评级纠偏加速，信用定价再校准

2026年以来，评级行业监管约束进一步强化，评级结果质量和公信力建设成为政策关注重点，高等级评级供给偏多、评级区分度不足的问题可能在监管强化和跟踪评级季中逐步修正。我国信用债市场存在高等级占比过高的结构性问题，截至2026年6月30日，AAA主体发行债券规模占比维持高位，为66%，AA+和AA评级占比分别为24%、10%，而AA-及以下主体对应债券规模很低，导致评级结果难以有效拉开主体之间的信用差异，使得外部评级的风控价值被弱化。监管近年持续推动评级行业规范化，主要方向是压实评级机构责任、提升评级结果区分度。2026年以来，评级下调主体中，青岛上合控股与西咸发展原为AAA级主体，分别调整为AA+/负面和AA+，评级展望由稳定调整为负面，其主体及同区域相关平台利差明显走扩。评级终止方面，城投平台为评级终止的主要群体，共116家，占比明显偏高，主要集中在浙江、江苏、广东、四川等省份。评级下调对估值的影响相对更大，相比之下，评级终止对收益率和利差的扰动通常相对有限。后续需重点关注以下三类主体：第一，外部评级与隐含评级明显不匹配的主体；第二，发行利差明显偏高的主体，尤其是发行利差超过200bp的AAA级主体；第三，非标和负面舆情较多的主体，尤其是城投主体，如果非标逾期反复出现、商票逾期余额未明显压降，同时公开债券存续规模较大。短期看，外评跟踪季尚未完全结束，评级下调、展望调整和终止评级仍可能继续出现，市场情绪或将维持敏感。中长期看，评级调整或将推动信用资质重新分层，有助于推动信用定价趋于理性和审慎。对于负债端约束较强的账户，应优先做评级风险排查；对于负债端稳定的账户，可以关注评级扰动后短久期债券的机会。