基础化工行业2026年中期投资策略：涨价重估，成长加速

基基基基基基2026基基基基基基基 基基基基基基基基基基基基基基基基S0630517120001 基基基基基wjyan@longone.com.cn 一一一一一一一一一一一一一+一一一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一一AI一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一 一一一一一一 一一一一一一一一一一3 0 0一一一一一 ●截 至20 26年6月3 0日 ， 申 万 基 础化工板块 自年初累计涨幅7. 63%，上 半 年 涨 幅 相 对 高 点 分 别 出 现 在2026年3月 初 、2026年5月 。 一一一一一一一一一一一一 ●石 化 周 期 上 行 往 往 伴 随三 个 主 要 条 件 ： ●1） 油 价 底部 上 行， 利 于库 存 收 益 ， 带 动 化 工 品价 格 上 行 ； ●2） 供 给 端产 能 出 清， 例如2 0 14、2015年 日 本乙 烯 关 停 产 能 退 出 ， 我国2 0 15年 开 始 供 给 侧 改革 ； ●3） 需 求 端刺 激， 货 币 环境 宽 松 ， 例 如2009年 我国4万 亿 元政 策 和 美 国 量化 宽 松 政 策 ，2016年 欧洲 央 行 量 化宽松政策 带动 欧 洲 补 库 等 。 一一一一一一一一一一一一一一一一 ●本 轮 化 工 品 行 情 核 心 驱 动 力 并 非 供 需 改 善，而 是 霍 尔 木 兹 海 峡 封 锁 带 来 的 供 给 冲 击 预 期。大 约20%的 全 球 原 油 和 液 化 天 然 气（L NG）供 应 通 过 该 航 道，使 该 地 区 成 为 全 球 能 源 贸 易 的 重 要 瓶 颈。除 了 石 油，中 东 也 是 重 要 的 石 化 生 产 中 心。常 见 产 品 包括 聚乙 烯、聚 丙 烯、甲 醇 和 氨。地 缘冲 突缓和 趋势 下，市场将 对原 油 供 需 基 本 面 进 行 重 新 定 价，石 脑 油、P X、聚 酯 等 油 系 化工 品 价 格 随 之 调 整。情 绪 面 上，市 场 风 险 或 已 快 速 释 放。化 工 品 价 格 将 整 体 经 历“从 地 缘 高 位 回 落”的 平 台 式 下 滑，而 非 断 崖式 崩 塌。 ●供 应 体 系 恢 复 到 战 前 水 平 至 少 需 要 半 年 以 上 的 时 间 窗 口。即 便 战 争 结 束，相 关 产 能 及 基 础 设 施 恢 复 需 要 一 定 时 间，预 计 战 后一 段 时 期 内 油 价 仍 会 高 于 战 前60美 元/桶 的 水 平。大 量 超 大 型 原 油 运 输 船 被 调 往 全 球 各 地，重 新 集 结 至 海 湾 地 区、完 成 装 货并 恢 复 航 运 需 两 至 三 个 月，仅 仅是 物流重启就需 要一个季度以 上。 一一一“一一一”一一一一一一一 ●高 油 价 导 致 的“需 求 负 反 馈”同 样 是 此 前 板 块 的 核 心 压 制 因 素— —下 游 客 户 为 避 险 已 主 动 降 负 荷，行 业 步 入 淡 季 时 间 明 显 提前。一 旦 地 缘 风 险 收 敛，产 业 链 心 态 将 从“生 存 模 式”转 向“正 常 经 营”，原 料 端 成 本 企 稳 预 期 将 催 化 中 下 游 补 库 需 求 边 际回 暖。当 前 下 游 库 存 已 处 低 位，进 一 步 大 幅 去 库 的 空 间 有 限，无 论 海 峡 是 否 于 近 期 开 始 开 放，我 们 认 为 真 实 需 求 在 边 际 上 有望 呈 环 比 改 善。 