福田国资增资布局，AI业务驱动业绩跃迁

粤港湾智算（1396.HK）正经历从传统基建向AI算力服务业务的战略转型。2025年10月完成对天顿数据的收购，标志着公司由传统基建逐步转向AI算力技术服务及高性能服务器集成与交付。

核心观点：

• 转型历程： 公司前身为毅德国际控股有限公司，聚焦于粤港澳大湾区的基础设施建设、产业园区开发运营和物业管理服务。2021年后房地产行业进入深度调整期，公司管理层开始筹划战略转型。
• 重要里程碑： 2025年10月完成对深圳天顿数据科技有限公司的全面收购，标志着公司跃升为国内AI算力服务行业第一梯队玩家。
• 业务结构： 公司业务主要分为三大板块：AI算力服务、高性能服务器集成与交付和传统基建业务。2025年AI相关业务收入占比61.5%。
• AI算力服务： 公司具备万卡级大模型集群全链路交付能力，服务覆盖运营商、头部云厂商、大模型企业等超200家企业级客户。天顿数据已锁定超150亿元人民币的算力服务合同，合同期限以3-5年锁价合同为主。
• 福田国资注资： 深圳福田国资平台通过投资天顿数据下属子公司，引入8亿元外部资金，帮助公司提升在大湾区，尤其是深圳福田区的算力项目落地效率和客户拓展能力。

关键数据：

• 2025财年，公司总收入约人民币10.03亿元，较2024财年同比下降61.5%。
• AI算力服务业务在收购后合并期间（2025年10月23日至12月31日）即实现收入5.28亿元。
• 2025财年，公司整体毛利率从2024年的0.78%大幅提升至13.79%。
• 2025财年，公司实现了扭亏为盈，实现净利润0.73亿元。

研究结论：

• 公司未来收入增长主要由AI算力技术服务及高性能服务器相关业务驱动，AI相关业务有望成为公司未来收入和利润的主要来源。
• 预计2026E-2028E营业收入分别增长至42.5亿/79.9亿/130.1亿元，对应同比增速为323.6%、88.2%及62.8%。
• 预计2026E-2028E净利润将提升至4.79亿/7.84亿/13.70亿元，对应同比增速为755.2%、63.5%及74.8%。
• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价20.0港元。

风险提示：

• AI算力需求及订单释放不及预期
• 算力资产交付、设备采购及供应链扰动
• 资本开支、融资成本及折旧摊销压力
• 行业竞争加剧及毛利率下行
• 天顿数据业绩不及预期及商誉减值风险
• 传统业务持续亏损拖累