业绩高增长，25H2关注IBI363全球临床开发及自免管线数据

事件： 近日公司发布2025年半年度业绩公告。 观点： 营收利润高增长，实现扭亏为盈。2025年上半年，公司营业收入59.5亿元（同比+50.6%），其中产品销售收入为52.3亿元（同比+37.3%），授权费收入为6.66亿元（主要来自与罗氏合作的首付款）。公司毛利率提升至86.8%，同比上升2.7个百分点；销售费用为23.75亿元，同比增加26.38%；研发费用为10.09亿元，同比下降27.91%。公司Non-IFRS净利润12.13亿元，Non-IFRS EBITDA为14.13亿元，实现扭亏为盈。截至2025年7月31日，公司账上现金及现金等价物超20亿美元。 商业化矩阵日益丰富，25H2产品收入有望保持强劲增长。截止目前，公司商业化产品扩充至16款，包括12款肿瘤产品和4款综合管线产品。其中，2025H1公司新增5款上市产品，肿瘤领域为他雷替尼（ROS1）、利厄替尼（EGFR TKI）和匹妥布替尼（BTK），综合管线领域为玛仕度肽（GCG/GLP-1）和替妥尤单抗（IGF-1R）。2025年下半年，随着信迪利单抗的适应症扩展、玛仕度肽T2DM新适应症获批、匹康奇拜单抗（IL-23p19）银屑病适应症获批等，公司产品收入有望保持强劲增长。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)17.13/17.13总市值/流通(亿港元)1,803.5/1,803.512个月内最高/最低价(港元)108.5/28.65 IBI363启动IO耐药肺鳞癌首个全球多中心3期研究，多项早研阶段产品有望持续读出数据。公司自主研发PD-1/IL-2α-bias双抗IBI363于2025 ASCO上披露了用于免疫耐药鳞状NSCLC优异疗效数据，3mg/kg剂量组中，cORR为36.7%，mPFS为9.3个月，12个月OS率为70.9%。公司已启动了IBI363针对该适应症的首个国际多区域临床试验（MRCT）3期研究。此外，IBI343（CLDN18.2 ADC）首个3L胃癌MRCT 3期研究积极推进。早研产品中，多项下一代肿瘤及综合产品管线进入临床1期，将持续读出数据。肿瘤领域包括IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）、IBI3005（EGFR/HER3 ADC）、IBI3020（CEACAM5双载荷ADC）以及IBI3003（GPRC5D/BCMA/CD3）等，综合管线包括IBI355（CD40L）、IBI356（OX40L）、IBI3002（TSLP/IL-4α）、IBI3016（AGT siRNA）及IBI3032（口服GLP-1）等。 相关研究报告 <<IBI363后线CRC和免疫耐药非小数据超预期>>--2025-06-06<<深度报告-肿瘤、代谢、自免、眼科四 象 并 驱 的 全 球 化Biopharma>>--2025-04-14 证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 公司2025H2催化剂丰富。1）IBI363陆续开出注册临床（3LMSS肠癌3期计划中），并探索联合疗法及拓宽适应症；2）玛仕度肽：T2DM适应症获批，中重度肥胖（9mg）及T2DM合并肥胖（H2H司美）临床3期结果读出；3）匹康奇拜单抗（IL23p19）银屑病适应症获批；4）数据读出：IBI128（XOI）中国高尿酸血症2期，IBI356（OX40L）特异性皮炎1期，IBI3002（TSLP/IL-4Rα）哮喘1期，多项肿瘤管线早期临床数据。 证券分析师：戎晓婕E-MAIL：rongxj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525070001 投资建议： DCF法和NPV法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为2119亿港元（汇率0.91），对应股价为123.69港元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。