一一一一一一一一一一一一一一一+一一一一一一一 ●2026年 政 府 工 作 报 告 将 整 治“内 卷 式”竞 争 上 升 为 重 要 任 务，《碳 达 峰 碳 中 和 综 合 评 价 考 核 办 法》将 碳 管 控 要 求 与 地 方 党 政 考核“硬 挂 钩”，发 改 委 等 部 门《关 于 开 展 重 点 行 业 节 能 降 碳 改 造 攻 坚 三 年 行 动 的 通 知》要 求2026年 起，以 钢 铁、电 解 铝、水 泥、平 板 玻 璃、炼 油、乙 烯、合 成 氨、甲 醇、煤 电 等9个 行 业 为 重 点，利 用3年 时 间 全 面 实 施 节 能 降 碳 改 造。 ●2026Q1基础 化 工 资 本 开 支 同 比-14%，已 是 连续 第10个 季度 处于 负 增 长 区 间 ； 行 业 在 建 工 程 降 至306 6亿 元，同 比-15%，新增 产 能 投 放 已 进 入 实 质 性 的 供 给侧 收缩阶段。 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 ●2026年 初 欧 洲 化 学 工 业 理 事 会（Cef ic）发 布 的报 告显 示，2022年 至2025年，欧 洲 化 工 行 业 关 闭 产 能 激 增6倍，累 计 关 闭 产能 达3700万 吨，约 占 欧 洲 化 工 总 产 能 的9%； 欧 洲 化 工 行 业 年 度 新 增 投 资 和 资 本 支 出 从270万 吨 降 至30万 吨。欧 洲 在 全 球 化学 品 市 场 的 份 额 已 降 至13%，而 中 国 现 在 占 全 球 销 售 额 的46%，已 成 为 欧 盟 主 要 的 化 学 品 进 口 来 源。缺 乏 能 源 成 本 竞 争 力 被列 为欧 洲化 工 厂 关 闭 的 最 主 要 原因，其 次是 需求疲 软、产能 过剩。2026年 一 季 度，欧 盟 的 化 学 品 产 能 利 用 率 仍 处 于 历 史 低 位，约 为7 4%，远 低 于 其 长 期 平 均 水平81.3%，也 持 续 低 于 欧 盟 整 体 制 造 业 水 平。 资料来源：CEFIC，东海证券研究所 一一一一一一一一一 ●2026年5月 我 国 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速 转 负，既 有 一 定 去 年 高 基 数 及 气 候 等 因 素 影 响，也 反 映 我 国 内 需 仍 处 于 筑 底 阶 段。●2026年5月，中 国P PI同 比+3.9%，创2022年8月以 来 新 高，P P I通常 领 先 库 存 周 期3-6个 月，预 计 下 半 年 将 正 式 进 入 补 库 周 期。 一一一一一一一一一一一一一+一一一一一一一一一一一 一一一一一一一 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一一AI一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一 一一一一一一 一一一一一一一一一一一一一一一一一 ●2026年 一季 度 地 缘 争 端 导 致 油价大幅上 行，聚烯烃、乙 二醇、P V C等 以 油 为 原 料 的 化 工 品 跟 涨 ， 而 国 内 煤 价 仍 处 较 低 位 置 ，油-煤 价 差迅 速 拉 大 ， 煤 化 工 替代路 线优势极为突 出。地缘降温 后，油 价 回 落 、 煤 价 预 期 性 抬 升 ， 油-煤 价 差 将 有 所 收 敛 ， 煤化 工 相 对 优 势 边 际 减 弱 。 但 “ 双碳 ”考核制度及 供给侧收缩等 中长期 逻 辑 不 会 被 地 缘 扰 动 打 乱 。 一一一一2 0 2 6 Q 1一一一一一一一一一一一一一一一一 ●2 0 2 6Q1大部 分 煤 化 工 企 业 归 母净利 润实现同比增 长，主要得益 于毛 利 的 同 比 提 升 。 预 计 在 甲 醇 、 醋 酸 等 煤 化 工 产 品3-5月 的涨 价 带 动 下 ，2026Q2煤 化 工 业绩普 遍继续向好。 ●宝 丰 能 源 是2026Q1业 绩 增 长 最突出 的煤化工企业 。