业绩超市场预期，关注公司新冠疫苗和管线品种临床进度

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月04日 智飞生物（300122.SZ） 业绩超市场预期，关注公司新冠疫苗和管线品种临床进度 事件：公司8月3日发布2020年中报，报告期内实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；归属于上市公司股东净利润15.05亿元，同比增长31.18%；归属于上市公司股东扣非净利润为15.13亿元，同比增长28.58%，其中Q2单季度实现营业收入43.59亿元，同比增长58.79%，环比Q1增长65.46%；归属于上市公司股东净利润9.88亿元，同比增长53.23%%，公司业绩略超市场预期。3月份接种逐渐恢复后，公司业绩回归高增长轨道。 财务指标上：费用端看2020年中报，销售费用4.29亿元，同比下降2.28%；管理费用0.93亿元，同比增长16.06%；财务费用0.73亿元，去年同期0.25亿元。其他财务指标看，报告期内应收账款71.73亿元，主要是公司销售增长的原因。存货35.30亿元，主要是公司按照代理合同采购产品所致。经营性活动现金流净额为4.00亿元，同比增长145.51%，主要是公司销售回款所致。 自主产品批签发大幅增长，代理产品九价HPV增长明显。根据中检院网站数据，自主产品上半年批签发情况，ACYW135疫苗批签发179万支（+292%），AC多糖结合疫苗批签发147万支（+541%），Hib疫苗批签发111万支（+292%），自主产品均大幅增长，良好的弥补了三联苗批签发较少的情况。代理产品上半年批签发情况，四价HPV疫苗批签发366万支（+30%），九价HPV疫苗批签发216万支（+83%），五价轮状疫苗批签发217万支（+25%），进口产品保持良好增长，尤其是价格较高的九价HPV增长明显。 公司新冠疫苗已进入临床II期，进展顺利。公司于6月获得临床批件，为国家应急专项-重点研发计划重点专项中新冠疫苗“5条路线”中的“重组亚单位疫苗”。重组新型冠状病毒疫苗是智飞龙科马与中国科学院微生物研究所联合研发的，临床前动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，具有明显的保护作用。目前公司新冠疫苗已进入临床II期，进展顺利。 公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段，有望于2020年下半年获批。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗都处于临床III期阶段，15价肺炎结合疫苗也于近期进入临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差，公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测：暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长43%、45%以及25%；EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期；产品研发的不确定性。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,228 10,587 15,605 21,209 26,628 增长率yoy（%） 289.4 102.5 47.4 35.9 25.6 归母净利润（百万元） 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 增长率yoy（%） 235.8 63.0 43.3 44.9 25.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 1.48 2.12 3.07 3.85 净资产收益率（%） 34.7 41.2 40.7 37.4 32.0 P/E（倍） 209.6 128.5 89.7 61.9 49.3 P/B（倍） 72.7 52.9 36.5 23.1 15.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 190.10 总市值(百万元) 304,160.00 总股本(百万股) 1,600.00 其中自由流通股(%) 54.74 30日日均成交量(百万股) 16.93 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：重组亚单位新冠疫苗获批临床，关注公司管线重磅产品审批进度》2020-06-23 2、《智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期，关注重磅产品审批进度》2020-04-28 3、《智飞生物（300122.SZ）：业绩持续高速增长符合预期，研发管线存预期差估值重塑持续推进》2020-04-20 -55%0%55%110%164%219%274%329%384%2019-082019-122020-042020-07智飞生物沪深300 2020年08月04日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,616 8,167 12,429 12,731 25,610 营业收入 5,228 10,587 15,605 21,209 26,628 现金 769 1,150 3,901 5,302 12,322 营业成本 2,365 6,136 9,002 12,105 15,059 应收账款 1,976 4,437 2,994 5,323 6,008 营业税金及附加 28 51 89 121 152 其他应收款 0 63 337 0 355 营业费用 765 1,096 1,779 2,312 3,062 预付账款 24 31 177 0 166 管理费用 134 183 460 626 825 存货 1,784 2,484 5,017 2,104 6,754 财务费用 18 75 128 120 129 其他流动资产 63 1 3 2 3 资产减值损失 74 -18 90 120 120 非流动资产 2,194 2,776 3,263 3,623 3,848 公允价值变动收益 0 -1 0 0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 5 5 固定投资 934 1,037 1,463 1,765 1,990 营业利润 1,713 2,814 4,057 5,810 7,286 无形资产 377 455 472 493 518 营业外收入 1 1 4 16 10 其他非流动资产 882 1,284 1,328 1,366 1,339 营业外支出 22 49 75 50 50 资产总计 6,810 10,942 15,692 16,354 29,457 利润总额 1,692 2,765 3,986 5,776 7,246 流动负债 2,536 5,072 7,230 3,074 10,078 所得税 241 399 595 862 1,082 短期借款 621 2,384 1,795 1,954 600 净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 应付账款 1,628 2,213 4,216 724 8,402 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 287 475 1,218 396 1,076 归属母公司净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 非流动负债 94 123 123 123 123 EBITDA 1,800 2,972 4,176 5,986 7,464 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.91 1.48 2.12 3.07 3.85 其他非流动负债 94 123 123 123 123 负债合计 2,629 5,195 7,353 3,198 10,201 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 成长能力 资本公积 208 208 208 208 208 营业收入（%） 289.4 102.5 47.4 35.9 25.6 留存收益 2,373 3,939 5,752 8,410 11,779 营业利润（%） 234.3 64.3 44.2 43.2 25.4 归属母公司股东收益 4,181 5,747 8,339 13,157 19,257 归属母公司净利润（%） 235.8 63.0 43.3 44.9 25.4 负债和股东权益 6,810 10,942 15,692 16,354 29,457 盈利能力 毛利率（%） 54.8 42.0 42.3 42.9 43.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 27.8 22.4 21.7 23.2 23.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 34.7 41.2 40.7 37.4 32.0 经营活动现金流 586 1,367 4,858 1,948 8,934 ROIC 29.9 29.9 33.9 32.8 31.2 净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 偿债能力 折旧摊销 93 97 104 133 148 资产负债率（%） 38.6 47.5 46.9 19.6 34.6 财务费用 18 75 128 120 129 净负债比率（%） -3.6 21.5 -25.3 -25.5 -60.9 投资损失 0 0 0 -5 -5 流动比率 1.8 1.6 1.7 4.1 2.5 营运资金变动 -1,045 -1,256 1,235 -3,215 2,498 速动比率 1.1 1.1 1.0 3.5 1.9 其他经营现金流 68 85 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -493 -623 -591 -489 -368 总资产周转率 0.96 1.19 1.17 1.32 1.16 资本支出 480 573 487 361 224 应收账款周转率 3.9 3.3 4.2 5.1 4.7 长期投资 -14 -50 0 0 0 应付账款周转率 2.1 3.2 2.8