信用利差周报：信用定价的纠偏

——信用利差周报（8/23） 2024年8月24日 证券研究报告/固定收益周报 分析师：赖逸儒执业证书编号：S0740523060004电话：邮箱：laiyr01@zts.com.cn ◼本周信用债收益率总体上行，信用利差多数走阔，长端调整幅度较大。收益率方面，各券种0.5Y走阔幅度多在3-7bp附近，但国债、A+商行二级资本债收窄走出独立行情。信用利差方面，0.5Y以收窄为主，其中A+商业银行二级资本债收窄幅度最大，中长端以走阔为主，但A+商行二级资本债收窄走出独立行情。 ◼基于Hermite算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差以走阔为主，调整幅度基本在5bp附近。收益率方面，0.5Y/1Y青海、2Y黑龙江/青海/天津/云南、3Y甘肃/黑龙江/吉林/辽宁/内蒙古/宁夏/青海/天津/云南、5Y安徽/北京/广西/贵州/河北/河南/湖北/湖南/吉林/江西/辽宁/内蒙古/陕西/天津/新疆/云南/重庆可博弈2.3%以上收益，5Y贵州可博弈3%以上收益。信用利差方面，贵州/黑龙江2Y以上利差显著高于短期限，贵州/辽宁/云南5Y利差显著高于中短期限，骑乘性价比高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级有明显分化，其中贵州、内蒙古、山东、上海AA-收益率显著较高，对应信用利差同样处于高位，其中贵州138bp，内蒙古99bp。行政层级方面，内蒙古地市级/青海地市级/云南地市级/贵州区县级/广西地级市园区/贵州地市级园区城投债可博弈2.4%以上收益，其中贵州区县级信用利差约151bp、贵州地市级园区利差约131bp。本周产业债收益率除1Y及2Y的部分地区，总体上行。收益率方面，地产民企全期限均超过3%，5Y非银AMC/5Y贸易/5Y汽车/3Y旅游服务收益达2.4%。地产民企本周收益下行幅度最大，1Y收窄12bp。信用利差方面，除地产民企/非银担保/休闲旅游外，2-5Y信用利差略逊于2Y以下，具体来看，0.5Y和1Y信用利差主要位于30-40bp区间，而2Y/3Y/5Y信用利差主要位于20-30bp区间。本周金融债收益率除寿险资本补充债下行外其余总体上行，上行幅度多于产业债。收益率方面，2Y民营券商次级债/2Y非银金租普通债/5Y城商行二级资本债/5Y农商行二级资本债/5Y寿险资本补充债/5Y财险资本补充债最优个券仍可博弈2.3%以上收益。信用利差方面，非银金租普通债和民营券商次级债各期限信用利差总体高于其余金融债分类，各期限最优个券信用利差均在40bp以上。 ◼基于余额平均算法，本周城投债收益率总体上行，信用利差亦走阔。收益率方面，0.5Y贵州，2Y贵州/辽宁、3Y辽宁/青海/云南、5Y广西/黑龙江/辽宁/天津可博弈2.6%及以上收益，3Y贵州、5Y贵州/青海/云南可博弈3.1%以上收益。信用利差方面，多数省份中短期限利差高于长期限，骑乘性价比较高。隐含评级方面，AA(2)级及以上各省城投债最优个券收益无明显差异，但AA-级收益率差异明显，其中，辽宁AA-级收益率在3.6%以上，福建/甘肃/贵州AA-级收益率均在3.27%及以上，其次为黑龙江2.94%，AA-级收益率在3%处出现明显断层，对应信用利差同样处于高位，均在140bp以上。行政层级方面，甘肃地市级/贵州地市级/辽宁区县级/云南区县级/贵州地市级园区/吉林地市级园区可博弈3.1%以上收益，贵州区县级/贵州区县级园区可博弈高达4.49%及以上收益且其信用利差均高达280bp以上。本周产业债收益率总体上行，其收益率上行幅度均低于城投债。收益率方面，多数重点行业各期限收益率维持在1.9%-2.5%左右，但地产民企各期限收益率高达6.0%以上，其中3Y地产民企收益率高达11.10%，0.5Y/2Y收益率分别较上周收益上行232.6bp/104.1bp。信用利差方面，不同行业各期限利差差异明显，短期限利差普遍高于中长期限，其中，地产国企各期限信用利差均在52bp以上，地产民企各期限信用利差处于高位，0.5Y地产民企信用利差超580bp，3Y地产民企信用利差超920bp，且均较上周有所走阔。本周金融收益率总体上行，各期限收益率上行幅度均低于城投债。收益率方面，0.5Y寿险资本补充债可博弈高达6.8%以上的收益，1Y/2Y/5Y民营券商次级债收益率超4.3%。信用利差方面，0.5Y寿险资本补充债、1Y/2Y/5Y民营券商次级债信用利差明显高于其余金融债分类。 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 内容目录 一、收益率与利差总览........................................................................................-3- 1、各期限收益率及变动..............................................................................-3-2、各期限利差及变动..................................................................................-4- 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法）............................................-5- 1、城投债分地区收益率与利差...................................................................-5-2、产业债分行业收益率与利差...................................................................-9-3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-11- 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法）..........................................-12- 1、城投债分地区收益率与利差.................................................................-12-2、产业债分行业收益率与利差.................................................................-16-3、金融债分主体收益率与利差.................................................................-17- 一、收益率与利差总览 1、各期限收益率及变动 2、各期限利差及变动 二、信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 1、城投债分地区收益率与利差 ◼各期限收益率及变动 ◼各期限利差及变动 ◼各隐含评级收益率及变动 ◼各隐含评级利差及变动 ◼各行政层级收益率及变动 ◼各行政层级利差及变动 2、产业债分行业收益率与利差 ◼各期限收益率及变动 ◼各期限利差及变动 3、金融债分主体收益率与利差 ◼各期限收益率及变动 ◼各期限利差及变动 三、信用债分类别收益率与利差（余额平均算法） 1、城投债分地区收益率与利差 ◼各期限收益率及变动 ◼各期限利差及变动 ◼各隐含评级收益率及变动 ◼各隐含评级利差及变动 ◼各行政层级收益率及变动 ◼各行政层级利差及变动 2、产业债分行业收益率与利差 ◼各期限收益率及变动 ◼各期限利差及变动 3、金融债分主体收益率与利差 ◼各期限收益率及变动 ◼各期限利差及变动 风险提示：（1）数据更新不及时及提取失误风险；（2）Hermite算法无法完整刻画方差较大聚类，最优个券形成的最长连线无法代表聚类平均估值情况，采用样本点拟合曲线导致推荐期限无样本券；（3）余额平均算法易受样本进入退出扰动，变化值参考意义较低；（4）历史分位信号效用减弱。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。