业绩高增长，25H2关注IBI363全球临床开发及自免管线数据

核心观点与业绩表现

公司2025年上半年实现营收利润高增长，Non-IFRS净利润12.13亿元，成功扭亏为盈。营业收入59.5亿元（同比+50.6%），其中产品销售收入52.3亿元（同比+37.3%），授权费收入6.66亿元。毛利率提升至86.8%，销售费用23.75亿元（同比+26.38%），研发费用10.09亿元（同比下降27.91%）。截至2025年7月31日，现金及现金等价物超20亿美元。

商业化矩阵与产品管线

商业化产品扩充至16款，包括12款肿瘤产品和4款综合管线产品。2025年上半年新增5款上市产品：肿瘤领域有他雷替尼（ROS1）、利厄替尼（EGFR TKI）和匹妥布替尼（BTK），综合管线领域有玛仕度肽（GCG/GLP-1）和替妥尤单抗（IGF-1R）。下半年产品收入有望保持强劲增长，包括信迪利单抗适应症扩展、玛仕度肽T2DM新适应症获批、匹康奇拜单抗（IL-23p19）银屑病适应症获批等。

临床进展与早研管线

自主研发PD-1/IL-2α-bias双抗IBI363在2025 ASCO上披露优异疗效数据，3mg/kg剂量组cORR为36.7%，mPFS为9.3个月，12个月OS率为70.9%。已启动IBI363针对免疫耐药鳞状NSCLC的国际多区域临床试验（MRCT）3期研究。IBI343（CLDN18.2 ADC）首个3L胃癌MRCT 3期研究积极推进。早研产品中，多项下一代肿瘤及综合产品管线进入临床1期，包括肿瘤领域的IBI3001、IBI3005、IBI3020、IBI3003等，综合管线领域的IBI355、IBI356、IBI3002、IBI3016、IBI3032等。

下半年催化剂与投资建议

下半年催化剂丰富，包括IBI363陆续开出注册临床、玛仕度肽T2DM适应症获批及临床3期结果读出、匹康奇拜单抗（IL-23p19）银屑病适应症获批、多项肿瘤管线早期临床数据读出等。DCF法和NPV法测算目标市值为2119亿港元（对应股价123.69港元），维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括研发或销售不及预期风险、行业政策风险。