福田国资增资布局，AI业务驱动业绩跃迁

福田国资增资布局，AI业务驱动业绩跃迁 摘要：粤港湾智算于2025年10月完成天顿数据收购，并于2026年完成公司更名，标志着公司由传统基建逐步转向AI算力技术服务及高性能服务器集成与交付。2025年AI业务仅贡献约两个月收入，2026年将首次体现全年并表效应；公司构建了国内领先的万卡级算力服务能力，成为港股市场较为纯正AI算力标的，业务增长带来较高的确定性，估值也将迎来重塑。 报告摘要 总市值(百万港元)17,535.4流通市值(百万港元)17,535.4总股本(百万股)1,560.1流通股本(百万股)1,560.112个月低/高(港元)3.38/19平均成交(百万港元)38.5 AI业务成为增长主轴。粤港湾智算是港股稀缺的AI算力运营服务商，通过收购天顿数据完成智算赛道全面转型。得益于行业高景气延续，2026年公司算力规模和订单还在快速增长。公司具备万卡级大模型集群全链路交付能力，同时依托深圳国资战略赋能，打通算力基建、自研调度平台、行业定制服务全链条，服务覆盖运营商、头部云厂商、大模型企业等超200家企业级客户，核心业务数据呈现爆发式增长。 天顿数据为核心的AI业务扩张。截至2025年底，公司公告披露天顿数据已交付及运营FP16稠密算力超42,000PFLOPS，为国内少数具备万卡级GPU集群交付与持续运营能力的企业之一。天顿数据已锁定超150亿元人民币的算力服务合同，合同期限以3-5年锁价合同为主，为未来收入增长提供了高度确定性。 股东结构 中国粤港湾区控股有限公司26.58%ChampionRoadGroupLimited19.87%顶升有限公司3.52%Joe-iLimited0.32%其他股东49.71%合计100.0% 福田国资注资夯实信心。深圳福田国资平台通过投资天顿数据下属子公司，引入8亿元外部资金，福田资本在政策资源、重点行业对接、低成本融资等方面具备地方国资平台优势，有望帮助公司提升在大湾区，尤其是深圳福田区的算力项目落地效率和客户拓展能力。 业绩增长预估。我们预计公司未来收入增长主要由AI算力技术服务及高性能服务器相关业务驱动，公司在AIDC建设运营、多元异构算力服务、服务器集成及算力资源调度等领域持续推进，AI相关业务有望成为公司未来收入和利润的主要来源。我们预估2026E-2028E营业收入分别增长至42.5亿/79.9亿/130.1亿元，对应同比增速为323.6%、88.2%及62.8%。预计2026E-2028E净利润将提升至4.79亿/7.84亿/13.70亿元，对应同比增速为755.2%、63.5%及74.8%。 首次覆盖给予“买入”评级。我们采用P/E估值法，综合参考A股算力基础设施/数据中心产业链公司及港股云服务/数据中心公司估值水平，并考虑公司处于业务转型验证期，给予目标价20.00港元，对应2026E/2027E/2028EPE约57x/35x/20x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI算力需求及订单释放不及预期；算力资产交付、设备采购及供应链扰动；资本开支、融资成本及折旧摊销压力；行业竞争加剧及毛利率下行；天顿数据业绩不及预期及商誉减值风险；传统业务持续亏损拖累等。 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 目录 1.公司概况...............................................................................................................................31.1.公司转型历程：从传统基建到AI智算..............................................................................31.2.股权结构与管理层团队......................................................................................................52.公司业务结构........................................................................................................................52.1.业务架构概览.....................................................................................................................52.2.AI算力服务：核心增长引擎...............................................................................................62.2.1.算力服务业务模式..........................................................................................................62.2.2.天顿数据与量子湃平台...................................................................................................62.2.3.福田国资战略入股天顿数据............................................................................................83.行业与竞争格局....................................................................................................................83.1.中国智算市场：黄金时代已至...........................................................................................83.2.市场规模测算.....................................................................................................................93.3.政策环境支持与大湾区算力需求高地..............................................................................104.财务状况：业绩稳健增长，盈利能力持续提升..................................................................114.1.收入分析：转型期的财务蜕变.........................................................................................114.2.毛利率分析：AI业务高毛利特征驱动整体盈利能力跃升...............................................124.3.盈利能力分析：AI驱动盈利拐点确立.............................................................................125.财务预测与同业估值...........................................................................................................135.1.财务预测：AI算力业务驱动收入增长，盈利弹性随规模化逐步释放.............................135.2.可比公司估值分析...........................................................................................................146.投资建议.............................................................................................................................157.风险提示.............................................................................................................................157.1.系统性风险......................................................................................................................157.2.标的风险..........................................................................................................................16 投资亮点 粤港湾智算（1396.HK，前称“粤港湾控股”）粤港湾智算是港股稀缺的AI算力运营服务商，于2025年10月完成天顿数据收购，并于2026年完成公司更名，主营业务由传统基建逐步转向AI算力技术服务及高性能服务器集成与交付。粤港湾智算具备万卡级大模型集群全链路交付能力，同时依托深圳国资战略赋能，打通算力基建、自研调度平台、行业定制服务全链条，服务覆盖运营商、头部云厂商、大模型企业等超200家企业级客户，从底层资源、交付模式、资金成本三维度破解行业共性难题，核心业务数据呈现爆发式增长。 我们认为，粤港湾智算的核心投资价值在于以下几点： 第一，AI算力业务全年并表带来清晰的收入跃升。在全球AI算力投资大潮中，港股市场聚焦AI算力服务标的，多数为云厂商或综合型科技公司。粤港湾智算的全面转型填补了这一空白，公司以AI算力服务为绝对核心主业，战略清晰、方向纯粹。2025年AI业务仅并表约两个月即贡献6.17亿元。 第二，在手订单锁定3-5年收入增长，安全边际充足。根据公司2025年年报的披露，天顿数据已锁定超150亿元人民币的算力服务合同，合同期限以3-5年锁价合同为主，为未来收入增长提供了高度确定性。 第三，子公司天顿数据具备大规模异构算力集群交付与运营经验。截至2025年底，公司公告披露天顿数据已交付及运营FP16稠密算力超42,000PFLOPS，为国内少数具备万卡级GPU集群交付与持续运营能力的企业之一。 第四，资金储备充裕，扩产节奏有保障。公司累计获得金融机构意向授信总额超300亿元人民币，为后续扩产提供了充足的资金弹药。扩产目标为十万卡级超大规模智算集群，若顺利推进将进一步巩固规模领先地位。 第五，政策顺风叠加GPU管制倒逼国产替代，专业智算服务商站上历史性风口。美国持续加码高端GPU出口管制，推动国产GPU加速替代，专业智算服务商承担着将国产算力转化为可用生产力的关键角色，在“自主可控”的政策主线下具有长期战略性价值。 1.公司概况 1.1.公司转型历程：从