宏观及大类资产月报：关税撬动全球失序，黄金重塑价值锚点

2025年4月22日 关税撬动全球失序，黄金重塑价值锚点 核心观点 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点“二次通胀”预期升温金价屡创新高2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫美国经济：4月特朗普对等关税幅度远超市场预期，贸易壁垒陡增推动全球衰退预期显著升温，一周内主要股指普遍回调逾10%，伦铜下跌超15%，原油跌幅超过20%。随后关税延期90天虽缓解市场对特朗普政策不确定性的短期冲击，但并未实质性消除相关担忧，美国资产遭遇股债汇三杀，美债失守避险锚，美元信用根基被动摇，黄金、日元及瑞士法郎等传统避险资产明显走强。3月美国“硬数据”（非农、零售、CPI）尚可，关税阴霾下“软数据”仍在持续恶化，消费者信心指数持续回落、通胀预期飙升。3月全球制造业景气弱复苏、地区分化，全球央行仍处于降息周期、节奏受关税预期扰动。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 核心观点核心观点核心观点核心观点核心观点2024年4月8日“二次通胀”预期升温金价屡创新高2024年4月8日⚫中国经济：出口与消费支撑一季度经济超预期开门红，产能利用率、GDP平减指数指向结构性“量增价弱”特征仍待改善。外需上，特朗普对华关税加征至145%，Q1出口企业为规避政策冲击加快发运节奏，叠加季节性修复，推动3月出口出现阶段性冲高。内需上，企业扩信用尚需时间，地产尾部风险缓解、销售量企稳价格寻底。展望二季度，抢出口与商品消费政策脉冲效应或边际减退，关注专项债放量对基建实物工作量的拉动、货币政策落地节奏，以及服务消费端增量政策。政策上对外反制+结盟、对内稳经济+稳预期，关注4月末政治局会议政策窗口期。 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 核心观点核心观点核心观点“二次通胀”预期升温金价屡创新高⚫大类资产：3月国内外大类资产走势均偏弱，仅海外商品及债券收涨，海外股市跌幅较大，美元指数及人民币指数均有所下行。国内方面，债券（-0.3%）＞权益（-0.4%）＞商品（-0.3%）＞人民币（-0.9%）；海外方面，商品（+2.5%）＞债券（+0.6%）＞美元（-3.1%）＞权益（-4.7%）。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点核心观点2024年4月8日⚫风险因素：特朗普关税谈判进展不及预期，美国内政分裂加剧，全球地缘政治风险超预期，国内经济复苏不及预期。 目录 一、宏观经济....................................................................................................................5 1、美国.....................................................................................................................................52、中国.....................................................................................................................................8 二、大类资产表现..........................................................................................................11 1、权益市场...........................................................................................................................122、债券市场...........................................................................................................................173、商品市场...........................................................................................................................194、外汇市场...........................................................................................................................21 图表目录 图表1全球主要国家制造业PMI（标普口径）...................................................................6图表2密歇根大学通胀预期..................................................................................................6图表3美国GDP环比贡献项.................................................................................................6图表4美国CPI及核心CPI....................................................................................................7图表5美国CPI同比贡献分项...............................................................................................7图表6美国非农就业人数及失业率......................................................................................7图表7美国ISM制造业分项指标.........................................................................................7图表8美国联邦基金目标利率..............................................................................................7图表9芝商所FedWatch工具...............................................................................................7图表10 1790年以来美国平均有效关税税率........................................................................8图表11特朗普2.0关税对实际GDP的长期影响................................................................8图表12特朗普2025年上任来中美关税政策......................................................................9图表13特朗普2.0对中国部分商品新增关税...................................................................10图表14特朗普2.0对美国进口产品增加的基准关税税率...............................................10图表15中国经济指标3月同比增速概览..........................................................................10图表16物价指数..................................................................................................................10图表17产能利用率..............................................................................................................10图表18 M1-M2增速剪刀差..................................................................................................11图表19居民中长期贷款......................................................................................................11图表20 30城商品房成交面积..............................................................................................11图表21三大需求对GDP拉动.............................................................................................11图表22 2025年3月国内外大类资产收益率概览..............................................................12图表23权益市场表现..........................................................................................................13图表24 A股成交额...............................................................................................................14图表25 A股换手率...............................................................................................................14图表26沪深300风险溢价........................................................