宏观及大类资产月报：关税撬动全球失序，黄金重塑价值锚点

核心观点

• 美国经济：特朗普对等关税政策引发全球经济衰退预期，美国资产遭遇股债汇三杀，美债失守避险锚，美元信用根基被动摇，黄金、日元及瑞士法郎等传统避险资产明显走强。美国“硬数据”尚可，但“软数据”持续恶化，全球制造业景气弱复苏、地区分化加剧，全球央行降息节奏有所放缓。
• 中国经济：出口与消费支撑一季度经济超预期开门红，但结构性“量增价弱”特征仍待改善。特朗普对华关税加征至145%，Q1出口企业为规避政策冲击加快发运节奏，叠加季节性修复，推动3月出口出现阶段性冲高。企业扩信用尚需时间，地产尾部风险缓解、销售量企稳价格寻底。政策上对外反制+结盟、对内稳经济+稳预期，关注4月末政治局会议政策窗口期。
• 大类资产表现：3月国内外大类资产走势均偏弱，仅海外商品及债券收涨，海外股市跌幅较大，美元指数及人民币指数均有所下行。国内方面，债券（-0.3%）＞权益（-0.4%）＞商品（-0.3%）＞人民币（-0.9%）；海外方面，商品（+2.5%）＞债券（+0.6%）＞美元（-3.1%）＞权益（-4.7%）。
• 风险因素：特朗普关税谈判进展不及预期，美国内政分裂加剧，全球地缘政治风险超预期，国内经济复苏不及预期。

关键数据

• 美国：3月新增非农就业22.8万，大幅高于预期14万；3月美国CPI环比转负，同比回落至2.4%；3月美国零售销售环比录得1.4%，高于预期1.3%及前值0.2%。
• 中国：一季度GDP实际同比录得5.4%，高于预期5.0%；一季度产能利用率环比回落至74.1%；一季度GDP平减指数跌幅走阔至-0.77%。
• 资产价格：伦敦金现收于3122.91美元/盎司，月涨幅9.31%；伦铜收于9710美元/吨，月涨幅3.76%；WTI原油收于71.40美元/桶，月涨幅2.35%。

研究结论

• 特朗普关税政策对全球经济造成负面影响，引发衰退预期，并导致风险资产价格下跌。
• 黄金作为避险资产，在美元信用受损的情况下，价格持续创出新高。
• 中国经济一季度表现尚可，但结构性问题仍存，二季度需关注政策支持力度和内需恢复情况。
• 大类资产走势分化，债券和商品相对抗跌，权益市场和美元指数表现较弱。
• 未来需关注特朗普关税谈判进展、美国内政、地缘政治风险和国内经济复苏情况。