2026年下半年市场策略报告：拥抱大科技，风格再平衡
拥抱大科技，风格再平衡 2026年下半年市场策略报告 投资要点： 2026年07月07日 预计下半年A股震荡上行行情仍将延续。一是A股市场从之前“融资市”逐步变成“投资市”，有望改变此前“牛短熊长”状态，本轮行情持续时间有望超过前五轮牛市平均持续时间（873.4天）；二是目前A股整体估值仍相对合理，万得全A指数的风险溢价率（股息率标准）为+0.06%，距离-2倍标准差（-0.36%）尚有一定距离，暂未触及“顶部”指标，难言本轮行情结束；三是流动性仍有支撑，2026年到期的定期存款规模超过50万亿元，主动权益基金指数突破前高后，有望迎来发行提速，为A股市场震荡上行提供流动性支撑；四是AI产业维持高景气度。从行情节奏来看，我们预计7月至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段；在中报影响消退、我国领导人将于今秋对美国进行国事访问、美国中期选举临近的背景下，8月下旬至10月底，市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期。 资料来源：财汇，财信证券 AI产业维持高景气，仍是市场核心主线。AI板块市场集中度高，不意味抱团一定会瓦解，产业趋势是决定AI板块及科技指数走势的关键。参考科网泡沫时期，当前纳指并未出现指数加速赶顶段，行情演绎进度或为科网泡沫时期的66.65%。近期海外科技巨头更多转向信贷市场融资以支撑资本开支，流动性对科技股行情影响程度将增加。参考科网泡沫时期，加息并不意味着泡沫马上破灭，尤其是在加息早期相对安全。目前美联储尚未进入加息阶段，预计AI科技股行情仍有演绎的空间。业绩是当下AI科技股走势的关键变量，参照科网泡沫时期，行情延续要求景气度呈现加速状态。2026年北美四大云厂商年度资本支出合计超6500亿美元，AI基础设施需求仍处于爆发阶段，业绩端仍有支撑。但市场阶段性风格平衡难以避免，目前申万一级行业“半年涨跌幅前三位的平均值”减“半年涨跌幅后三位的平均值”接近+3倍标准差水平，存在一定风格再平衡的动力。部分抱团双创板块的资金可能在博弈7月中上旬的中报预告、国内存储科技巨头上市等两大利好。7月中下旬观察是否出现利好兑现逻辑，届时可能会对AI科技风格产生一定影响。 袁闯分析师执业证书编号：S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 黄红卫分析师执业证书编号：S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 美元信用重塑下，大宗商品走势阶段性承压，关注农产品机会。美联储新任主席沃什的政策或将重塑美元信用，同时“石油美元”基础可能出现边际强化，5月份以来，美元指数从最低97.62点大幅上行至最高101.80点，同期大宗商品整体走势相对承压，伦敦金现一度跌破4000美元/盎司。短期来看，美元信用重塑的预期将对大宗商品走势产生持续负面影响，后续要观察沃什的实际操作，如果沃什并未推进激进的紧缩政策，叠加美联储加息预期回落时，以黄金为代表的大宗商品仍存在一定的波段性操作机会，但趋势性上涨机会可能难以复现。农产品方面，1990年以来11次厄尔尼诺事件中，天然橡胶和白糖的价格弹性显著高于其他品种。 投资建议：后续A股将在风格再平衡中延续震荡上行态势，重点把握8月下旬至10月底的做多窗口期，以高景气为盾，以大科技为矛，攻守兼备，适度平衡资产配置：（1）AI硬件龙头，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益扩产的半导体设备及材料；（2）涨价线的核心标的，例如有色金属、化工、部分农产品；（3）“泛科技”方向，例如AI应用、创新药、国防军工、人形机器人；（4）高股息方向，银行、煤炭、交通运输、公用事业等高股息板块近期下跌较多，可逐步低吸，预计趋势性机会将在第四季度。 风险提示：海外经济需求走弱风险；中国高频经济数据偏弱风险；政策力度不及预期风险；美伊冲突加剧风险；贸易摩擦风险。 内容目录 1市场概况：A股震荡上行趋势将延续...................................................................................5 1.1市场逻辑：AI产业发展逻辑正从“讲故事”走向“看报表”...........................................51.2大势研判：多重利好支撑，预计A股震荡上行行情将延续.......................................71.3科技板块是否已出现泡沫？海外科技巨头资本开支仍在提速，见顶仍言之过早..141.4市场节奏：关注8月下旬至10月底的做多窗口期....................................................171.5风格研判：4-9月为业绩驱动的景气度投资...............................................................181.6政策动向：短期出台大规模增量政策概率不大..........................................................211.7大宗商品：美元信用重塑下走势承压，关注农产品机会..........................................221.8本章小结：预计2026年下半年A股震荡上行行情仍将延续...................................25 2全球：全球经济仍有韧性，美联储加息预期有望压缩....................................................26 2.1全球形势：资本市场及实体经济均呈现K型分化.....................................................262.2海外经济：全球经济短期仍有韧性..............................................................................282.3海外通胀：预计美国CPI同比增速有望在5月见顶.................................................302.4海外流动性：2026年内美联储加息预期存在一定修正空间.....................................312.5本章小结：AI资本开支将支撑美国经济韧性............................................................33 3中国：政策前置发力效果淡化，经济数据仍有改善空间................................................33 3.1经济概况：新旧动能明显分化，PMI重返扩张区间.................................................333.2投资端：地产拖累较大，固定资产投资降幅扩大......................................................343.3消费端：补贴退坡影响商品消费，关注服务消费方向..............................................373.4出口端：预计我国出口端仍有一定韧性......................................................................383.5流动性：信贷需求仍偏弱，债券托底社融数据..........................................................393.6本章小结：预计全年GDP运行在4.5%-5%区间........................................................40 4市场策略：关注8月下旬至10月底的做多窗口期..........................................................40 4.1配置框架：国内经济逐步复苏，仍可持有股票资产..................................................404.2投资建议：关注8月下旬至10月底的做多窗口期....................................................41 5风险提示.................................................................................................................................41 图表目录 图1：2022年11月底ChatGPT推出迄今，全球主要指数涨跌幅（%）..........................5图2：2026年初迄今，全球主要股指的涨跌幅（%）.........................................................5图3：2026年初迄今，美国、日本、中国10年期国债收益率走势（%）.......................5图4：34家生成式AI领域最受关注的初创公司的年化收入走势.......................................6图5：生成式AI领域的头部效应非常明显............................................................................6图6：Anthropic年化收入呈现加速追赶态势.........................................................................7图7：香港市场的大模型企业的股价表现亮眼（港元/股）.................................................7图8：A股市场从之前“融资市”逐步变成“投资市”（亿元）......................................8图9：万得全A的风险溢价（股息率标准）回落并触及-2倍标准差时，将对应A股市场的顶部区间位置...........................................................................................................................8图10：2020-2023年居民部门积累了较多定期存款（亿元）.............................................9图11：2021年迄今，国内无风险利率下滑幅度较大（%）...............................................9 图12：主动权益基金指数突破前高后，往往会迎来发行提速............................................9图13：2026年迄今，市场风格分化明显加剧.....................................................................10图14：2026年迄今，A股行业分化较为明显.....................................................................11图15：TMT四个行业的成交额及占比（亿元、%）...............................................