映恩生物ADC赛道深度全球研发能力驱动管线价值

映恩生物映恩生物ADC赛道深度：全球研发能力驱动管线价值赛道深度：全球研发能力驱动管线价值 2026年7月8日7阅读 摘要 本报告为东吴医药朱国广团队发布的映恩生物深度研报。映恩生物是新一代ADC药物领军企业，依托四大自主ADC平台构建13条管线，合作总对价超60亿美元，布局ADC+IO 2.0联合疗法。核心管线DB-1311在mCRPC中疗效优异，已启动一线III期临床并行权美国共同开发权；DB-1303商业化进程加速，中国BLA已获受理。三大新一代ADC平台推进早期临床验证，预计2026-2028年营收稳步增长，DCF测算目标市值318.61亿元，给予买入评级，提示研发、合作等风险。 创新药旗手！映恩生物最新深度报告：稀缺全球临床开发能力，四大ADC平台驱动管线价值释放，翻倍空间，欢迎约路演！【派点请支持东吴医药朱国广团队】 一、公司核心概况一、公司核心概况 映恩生物成立于2019年，是专注研发新一代ADC药物的领军企业。公司依托自主研发的四大ADC技术平台，构建了13条管线矩阵，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等多个瘤种。 公司已与BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo等达成重磅合作，交易总对价超60亿美元，同时全面推进「ADC+IO2.0」联合疗法，与BioNTech开展了BNT327联合DB-1303/DB-1311/DB-1305的四项全球联用研究，探索肿瘤治疗下一代范式。 二、核心管线：临床后期亮眼，商业化进程加速二、核心管线：临床后期亮眼，商业化进程加速 （一）（一）DB-1311（（B7H3 ADC）：全球潜力后期管线）：全球潜力后期管线 DB-1311是公司最具全球化潜力的核心后期管线之一，已在转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）中率先展现出差异化疗效优势。根据2026 ASCO GU披露数据，DB-1311在mCRPC患者中实现ORR 42.3%、中位rPFS 11.3个月、mOS 22.5个月，疗效显著优于传统化疗多西他赛。 目前一线III期全球临床实验已启动，同时依托与BioNTech的合作安排，公司保留了该产品美国市场共同开发与共同销售的选择权。2026年5月公司已就DB-1311美国市场的成本与利润/亏损分担及共同推广选择权向BioNTech发出书面行权通知，后续有望深度参与美国市场的开发及商业化进程。 （二）（二）DB-1303（（HER2 ADC）：近商业化阶段品种）：近商业化阶段品种 DB-1303作为公司近商业化阶段品种，有望率先贡献收入弹性。2026年4月，DB-1303中国HER2+乳腺癌适应症BLA获NMPA受理；我们预计2026年BioNTech将向FDA递交美国子宫内膜癌适应症BLA，商业化进程进入冲刺阶段。 三、平台化研发：三大新一代三、平台化研发：三大新一代ADC平台赋能管线储备平台赋能管线储备 除核心后期管线外，公司围绕ADC结构创新、疾病领域拓展及载荷机制升级持续构建平台化能力，DIBAC、DIMAC、DUPAC三大新一代ADC平台有望陆续完成早期临床验证，为后续创新管线注入新动力。 （一）（一）DIBAC平台：平台：ADC+IO一体化双抗一体化双抗ADC 代表产品DB-1419（B7-H3×PD-L1双抗ADC）采用「ADC+IO一体化」设计，兼具靶向细胞毒性与PD-L1免疫激活双重机制，全球I/IIa期剂量已递增至12mg/kg，安全性整体可控。 （二）（二）DIMAC平台：自身免疫领域平台：自身免疫领域ADC 代表产品DB-2304（BDCA2 ADC）聚焦自身免疫疾病，I期健康受试者PK/安全性数据良好，2025年11月已在美国患者给药。 （三）（三）DUPAC平台：新型载荷偶联平台平台：新型载荷偶联平台 该平台为公司独特有效载荷抗体偶联平台，旨在开发具有新型作用机制的连接子－有效载荷复合物，以应对ADC耐药及难治性肿瘤治疗需求。 四、盈利预测与投资评级四、盈利预测与投资评级 公司是ADC领域的全球领跑者，具备稀缺的独立运营全球多区域临床能力，并率先布局「ADC+IO 2.0」下一代肿瘤治疗策略。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，同比+10.8%/+16.7%/+8.5%；归母净利润分别为-4.57/-2.96/-3.80亿元。 我们使用DCF法测算合理目标市值318.61亿元人民币，对应股价418.61港元。首次覆盖，给予「买入」评级。 五、风险提示五、风险提示 新药研发进展及药品上市时间不及预期；合作、授权、全球业务等相关风险；药品销售不及预期等风险。