核心观点与业绩表现
公司2025年上半年实现营收利润高增长，Non-IFRS净利润12.13亿元，成功扭亏为盈。营业收入59.5亿元（同比+50.6%），其中产品销售收入52.3亿元（同比+37.3%），授权费收入6.66亿元。毛利率提升至86.8%，销售费用23.75亿元（同比+26.38%），研发费用10.09亿元（同比下降27.91%）。截至2025年7月31日，现金及现金等价物超20亿美元。
商业化矩阵与产品管线
商业化产品扩充至16款，包括12款肿瘤产品和4款综合管线产品。2025年上半年新增5款上市产品：肿瘤领域有他雷替尼（ROS1）、利厄替尼（EGFR TKI）和匹妥布替尼（BTK），综合管线领域有玛仕度肽（GCG/GLP-1）和替妥尤单抗（IGF-1R）。下半年产品收入有望保持强劲增长，包括信迪利单抗适应症扩展、玛仕度肽T2DM新适应症获批、匹康奇拜单抗（IL-23p19）银屑病适应症获批等。
临床进展与早研管线
自主研发PD-1/IL-2α-bias双抗IBI363在2025 ASCO上披露优异疗效数据，3mg/kg剂量组cORR为36.7%，mPFS为9.3个月，12个月OS率为70.9%。已启动IBI363针对免疫耐药鳞状NSCLC的国际多区域临床试验（MRCT）3期研究。IBI343（CLDN18.2 ADC）首个3L胃癌MRCT 3期研究积极推进。早研产品中，多项下一代肿瘤及综合产品管线进入临床1期，包括肿瘤领域的IBI3001、IBI3005、IBI3020、IBI3003等，综合管线领域的IBI355、IBI356、IBI3002、IBI3016、IBI3032等。
下半年催化剂与投资建议
下半年催化剂丰富，包括IBI363陆续开出注册临床、玛仕度肽T2DM适应症获批及临床3期结果读出、匹康奇拜单抗（IL-23p19）银屑病适应症获批、多项肿瘤管线早期临床数据读出等。DCF法和NPV法测算目标市值为2119亿港元（对应股价123.69港元），维持“买入”评级。
风险提示
主要风险包括研发或销售不及预期风险、行业政策风险。
事件：
近日公司发布2025年半年度业绩公告。
观点：
营收利润高增长，实现扭亏为盈。2025年上半年，公司营业收入59.5亿元（同比+50.6%），其中产品销售收入为52.3亿元（同比+37.3%），授权费收入为6.66亿元（主要来自与罗氏合作的首付款）。公司毛利率提升至86.8%，同比上升2.7个百分点；销售费用为23.75亿元，同比增加26.38%；研发费用为10.09亿元，同比下降27.91%。公司Non-IFRS净利润12.13亿元，Non-IFRS EBITDA为14.13亿元，实现扭亏为盈。截至2025年7月31日，公司账上现金及现金等价物超20亿美元。
商业化矩阵日益丰富，25H2产品收入有望保持强劲增长。截止目前，公司商业化产品扩充至16款，包括12款肿瘤产品和4款综合管线产品。其中，2025H1公司新增5款上市产品，肿瘤领域为他雷替尼（ROS1）、利厄替尼（EGFR TKI）和匹妥布替尼（BTK），综合管线领域为玛仕度肽（GCG/GLP-1）和替妥尤单抗（IGF-1R）。2025年下半年，随着信迪利单抗的适应症扩展、玛仕度肽T2DM新适应症获批、匹康奇拜单抗（IL-23p19）银屑病适应症获批等，公司产品收入有望保持强劲增长。
◼股票数据
总股本/流通(亿股)17.13/17.13总市值/流通(亿港元)1,803.5/1,803.512个月内最高/最低价(港元)108.5/28.65
IBI363启动IO耐药肺鳞癌首个全球多中心3期研究，多项早研阶段产品有望持续读出数据。公司自主研发PD-1/IL-2α-bias双抗IBI363于2025 ASCO上披露了用于免疫耐药鳞状NSCLC优异疗效数据，3mg/kg剂量组中，cORR为36.7%，mPFS为9.3个月，12个月OS率为70.9%。公司已启动了IBI363针对该适应症的首个国际多区域临床试验（MRCT）3期研究。此外，IBI343（CLDN18.2 ADC）首个3L胃癌MRCT 3期研究积极推进。早研产品中，多项下一代肿瘤及综合产品管线进入临床1期，将持续读出数据。肿瘤领域包括IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）、IBI3005（EGFR/HER3 ADC）、IBI3020（CEACAM5双载荷ADC）以及IBI3003（GPRC5D/BCMA/CD3）等，综合管线包括IBI355（CD40L）、IBI356（OX40L）、IBI3002（TSLP/IL-4α）、IBI3016（AGT siRNA）及IBI3032（口服GLP-1）等。
相关研究报告
<>--2025-06-06<<深度报告-肿瘤、代谢、自免、眼科四 象 并 驱 的 全 球 化Biopharma>>--2025-04-14
证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002
公司2025H2催化剂丰富。1）IBI363陆续开出注册临床（3LMSS肠癌3期计划中），并探索联合疗法及拓宽适应症；2）玛仕度肽：T2DM适应症获批，中重度肥胖（9mg）及T2DM合并肥胖（H2H司美）临床3期结果读出；3）匹康奇拜单抗（IL23p19）银屑病适应症获批；4）数据读出：IBI128（XOI）中国高尿酸血症2期，IBI356（OX40L）特异性皮炎1期，IBI3002（TSLP/IL-4Rα）哮喘1期，多项肿瘤管线早期临床数据。
证券分析师：戎晓婕E-MAIL：rongxj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525070001
投资建议：
DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为2119亿港元（汇率0.91），对应股价为123.69港元，维持“买入”评级。
风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。
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