2026年6月社融前瞻：预计社融增速7.5%

行业评级 买入 预计社融增速7.5％ 前次评级买入 信贷方面：预计信贷季末冲量力度同比减弱，区域分化可能加剧。从票据利率来看，6月末1M票据利率大幅下行，反映出银行配置票据的意愿偏强，实体信贷需求偏弱。我们预计6月社融口径人民币贷款单月增量2.23万亿元，同比少增0.13万亿元。票据融资增量预计为0.13万亿元，同比多增0.54万亿元；扣除票据融资后，投向实体的人民币贷款增量预计为2.09万亿元，同比明显少增0.68万亿元。居民端预计仍偏弱，对公贷款可能仍是主要支撑，6月制造业PMI环比回升，且考虑到季末冲量，对公短贷预计同比多增，但考虑到信用债对信贷的替代作用持续，预计对公中长期贷款仍同比少增。结构上，可以期待一些出口外向型经济区域的结构性改善，我们在《下半年重点关注出口区域阿尔法》提到科技、化工、有色、纺服等产业修复带动的产业区域需求可能先于全国出现恢复，相关区域的非贸易部门也出现了好于全国的特征，比如沿海一线城市的房屋租金和服务业价格出现改善。季末银行MPA考核下，预计6月非社融口径人民币贷款季节性减少1000亿元，同比少降200亿元。综合来看，我们预计6月全口径人民币贷款增量约2.13万亿元，同比少增0.11万亿元。 债券方面：预计政府债净融资节奏放缓，信用债对信贷的替代作用持续显现。预计6月政府债净融资规模为0.95万亿元，同比少增0.40万亿元，融资节奏较去年同期放缓；信用债净融资0.35万亿元，同比多增0.11万亿元，企业债券融资成本优势凸显，高信用等级企业预计仍倾向于“以债换贷”。 未贴现承兑汇票：6月信贷仍较疲弱，银行配置票据力度持续加大，表外转表内需求旺盛，我们预计6月未贴现承兑汇票减少0.27万亿元，同比多降约800亿元。 倪军SAC执证号：S0260518020004nijun@gf.com.cn 货币增速方面，6月美国通胀超预期上行推升美元指数，人民币承压，跨境回流对流动性的补充可能阶段性放缓。6月FOMC会议决议显示美联储偏鹰，美元指数大幅上升2.28%并突破100以上，人民币兑美元小幅走弱，预计6月结汇率降至60%、售汇率预计小幅升至60%，预计跨境回流对M2的拉动率环比5月下降21bp至0.62%。综合来看，我们预判6月M2增速环比回落0.4个百分点至8.2%左右，考虑到去年同期基数较高，M1增速环比下行0.9个百分点至4.6%左右。展望后续，财政角度，下半年随着政府债供给放量，政府债加速发行期间狭义流动性可能仍会阶段性偏紧。跨境流动性角度，国内高端制造、出口产业链产业竞争力持续巩固，海内外大宗商品、工业品等要素价格中长期分化，货物贸易高顺差格局具备持续性，同时高水平对外开放持续推进，服务贸易项下逆差持续收敛，预计跨境回流仍处于加速期，外汇占款投放及净结汇对流动性的补充效应预计将持续显现。 张晓辉SAC执证号：S0260526040001SFC CE No. BYA783bjzhangxiaohui@gf.com.cn 李文洁 SAC执证号：S0260526060006gfliwenjie@gf.com.cn请注意，倪军,李文洁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 银行投资观察20260705:下半年重点关注出口区域阿尔法2026-07-05 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。 银行资负跟踪20260705:跨季后资金面重回均衡，6月票据净买入同比多增2026-07-05 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年进入广发证券发展研究中心。张晓辉：资深分析师，悉尼大学硕士，2020年开始从事银行业研究，2026年加入广发证券发展研究中心。李文洁：高级分析师，中国人民大学硕士，2024年加入广发证券发展研究中心。王宇：高级分析师，中国人民大学硕士，2024年加入广发证券发展研究中心。刘婉琴：银行研究员，北京大学经济学硕士，2025年7月加入广发证券发展研究中心。 李文洁SAC执证号：S0260526060006gfliwenjie@gf.com.cn 倪军SAC执证号：S0260518020004nijun@gf.com.cn 张晓辉 SAC执证号：S0260526040001SFC CE No. BYA783bjzhangxiaohui@gf.com.cn 请注意，倪军,李文洁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。 联系我们 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。 (1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。