业绩高增主 要得 益 于 ： 内 蒙 古 烯 烃 项 目 全 面 达 产 ， 聚 烯 烃 产 销 量 同 比 大增 约40 %； 气 化 原 料 煤 价 格 回 落叠加聚 烯烃价格走强， 聚乙烯、聚丙 烯 价 差 环 比 扩 大 。 公 司 宁 东 四 期 项 目 计 划2026年 底 投 产 ，新 疆 项 目 已 上 报 国 家 发 改 委 审 核， 成长性值得关 注。 一一一一一一一+一一一一 ●钾 肥：资 源 壁 垒 强 ， 国 内 钾 资 源高 度集中于盐湖 股份、藏格矿 业等企 业 。 行 业 呈 全 球 寡 头 格 局 ， 加 拿 大 、 俄 罗 斯 、 白 俄 罗 斯等 主 产 区 掌 握 定 价 权 。2026年一季 度钾肥板块营 收同比+70. 8%、归 母 净 利 润 同 比+1 22. 75%， 呈 现 量 价 齐 升 态 势 。 ●钾 肥 大合 同 是 重 要 的 价 格 锚 点 。中 国2026年度大 合同：2025年11月23日 签 订 ， 价 格 为348美 元/吨 （C FR） ， 较2025年6月仅 小 幅 上 调2美 元/吨 ， 继 续 维 持全球钾 肥"价 格 洼 地"优 势 。 印 度2026年 度 大 合 同 ：2026年5月18日 正 式 敲 定 ， 价 格 为383美元/吨C FR， 较 去 年 上 涨34美 元/吨，较中国合 同高出35美 元/吨 。 ●国 内 钾 肥 进 口 依 存 度 高 （ 近 年50%以上） ，价格很大程 度上受到国际 市 场 的 影 响 。我国氯化钾价格走势（元/吨）我国氯化钾在产企业产能格局（万吨） 资料来源：隆众数据，东海证券研究所 一一一一一一一+一一一一 ●磷 肥：硫 磺 供 应 或 缓 解 ， 磷 肥 盈利 预期率先修复 。美伊地缘冲 突缓和 带 来 的 地 缘 溢 价 开 始 出 清,硫 磺 价 格 从11750元/吨 高 位回 落 至9 300元/吨 附 近 ， 叠 加 磷 铵 指 导 价 上 调 ， 磷 肥 行 业 从“深度亏 损”走 向“盈 利 修 复”的 逻 辑 正 在 兑 现 。 中 期 看 ， 随 着 进 口 补库 和 国 内 磷 石 膏 制 酸 项 目 投 产 ，硫 磺供应压力将 进一步缓解。 ●需 求 来 看 ，8月 下 游 经 销 商 通 常提前备 货磷肥、复合 肥，刚需集中 释 放 ， 成 本 下 降 背 景 下 ， 届 时 磷 肥 环 节 有 望 迎 来 利 润 的 弹性 修 复 。 出 口 方 面 ， 磷 肥 在2026年3月14日 至8月31日被明确暂 停出 口 ， 出 口 端 弹 性 尚 未 释 放 ， 后 续 关 注 出 口 政 策 的 催 化 。 一一一一一一一+一一一一 ●农 药：2 025年 以 来 ， 农 药 周 期逐渐 走出低谷，20 26年一季度农 药涨 价 逻 辑 和"抢 出 口"效 应 是 核 心 交 易 主 线 ， 叠 加 春 耕 旺 季对 农 药 刚 需 的 支 撑 ， 行 业 景 气 度继 续向上。中期 来看农药价格 中枢预 计 在 成 本 支 撑 下 维 持 上 移 ， 而 后 续 将 考 验 海 外 需 求 承 接能 力 、 成 本 端 压 力 传 导 效 果 以 及政 策执行力度。 ●取 消 部分 农 药 产 品 出 口 退 税 。自20 26年4月1日 起 ， 草 铵 膦 、 精 草 铵 膦 等 原 药 产 品 取 消9%-13%的 出 口 退 税 。 短 期 推 高 出 口成 本 、 催 生“抢 出 口”效 应 ； 中 长期将 加速行业洗牌 ，产能向“原 药+制 剂”一 体 化 的 头 部 企 业 集 中 。 ●农 药 出口 登 记 政 策 全 面 升 级 。2026年5月14日 ， 农 业 农 村 部 发 布 第1020号 公 告 ， 对 仅 供 境 外 使 用 农 药 登 记 进 行 全 面 修 订 。中 国 农 药 出 口 从“能 出 口 什 么”转 向“该 为海外市场开 发什么”，具 备登记 能 力 和 制 剂 一 体 化 能 力 的 企 业 将 显 著 受