宏观及大类资产月报：法币信用再定价，黄金迈向新高台

2025年10月20日 法币信用再定价，黄金迈向新高台 核心观点 核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫2025年9月：国内外大类资产总体偏暖，全球仍处于降息周期、风险偏好处于高位，各国股市继续上行，商品中贵金属表现亮眼，全球债市先下后上，美元指数及人民币指数均小幅反弹。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫国内市场：权益（+1.98%）＞商品（+0.74%）＞人民币（+0.21%）＞债券（-0.36%）。A股短暂整固后放量上行，科创风格领涨市场；债市不再交易基本面疲弱预期，对利空反应趋于敏感：公募销售新规扰动、“反内卷”政策持续发酵及股市风险偏好回升；人民币对美元、非美货币小幅升值；内需商品偏弱震荡。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫海外市场：权益（+3.43%）＞债券（+0.65%）＞美元（+0.15%）＞商品（-0.58%）。全球流动性仍处于宽松，市场风险偏好处于高位，主要经济体股指均收涨，其中纳指、日经、韩国综指涨幅超5%；9月月初受财政担忧影响，全球长债遭抛售、收益率上行，中下旬随美联储降息落地与经济走弱，全球债市转向修复；CRB商品指数小幅收跌，其中金属领涨、油脂领跌。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫展望后市：黄金短线虽处超买区间但难言见顶，中长期法币信用对冲价值凸显；铜价宏观与基本面共振向上，短期易涨难跌但仍需防范海外扰动；原油供需宽松、地缘溢价消退，下行压力仍存；美元短期探底后弱势反弹，中长期信用收缩、走势偏弱；全球流动性宽松下，海内外股市估值中枢上移，短期或有调整压力，但指数上行动能仍将延续。 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 核心观点核心观点⚫风险因素：全球地缘政治风险加剧，国内经济复苏力度、政策不及预期，美国经济降温风险，海外央行货币政策不及预期。 目录 一、大类资产表现........................................................................................................................4二、权益市场................................................................................................................................51. A股......................................................................................................................................52.港股.....................................................................................................................................8三、债券市场................................................................................................................................91.国债.....................................................................................................................................9四、商品市场..............................................................................................................................111.黄金...................................................................................................................................112.铜.......................................................................................................................................123.原油...................................................................................................................................13五、外汇市场..............................................................................................................................141.美元...................................................................................................................................142.人民币...............................................................................................................................14 图表目录 图表12025年9月国内外大类资产收益率概览....................................4图表2权益市场表现..........................................................5图表3A股成交额.............................................................6图表4A股换手率.............................................................6图表5沪深300风险溢价......................................................7图表6中证1000风险溢价......................................................7图表7主要宽基指数市盈率（TTM）..............................................7图表8融资融券余额..........................................................7图表9A股年报净利润.........................................................7图表10一致预期净利润同比增速................................................8图表11工业企业利润.........................................................8图表12AH股溢价率...........................................................8图表14南向资金.............................................................9图表15恒生指数换手率.......................................................9图表16恒生指数与10Y美债收益率..............................................9图表17恒生指数与人民币汇率.................................................9图表19主要资金利率........................................................10图表20政府债发行与到期情况................................................10图表21票据贴现利率........................................................10图表22国债收益率曲线......................................................11图表23国债期限利差........................................................11图表24伦敦金现与美元指数..................................................12图表25中国官方黄金储备....................................................12图表26国内外铜价走势......................................................13图表27LME铜库存...........................................................13图表28美国商业原油库存....................................................14图表29美国炼油厂产能利用率................................................14图表30中美利差............................................................15图表31在岸、离岸人民币汇率................................................15图表32美元指数............................................................15图表33花旗经济意外指数....................................................15 一、大类资产表现 2025年9月，国内外大类资产总体偏暖，全球仍处于降息周期、风险偏好处于高位，各国股市继续上行，商品中贵金属表现亮眼，全球债市先下后上，美元指数及人民币指数均小幅反弹。 国