资产配置周报：关注商品库存变化趋势及业绩持续性

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn证券分析师陈伟业S0630526020001cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾。7月3日当周，全球股市涨跌不一，恒生科技指数、德国DAX30指数领涨；主要商品期货中黄金、铜上涨，原油、铝下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。1）权益方面：恒生科技指数>德国DAX30>恒生指数>纳指>道指>标普500>英国富时100>法国CAC40>日经225>上证指数>沪深300指数>深证成指>科创50>创业板指。2）加息预期削减，黄金当周上涨，原油继续受地缘冲突缓解影响，当周小幅下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率环比小幅下跌；乘用车截至6月30日当周销量5.50万辆，环比26.53%，同比-21.00%；BDI环比上涨7.65%。4）国内利率债收益率整体收涨，全周中债1Y国债收益率上涨1BP至1.1392%，10Y国债收益率上涨1.49BP收至1.7463%。5）2Y美债收益率当周上涨7BP至4.14%，10Y美债收益率上涨11BP至4.49%。6）美元指数收于100.87，周下跌0.48%；离岸人民币对美元升值0.28%。 ➢国内权益市场。7月3日当周，风格方面，消费>周期>金融>成长，日均成交额为34199亿元（前值35248亿元）。申万一级行业中，共有25个行业上涨，6个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为医药生物（+10.53%）、美容护理（+7.64%）、汽车（+7.06%）；跌幅靠前的行业为通信（-9.17%）、建筑材料（-4.77%）、电子（-4.30%）。 ➢关注商品库存变化趋势及业绩持续性。进入2026年半年报业绩披露期，市场或将会更加关注上市公司的业绩持续性。根据国家统计局数据，6月制造业PMI为50.3%，环比升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，环比升0.1个百分点；景气均有所回升；但其中原材料库存环比降0.2个百分点至48.4%，产成品库存环比降1.6个百分点至47.7%。结合近期商品表现，CRB商品指数自5月中下旬来持续下降，原油价格回落至接近2月末中东冲突爆发时的水平，我们认为库存周期对于业绩的影响加大。S&P Global编制的全球制造业PMI调查显示，全球工厂第二季度的产出增长速度达到了五年来的最高水平，但6月份出现了库存周期开始拖累经济增长的迹象，因中东冲突而建立安全库存的制造商数量在下降。在商品价格上涨的初期，通常拥有原料长约的企业，其成本优势远低于现货买家；当库存去化周期时，也需要消化前期的高价库存。从资产配置角度，我们认为商品维持谨慎，债市震荡，权益方面仍看好科技尤其是半导体设备的主线，周期建议业绩持续性标的，关注高端制造、创新药、电力等板块。 ➢利率与汇率。资金方面，跨季投放后央行顺势回笼，隔夜逆回购落地，短端利率走廊对资金价格的约束更清晰；央行将于7月6日开展10000亿元3个月买断式逆回购，净投放约2000亿元，继续补充中期流动性。DR001、DR007回落，存单融资转为小幅净偿还，流动性从跨季扰动中修复。利率债方面，短端和中短端小幅上行，10年期回到1.75%附近，债市核心仍是低位震荡，资金回落和3个月买断式逆回购净投放对中期流动性预期形成支撑，政府债供给和短端走廊约束限制收益率进一步下行。美债方面，美国就业数据明显降温，油价继续回到战前附近，削弱美联储再加息交易，但美国长端收益率仍在4.5%附近，高利率约束没有消失。汇率方面，美元回落带动人民币修复，离岸人民币回到6.79附近，结汇和外需韧性继续提供支撑，人民币强势进入震荡消化而非转向。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。 正文目录 1.核心观点：关注商品库存变化趋势及业绩持续性.........................5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................7 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：跨季后顺势回笼，中期流动性继续补充........................................72.2.利率债：收益率小幅上行，低位震荡延续...................................................82.3.美债：就业降温压低加息交易，高利率约束仍在........................................82.4.汇率：美元回落带动修复，人民币强势进入消化期.....................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................12 4.行业及主题................................................................................14 4.1.行业高频跟踪............................................................................................144.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1. 6月国内PMI：供需差收窄，行业分化延续...............................................175.2.短期影响消退推动6月美国非农降温........................................................195.3.资金及流动性跟踪.....................................................................................20 6.市场资讯...................................................................................21 6.1.海外市场资讯............................................................................................216.2.国内市场资讯............................................................................................216.3.政策面.......................................................................................................22 7.财经日历...................................................................................22 8.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................10图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................10图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天....................