国海传媒 巨人网络26Q1业绩预告点评

公司发布25年业绩快报及26Q1预告，#Q1业绩符合我们春节后的预期、并有效缓解了上周股价波动带来的担忧。 （1）25年营收50.5亿，yoy+72.7%；归母16.7亿，yoy+17.1%；扣非20.6亿，yoy+26.8%。归母vs扣非差额来自参股的Playtika收购标的Superplay#业绩超预期但触发或有对价，属一次性会计确认影响，建议关注扣非利润。（2）26Q1利润爆发增长，预计归母10～12亿，yoy+187%～245%；扣非9.5～11.5亿，yoy+162%～217%。自25Q2爆发以来，25Q2/25Q3/25Q4/26Q1分季度收入：9.4/17.1/16.8/未披露，yoy+28%/+116%/+138%/未披露；分季度扣非利润：4.4/6.8/5.7/10.5（预告中枢）亿，yoy-7.4%/+74%/+62%/+190%；分季度合同负债：8.9/13.3/17.3/21亿，yoy+78%/+172%/+110%/+176%。 我们估算超自然26Q2利润环比增长约2亿 #21亿合同负债的50%以上将于Q2确认为收入。26Q1合同负债21亿，按5个月递延周期假设，其中包含25年12月流水的20%、26年1月流水的40%、26年2月流水的60%、3月流水的60%，以上都会在Q2确收（我们估算约占合同负债的55%）。#估计25Q2-26Q1超自然流水净利率在55%～63%之间、估算26Q2业绩环比增长2亿以上，假设Q1扣非利润落于预告中枢，则26H1利润约23亿元。我们预计26年业绩47亿，PE14x。 市场此前对公司的担忧和分歧包括： 产品的流水、利润率、26年利润是否能达到市场预期 产品是否真正具备长青潜力当前是生命周期中前期还是中后期，拉长看dau、流水向上还是向下 #我们认为26Q1利润和合同负债余额充分校准市场对产品利润率和全年业绩的分歧。当前估值未充分反应公司和产品的商业模式持续性和未来的成长性（玩法横向扩容的潜力、26暑期DAU向上突破的潜力、26年5月出海和潜力、27春节商业化水平提升的潜力）。 国海传媒|4X游戏战队谭瑞峤18910801024/魏连昆17780612195/崔雨璋/陈姿羽 国海证券