13.9%，獲利部分，預估稅後淨利108.76億元，YoY-26.0%，EPS1.77元，（原預估值為1.51元），航空燃油成本上升影響主要在2Q26，預估後續將逐季改善。 富邦不同之處 富邦預估2026年EPS 1.77元，高於Bloomberg Consensus的1.58元，高出12.0%的幅度。 評價與風險 華航過去2年的PB區間約為1.0-1.8倍，在貨運帶動營運成長下，且下半年航空燃油均價下跌，有助於成本壓力舒緩，看好2H26營運表現，預估P/B評價將往區間中上緣值移動，我們給予1.5xFY26P/B為目標價；主要評價風險為航空燃油價格再度大幅上漲，造成航空公司燃油成本持續上升。 張瑞暉886-2-27815995#37025juihui.chang@fubon.com 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 新聞評論 6月台灣CPI年增率由2.2%升至2.6%連兩月高於2%警戒線與PPI年增率差幅擴大至12.5% 6月台灣CPI年增率由2.2%升至2.6%連兩月高於2%警戒線與PPI年增率差幅擴大至12.5% 評析 7月7日台灣公布6月消費者物價指數（CPI），較5月上漲0.52%，年增率由5月的2.2%升至2.6%，連續兩個月高於2%的通膨警戒線，主要受食品及服務類價格上漲帶動，且能源漲幅收斂有限。 資料來源：經濟日報 食物類價格年增率擴大至1.78%，創27個月新高，對整體通膨貢獻達18%，主因連日豪雨影響蔬菜及水果供給，推升相關價格上漲。服務類價格年增率升至2.85%，主要受到外食費及教養娛樂相關支出增加所帶動。能源方面，雖然6月國內油價有所回落，油料費年增率由20.09%降至19.45%，但油料費相較去年同期仍維持較大漲幅，故仍處於相對高檔，對整體通膨貢獻達15%。 整體而言，6月CPI年增率升至2.6%，高於2026年1至6月平均的2.18%及2025年全年平均的1.66%，顯示能源價格上漲對整體物價仍具明顯推升作用；排除食物及能源後的核心CPI年增率為2.45%，同樣高於2026年1至6月平均的1.88%及2025年平均的1.66%，顯示核心通膨同步升溫，能源成本上漲已逐步傳導至其他商品與服務項目。 資料來源：台灣主計處、富邦投顧整理