核心观点
- 法币信用再定价，黄金迈向新高台：全球主权债务攀升、法币购买力下滑以及美元储备地位的边际削弱，推动黄金由“避险工具”向“对法币信用风险的核心对冲资产”转型。
- 2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高：美联储降息周期延续、美元中长期走弱，以及各国央行和新兴市场消费者的持续购金需求，共同支撑金价高位震荡。
- 展望后市：黄金短线虽处超买区间但难言见顶，中长期法币信用对冲价值凸显；铜价宏观与基本面共振向上，短期易涨难跌但仍需防范海外扰动；原油供需宽松、地缘溢价消退，下行压力仍存；美元短期探底后弱势反弹，中长期信用收缩、走势偏弱；全球流动性宽松下，海内外股市估值中枢上移，短期或有调整压力，但指数上行动能仍将延续。
大类资产表现
- 2025年9月：国内外大类资产总体偏暖，全球仍处于降息周期、风险偏好处于高位，各国股市继续上行，商品中贵金属表现亮眼，全球债市先下后上，美元指数及人民币指数均小幅反弹。
- 国内市场：权益（+1.98%）＞商品（+0.74%）＞人民币（+0.21%）＞债券（-0.36%）。
- 海外市场：权益（+3.43%）＞债券（+0.65%）＞美元（+0.15%）＞商品（-0.58%）。
权益市场
- A股：9月收涨2.80%，科创50、创业板指涨幅超10%，两市成交量中枢从8月的2.3万亿小幅升至2.4万亿。
- 港股：9月恒生指数收涨7.10%，恒生科技收涨13.95%。
债券市场
- 国债：9月资金面中性偏松，利率中枢上行，政府债融资放缓，长端利率显著上行，曲线整体走陡。
- 9月债市依旧弱不禁风，后续有望边际转强：市场不再交易基本面较弱带来的利多预期，转而对各类利空因素高度敏感，公募基金销售费用新规对债基形成冲击，“反内卷”政策持续演绎推升通胀预期，叠加股市风险偏好回升，共同压制债市表现。
商品市场
- 黄金：9月末，伦敦金现收于3857.825美元/盎司，月涨跌幅11.92%，美联储年内首次降息落地，全球政治风险凸显，法币信用难修复，央行持续增持，ETF加速流入。
- 铜：9月末，伦铜收于10296美元/吨，月涨跌幅+3.98%，FOMC降息落地、弱美元助力铜价震荡上行，TC持续偏弱，供应扰动催化，驱动铜价加速上涨。
- 原油：9月末，WTI原油收于61.95美元/桶，月涨跌幅-1.96%，OPEC+产能释放加速，供给宽松压力持续，需求延续疲弱，进入“低增与重构”阶段。
外汇市场
- 美元：9月美元指数呈现V型走势，月中创下3年多新低96.21，就业市场降温，美联储降息靴子落地，美元指数创下新低，中长期美元信用破裂走势趋弱。
- 人民币：9月在岸人民币汇率从7.1304小幅升至7.1210，人民币对美元小幅升值、对非美货币转为升值，中美博弈在四季度风险再起，但尾部脱轨风险总体可控；国内经济延续温和复苏态势，四季度或伴随增量政策出台，货币宽松预期仍在延续。
