申万传媒巨人网络继续强CALL用户增长很超预期大DAU游戏抓住女大及海

《超自然》：1.17 DAU突破国庆700W峰值，创新高！后续关注1.23周年庆和春节强商业化活动，用户和流水有望再上台阶。 （1）《超自然》海外—25年11月底上线中国港澳台、26年将上线东南亚日韩等。 整体出海进展好于预期。 【申万传媒】巨人网络：继续强CALL-用户增长很超预期，大DAU游戏抓住女大及海外红利！（3/6/9/12月四次入选申万月度金股） 《超自然》：1.17 DAU突破国庆700W峰值，创新高！后续关注1.23周年庆和春节强商业化活动，用户和流水有望再上台阶。 （1）《超自然》海外—25年11月底上线中国港澳台、26年将上线东南亚日韩等。 整体出海进展好于预期。 （2）《名将杀》—已于12.19上线，留存突出、口碑突出，预计春节后开启投放，流水预计呈现爬坡型，或抢占三国杀份额。 （3）征途赛道2款新品—预计26下半年至年底上线，其中已拿版号的《无尽修仙》测试数据很好，或复制王者/原始征途体量。 年轻女性赛道大有可为；《超自然行动》IP潜力未被充分预期。 （1）过去10年中国游戏用户结构发生巨变，2025年中国90/00/10后用户占比65% VS 2015年37%。 搜打撤、女性向的火爆本质是代际迁移带来的结构化红利。 （2）从IP衍生价值角度，年轻女性画像的《恋与深空》《第五人格》2025谷圈IP销量位居TOP1、2。 《超自然》周边产品1月底正式开售，此前预售热度高。 研发体系已验证、管理团队年轻化。 史总刘总+征途、超自然两大制作人。 ALL IN AI。 巨人23年开启游戏+AI双线布局，包括1）技术积累（GaintGPT/千影游戏模型/iMagine等），2）战略投资/合作（阿里云/腾讯云战略合作、投资生图平台Liblib.AI、视频生成平台爱诗科技等），3）AI应用（太空杀AI内鬼挑战/文生动画应用AnimateAI）。 我们此前外发预测中26年乐观假设对应《超自然》70亿年流，净利润45亿。