中国OTA平台：端午节期间国内出行数据及跨境游客量韧性凸显

中国在线旅行社 端午节期间国内旅游数据及跨境游客数量保持韧性 中信的观点 中国中免集团（MCT）报告称，在2024年“五一”假期3天内，旅游交通和行业收入达1240万人次/445亿元人民币，同比增长4.4%/4%，这意味着人均消费同比下降0.4%。假期期间，全国客运吞吐量同比下降0.9%。 AC+852-2501-2747brian.gong@citi.com布莱恩·龚 铁路/航空/公路/水路运量同比分别增长+2.9%/+0.6%/-1.2%/-1.8%。中国移民局报告称，跨境游客数量同比增长12.9%，中国公民数量同比增长5.5%，这与假期前的移民局预测相符。尽管全国客运吞吐量数据略显疲软，但我们认为整体国内营收和交通表现具有韧性，尤其考虑到假期期间机票价格的飙升和降雨天气，而中国公民的跨境数据也显示出韧性，尽管受到油价影响。尽管如此，TCOM计划于6月25日港币时间发布2026年第一季度业绩，鉴于油价潜在影响和调查，我们预计管理层对2026年第二季度预期将持保守态度。维持对TCOM/同程的买入评级。 +852-2501-2773alicia.yap@citi.com雅莉卡·叶，特许金融分析师 nelson.cheung@citi.com钟志荣 交通运输及跨境数据详情——据交通运输部数据，在3天假期期间，全国客运量达6479万，同比-0.9%，其中铁路/航空/公路/水路客运量同比分别增长+2.9%/+0.6%/-1.2%/-1.8%。数据显示，全国普降大雨对客运量整体造成影响，尤其对公路客运影响较大，而铁路客运表现相对更稳健，相比之下航空客运可能受到机票价格上涨的拖累。跨境游客量同比增长12.9%，其中中国公民/港澳台居民/外国人量同比分别增长5.5%/18.4%/23.3%，表现稳健，尤其考虑到油价飙升的影响。 更多来自OTA平台的色彩——TCOM：据携程数据表明，在端午节假期期间，热门主要城市和“隐藏的宝藏”小城镇是热门目的地，女性旅行者和90后一代引领潮流，主要选择跨省短途旅行（请点击链接，100EC.cn，6月22日至26日）。通程：通程表示，在端午节假期期间，短途“微度假”仍然受欢迎，尤其是在江苏、浙江和上海地区，向“隐藏的宝藏”小城镇和“乡村漂流”旅游放松体验的趋势正在增长。（请点击链接，新浪新闻，6月22日至26日）。飞猪：飞猪表示，在端午节期间人均预订价值和酒店入住量显著增加，这得益于消费者对优质旅行的偏好，以及西北和东北地区夏季逃离和草原旅游需求的激增。（请点击链接，TheCover，6月22日至26日）。 (0780.HK; HK$13.12; 1; 22 Jun 26; 16:10)同程旅行控股有限公司 估值 我们相信，使用市盈率（PE）对通程进行估值是合适的，这有助于捕捉其强劲的增长势头，并且与我们对其同行的估值方法一致。我们的目标价25港元是基于14倍2026年非IFRS每股收益（EPS）得出的，考虑到其收入增长放缓的轨迹，该目标价设定在疫情前21倍的历史平均市盈率水平之下。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的主要风险包括：1）来自OTA同行或其他旅游预订渠道的竞争超出预期；2）过度依赖同程旅行（Trip.com）的酒店供应；3）过度依赖腾讯的平台；以及4）宏观经济状况恶化。 (TCOM.O; US$45.1; 1; 18 Jun 26; 16:00)携程集团股份有限公司 估值 我们的目标价82美元是基于可比公司分析法（SOTP）得出的。我们根据2026年预期市盈率20倍，将核心业务估值约为每股76美元，并考虑到TCOM的结构性海外扩张故事，对其赋予其他垂直领域领导者平均市盈率的20%溢价。我们将目标市盈率应用于排除股权投资利润的TCOM 2026年预期调整后收益。我们根据所涉上市公司市值，将主要股权投资估值约为每股6美元。我们采用可比公司分析法，以更好地体现这些投资的估值。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的下行风险包括：1）中国宏观环境进一步疲软，影响旅游需求；2）旅游需求恢复时间超出预期；3）支出和利润率恶化超出预期；4）国内竞争加剧；以及5）出现任何重大新的新冠疫情或其他传染病疫情。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 公司至少在有一次通过公开交易的股票，对同程旅游控股有限公司的证券进行了做市。自2025年1月1日起。 2025.自2023年1月1日以来，该机构至少曾一次在公开交易的途牛集团有限公司股票上建立市场。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 此类工具。该机构是交易型证券相关金融工具的定期发行人，所述证券可能与产品中建议的证券相关。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以自营身份从客户处买入或卖出。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资观点。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 花旗研究通过公司专有的电子分发平台（例如花旗速度和多个全球财富平台）广泛且同步地向机构的和零售的客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能根据其自行决定，在相关研究内容广泛传播后，通过电子邮件收到已发布的研究报告。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户对分析师沟通的频率和方式的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，全市场、特定行业、长期、短期等）、客户与公司整体关系的规模和范围以及法律和监管限制。 根据巴西证券委员会决议第20号和澳大利亚证券和投资委员会监管指南第264号，花旗集团有义务披露花旗关联公司或业务是否与目标公司存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家开展多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 署名作者是受雇于。 .CGM’sTel:+91-022-61759994, Fax:+91-022-61759851, Email: cgmcompliance@citi.com. The Investor Charter in respect of Researchhttps://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosuresTel: +91-22-42775002, Email: EMEA.CR.Complaints@citi.com. Investment in securities market are subject to market risks.https://www.citivelocity.com/re