医药行业周报：映恩生物：ADC赛道黑马，创新出海先锋

行业研究/行业点评 2025年04月22日 映恩生物：ADC赛道黑马，创新出海先锋——医药行业周报 行业及产业医药生物 投资要点： 强于大市 创新药主线行情外溢，临床数据+业绩催化个股表现亮眼。本周（4/14~18）市场整体表现平淡、连续缩量，沪深300指数上涨+0.59%，银行、房地产、煤炭、石油石化等板块领涨，而上一周涨幅靠前的农林牧渔、国防军工板块涨幅倒数。市场已经从上周特朗普关税的极端冲击下走出，情绪面影响逐渐钝化，同时在寻找中长期获益的方向；但考虑到后续中美博弈的不确定性，市场整体风险偏好开始下降。医药板块本周回调0.36%，排名24/31，跑输沪深300指数。本周医药板块整体震荡幅度减小，化学制剂和中药板块领涨，主要是创新药主线行情有所外溢，血制品板块继上周大涨之后，本周回调明显。 配置思路：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。一是硬科技：1）创新药：医药行业最具成长性和确定性的投资机会，国家全产业链扶持医药创新，2025年商保增量资金有望为解决支付端核心矛盾带来边际改善，中国的创新药产业的研发能力已经获得海外MNC的高度认可，BD、NewCo.等新模式有望在海外市场兑现中国创新的价值，重点关注ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域的创新进展；2）创新器械、高端设备的自主可控：在中美博弈的大背景下，加快高端设备、创新器械的国产化进程，在脑机接口、人工智能AI+、测序仪、科学仪器、高端影像设备、ICL等领域未来均有机会通过技术突破，成为全球头部供应商。二是强刚需：1）生命科学服务上游：在存量客户转化困难的细分领域，海外厂商的供应链受阻，国内企业有望快速抢占市场份额，如科研试剂、培养基、试验耗材等；2）血制品：国内需求稳定增长，但供给端瓶颈显著，市场长期处于紧平衡状态，我国白蛋白60%用量依赖进口，其中30%左右从美国进口，进口白蛋白受到关税冲击后将逐渐去库存，国产白蛋白即将进入高景气周期。 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 证券分析师 张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com 映恩生物：ADC赛道黑马，创新出海先锋。映恩生物成功在港股上市发行，募资金额超过2亿美元，创18A融资规模之最。公司致力于为肿瘤和自身免疫疾病患者开发新一代ADC创新药物，2019年成立，目前拥有12款自主研发的ADC产品管线，其中6款处于临床开发阶段、2款双抗ADC和一款自免ADC也将陆续进入临床。核心产品DB-1303是一款第三代HER2ADC，首发适应症为子宫内膜癌EC，正在进行2项注册临床和一项潜在注册临床研究，预计最早在2025年下半年向FDA申报加速审批。公司先后与BioNTech、百济神州、Adcendo、GSK、Avenzo、三生制药等国内外大药企签订了产品开发/商业化授权合作协议，首付款和潜在里程碑付款的总价值超过60亿美元，研发能力和执行力获海内外大药企认可。公司2023年和2024年分别实现营业收入17.87亿元、19.41亿元，主要来自对外许可及合作协议的预付款和里程碑付款等。未来催化剂：1）HER2ADC：2LHER2+EC今年年中启动MRCT三期，年内向FDA/NMPA递交BLA，2026年2L+HER2+BC数据读出；2）B7-H3ADC：ASCO可能带来更多随访数据；3）TROP2ADC：与PD-L1/VEGF双抗联用的IO+ADC初步数据读出；4）B4-H7ADC、自免ADC数据更新、下一代payloadADC进入临床等。 投资建议：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。其中，创新药是核心赛道，最具确定性和成长性，国家全产业链扶持医药创新，商保资金带来支付端边际改善，重点跟踪ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域的创新龙头和产业链，重点关注康方生物、映恩生物、科伦博泰生物、迈威生物、药明合联；同时，我们也看好脑机接口、AI+医疗等新兴科技，以及有望实现自主可控、国产替代的科研服务上游、血制品等投资机会。 风险提示：创新药研发进展不及预期，市场竞争加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。 目录 1.周观点..................................................................................................4 1.1行情回顾：关税冲击钝化，调整中寻找机会........................................................................41.2配置思路：抓住国内“硬科技”和“强刚需”....................................................................5 2.映恩生物：ADC赛道黑马、出海先锋.................................................6 2.1ADC赛道黑马，研发效率和执行力一流................................................................................62.2出海先锋，创新能力获国内外大药企认可............................................................................62.3DB-1303：EC临床进展领先，ADC+IO是未来看点................................................................72.4后续产品管线丰富，全年催化剂值得期待.........................................................................10 3.