商品策略周报：关注春节的库存季节性变化

核心观点

• 市场分析

  • 国内经济仍待传导企稳，政策底明确但实体效果待传导。9月底以来，国内财政和货币双管齐下，12月9日中共中央政治局会议释放积极信号，12月12日中央经济工作会议明确明年财政政策加码，但11月经济数据分化，消费、出口、地产投资回落，融资表现仍弱。
  • 春节日历效应显著，工业品库存季节性变化对价格影响明显，新历新年资金投放和消费行为对A股有支撑。
  • 美联储降息预期短期受阻，关注特朗普上任后对宏观预期的影响。12月18日美联储如期降息25基点，但上调未来政策利率和通胀预期，预计明年共降息50基点。欧美PMI景气度分化，美国12月制造业PMI初值录得55个月低点，主动去库趋势延续。

• 商品板块分析

  • 黑色板块：对政策情绪敏感，短期调整。
  • 有色板块：供应偏紧提供支撑。
  • 工业品板块：后续核心在于国内实物工作量情况。
  • 能源板块：欧佩克增产计划推迟一个季度，但中期偏宽松基本面未改变。
  • 农产品板块：油脂板块表现最强，因油脂转生物柴油导致供给紧张；黄金确定性较强，中国央行重启购金带来利好，后续关注美联储降息交易重启。

• 风险提示

  • 地缘政治风险（能源板块上行风险）、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。

关键数据与研究结论

• 宏观经济高频因子：数据呈现温和放缓态势，服务业和制造业分化明显。
• 通胀：全球通胀预期温和，但需关注特朗普上任后的变化。
• 外汇市场：数据来源显示外汇市场波动与全球宏观流动性相关。
• 商品库存：黑色金属及建材、能源化工、有色金属、农产品库存季节性变化明显，需关注超季节性变动对价格的影响。