稀缺全球临床开发能力，四大ADC平台驱动管线价值释放
稀缺全球临床开发能力，四大ADC平台驱动管线价值释放 2026年07月07日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 买入（首次） 市场数据 ◼以临床高效破局ADC赛道，多项全球合作彰显研发实力：映恩生物成立于2019年，是一家专注于研发新一代ADC药物的领军企业。公司依托自主研发的四大ADC技术平台，构建覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点的13条管线矩阵，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等多个瘤种。公司已与BioNTech、GSK、百济神州、Avenzo等达成重磅合作，交易总对价超60亿美元，同时全面推进ADC+IO 2.0联合疗法，与BioNTech开展了BNT327联合DB-1303/DB-1311/DB-1305的四项全球联用研究，探索肿瘤治疗下一代范式。 收盘价(港元)224.80一年最低/最高价158.50/563.50市净率(倍)7.19港股流通市值(百万港元)17,728.07 ◼核心品种B7H3 ADC临床后期锋芒毕露，HER2 ADC商业化兑现渐近。DB-1311（B7H3 ADC）是公司最具全球化潜力的核心后期管线之一，已在转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）中率先展现出差异化疗效优势。根据2026 ASCO GU披露数据，DB-1311在mCRPC患者中实现ORR 42.3%、中位rPFS 11.3个月、mOS22.5个月，疗效表现显著优于传统化疗多西他赛。一线III期全球临床实验已启动，同时依托此前与BioNTech达成的合作安排，公司保留了该产品美国市场共同开发与共同销售的选择权。2026年5月公司已就DB-1311美国市场的成本与利润/亏损分担及共同推广选择权向BioNTech发出书面行权通知，后续有望深度参与DB-1311在美国市场的开发及商业化进程；与此同时，DB-1303（HER2 ADC）作为公司近商业化阶段品种，有望率先贡献收入弹性。2026年4月，DB-1303中国HER2+乳腺癌适应症BLA获NMPA受理，我们预计2026年BioNTech将向FDA递交美国子宫内膜癌适应症BLA，商业化进程进入冲刺阶段。 基础数据 每股净资产(元)27.14资产负债率(%)37.66总股本(百万股)90.88流通股本(百万股)90.88 相关研究 ◼除已进入临床后期及商业化冲刺阶段的核心品种外，公司围绕ADC结构创新、疾病领域拓展及载荷机制升级持续构建平台化能力。DIBAC、DIMAC、DUPAC三大新一代ADC平台有望陆续完成早期临床验证，为后续创新管线注入新动力。其中，DIBAC平台代表产品DB-1419（B7-H3×PD-L1双抗ADC）采用“ADC+IO一体化”设计，兼具靶向细胞毒性与PD-L1免疫激活双重机制，全球I/IIa期剂量已递增至12mg/kg，安全性整体可控；DIMAC平台代表产品DB-2304（BDCA2 ADC）聚焦自身免疫疾病，I期健康受试者PK/安全性数据良好，2025年11月已在美国完成首位SLE患者给药；DUPAC平台为公司独特有效载荷抗体偶联平台，旨在开发具有新型作用机制的连接子－有效载荷复合物，以应对ADC耐药及难治性肿瘤治疗需求。 ◼盈利预测与投资评级：公司是ADC领域的全球领跑者，具备稀缺的独立运营全球多区域临床能力，并率先布局IO 2.0+ADC下一代肿瘤治疗策略。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，同比+10.8%/+16.7%/+8.5%；归母净利润分别为-4.57/-2.96/-3.80亿元。我们使用DCF法测算合理目标市值318.61亿元人民币，对应股价418.61港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：新药研发进展及药品上市时间不及预期；合作、授权、全球业务等相关风险；政药品销售不及预期等风险。 内容目录 1.以临床高效破局ADC赛道，多项全球合作彰显研发实力.........................................................41.1.解决ADC临床痛点，多平台研发齐头并进..........................................................................41.2.管线对标国际巨头，全球临床快速推进.................................................................................61.3.研发派管理层领航，产业资本助力映恩生物全球化征程.....................................................81.4.研发投入持续增加，融资助力临床转化...............................................................................102.已进入临床后期阶段产品................................................................................................................112.1. DB-1311：有望成为B7-H3靶向治疗的标杆药物................................................................112.1.1. B7-H3是多种癌症类型的潜在支柱治疗靶点..............................................................112.1.2. DB-1311创新分子设计，在临床研发中展现优秀潜力..............................................132.1.3. DB-1311有望填补去势抵抗性前列腺癌靶向治疗缺口..............................................142.1.4.预测数据.........................................................................................................................182.2.HER2 ADC (DB-1303)：差异化适应症布局..........................................................................202.2.1. HER2 ADC市场规模增长迅速....................................................................................212.2.2.子宫内膜癌市场规模迅速增长.....................................................................................242.2.3. DB-1303在子宫内膜癌的药物竞争格局和临床数据对比..........................................252.2.4.乳腺癌市场规模上升.....................................................................................................262.2.5. DB-1303峰值销售预测数据..........................................................................................282.3. DB-1310 (HER3 ADC)..............................................................................................................302.3.1. HER3 ADC市场机遇大................................................................................................302.3.2. DB-1310药物竞争格局和临床数据对比.....................................................................333.开创性的ADC + IO 2.0治疗方案.................................................................................................354.三大平台新品有望陆续迎来PoC数据.........................................................................................364.1. B7H3/PDL1 ADC......................................................................................................................364.2. BDCA2 ADC.............................................................................................................................374.3. DB-1326.....................................................................................................................................385.盈利预测与投资评级........................................................................................................................395.1.盈利预测及关键假设..............................................................................................................395.2.估值预测和关键假设..............................................................................................................406.风险提示............................................................................................................................................42 图表目录 图1：公司发展历程.................................................................................