产业动态.............................................................................................10 3.1礼来口服小分子GLP-1R激动剂III期研究成功...................................................................103.2因肝损伤，辉瑞停止开发小分子GLP-1新药.......................................................................103.3橙帆医药FIC自免双抗出海，交易总金额4.4亿美金........................................................11 4.风险提示.............................................................................................11 图表目录 图表1：医药板块跑输市场，银行地产领涨............................................................................4图表2：化学制剂、中药领涨，血液制品回调明显................................................................4图表3：医药本周个股涨幅前十................................................................................................5图表4：医药本周个股跌幅前十................................................................................................5图表5：映恩生物的研发管线....................................................................................................6图表6：映恩生物与合作企业达成的授权交易........................................................................7图表7：处于全球MRCT阶段的HER2ADC（2期及以上）....................................................8图表8：DB-1303的临床开发计划.............................................................................................9图表9：BioNTech在肿瘤领域的产品布局................................................................................9 1.周观点 1.1行情回顾：关税冲击钝化，调整中寻找机会 市场表现平淡，医药板块跑输沪深300。本周（4/14~18）市场整体表现平淡、连续缩量，沪深300指数上涨+0.59%，银行（+4.04%）、房地产（+3.40%）、煤炭（+2.71%）、石油石化（+2.26%）等板块领涨，而上一周涨幅靠前的农林牧渔、国防军工板块涨幅倒数。市场已经从上周特朗普关税的极端冲击下走出，情绪面影响正在逐渐钝化，也在寻找中长期获益的方向；但考虑到后续中美博弈的不确定性，市场整体风险偏好开始下降。医药板块本周回调0.36%，排名24/31，跑输沪深300指数。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 创新药行情出现外溢，血制品短期回调。本周医药板块整体震荡幅度减小，化学制剂和中药板块领涨，主要是创新药主线行情外溢，个别释放催化剂（临床进展、一季度业绩等）表现亮眼，血制品板块继上周大涨之后，本周回调明显。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 本周医药板块个股涨幅前十：双成药业（+56.38%）、康鹏科技（+53.33%）、立方制药（+47.07%）、舒泰神（+30.27%）、悦康药业（+21.40%）、东诚药业（+16.90%）、金凯生科（+15.37%）、罗欣药业（+15.22%）、*ST景峰（+14.61%）、科兴制药（+14.27%）。 本周医药板块个股跌幅前十：*ST吉药（-50.67%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%）、润都股份（-13.69%）、永安药业（-11.05%）、奕瑞科技（-10.81%）、多瑞医药（-10.37%）、艾迪药业（-9.48%）、派林生物（-8.87%）、毕得医药（-8.14%）。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 1.2配置思路：抓住国内“硬科技”和“强刚需” 特朗普关税政策可能反复变化、中美博弈仍有不确定性。本周市场情绪已经从美国关税政策的极限施压中逐步缓和，悲观情绪逐步钝化，并逐步开始寻找国内中长期能够真正获益的新赛道。但短期来看，中美博弈仍有不确定性，地缘政治因素有可能继续对市场产生扰动。 抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。在外部环境具有较高不确定性的背景下，我们更加看好布局“硬科技”和“强刚需”两方面的确定性投资机会。 硬科技：1）创新药：医药行业最具成长性和确定性的投资机会，国家全产业链扶持医药创新，2025年商保增量资金有望为解决支付端核心矛盾带来边际改善，中国的创新药产业的研发能力已经获得海