映恩生物：核心管线加速全球开发，HER2 ADC 有望商业化

映恩生物：核心管线加速全球开发，HER2 ADC有望商业化 事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入18.52亿元，同比下降4.6%，主要为核心产品里程碑收入延迟，导致许可及合作协议收入同比减少；公司现金和银行存款33.25亿元，经营现金流1.95亿元，已连续3年经营现金流为正。 核心管线取得关键进展，多项临床数据有望读出 帕康曲妥珠单抗DB-1303（HER2 ADC）：DB-1303治疗2L+ HER2+乳腺癌的中国三期临床已成功达到PFS主要终点，已向CDE提交上市申请。同时，DB-1303针对HR+/HER2-low乳腺癌的全球大三期临床已完成入组，预计今年读出数据。此外，DB-1303治疗2L+ HER2-子宫内膜癌的二期临床数据，以及DB-1303联合Pumitamig治疗乳腺癌的早期临床数据预计今年读出。 DB-1311（B7-H3 ADC）：公司在ASCO GU 2026大会公布DB-1311的I/II期临床最新研究数据，在重度经治的转移性去势抵抗性前列腺癌患者中持续展现出全球同类最佳潜力：截至2025年12月29日，DB-1311在经多线治疗的129例疗效可评估的mCRPC患者中，中位影像学无进展生存期（rPFS）为11.3个月，中位总生存期（OS）为22.5个月。亚组分析显示，84例既往未接受过Lu 177的患者中位rPFS为13.6个月；45例既往接受过Lu 177的患者疗效与整体人群相当，中位rPFS同样为11.3个月，中位OS尚未达到。同时，DB-1311用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌全球III期临床正全速推进。此外，DB-1311联合Pumitamig治疗SCLC/NSCLC，以及晚期实体瘤的多项临床数据预计今年读出。 股票数据 总股本/流通(亿股)0.89/0.89总市值/流通(亿港元)259/25912个月内最高/最低价(港元)563.5/165.5 相关研究报告 <<映恩生物：引领ADC迭代浪潮，多 起 出 海 彰 显 全 球 价 值>>--2025-08-31 DB-1310 (HER3 ADC)：公司在2025 ASCO年会上口头报告了DB-1310（HER3 ADC）公布了表皮生长因子受体突变（EGFRm）NSCLC患者的数据：截至2025年4月11日，在1.5mg/kg至6.5mg/kg剂量范围内（n=172），DB-1310的安全性可控，且患者的≥3级TRAE发生率为36%。在46名可评估疗效的患者中，uORR为43.5%，CORR为28.3%，及DCR为91.3%，mPFS为7.03个月，而mOS为18.89个月。 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001 公司在2025 SABCS公布了DB-1310既往接受过治疗的HR+/HER2-乳腺癌患者的数据，在接受5.0-5.5 mg/kg剂量治疗的患者中，uORR为55.6%，cORR为50.0%，确认DCR为94.4%。 证券分析师：张懿电话：021-58502206E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100002 DB-1310在EGFR突变非小细胞肺癌和HR+/HER2-乳腺癌中，2025年获得两项FDA的FTD认定。 盈利预测和估值建议：我们预计，公司2026/2027/2028年营业收入分别为17.74/16.03/21.46亿元。根据DCF估值模型，参考10年期国债收益率，医药板块平均收益率，假设WACC=7.99%，永续增长率3.00%，测算得出合理市值为383.65亿元，对应目标股价425.63元。维持“买入”评级。 风险提示：候选药物研发不如预期的风险；相关技术可能落后的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险；经营风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。